过去一年，整个A股的研究又多了一种新的方向：美股映射。许多券商的策略组成立了专门的小组做这方面的研究，也写出了非常多的优秀报告。而事实上，美股映射在2013年这一轮全球科技股的大牛市中，也颇为有效。今天我作为一个还算国际化的研究人员，也说说自己对于美股映射的理解，和大家探讨。

其实美股映射并不是去年才有，很多年前就有了所谓的中美对比。我记得许多分析师很喜欢把中国的某个行业和美国相比，比如人均汽车保有量，比如人均牛奶消费量等。然后得出一个结论，中国某某行业还有巨大的空间。回头看，当初这种粗浅的研究有些可笑。美国作为全球经济的火车头，几乎在所有行业上都大幅超越中国。如果拿中国和美国相比，几乎可以看好所有的行业发展前景。却没有想过路况，拥堵对中国汽车行业发展的限制，以及冷链，消费者口味和习惯对于中国牛奶行业发展的限制等等。之后，有了各种宏观策略方面的中美对比，比如试图把中国的经济，某些行业发展和美国的某个阶段去做比较。毕竟，从经济发展的角度看，我们可能会重复美国，欧洲，甚至其他新兴市场的老路。从而去对行业发展路径做判断。很多时候，这些研究还是有非常重要的意义，给我们提供了许多前瞻性的判断。然而，也有一些时候，很多这种产业链，宏观经济的比较并没有把体质，国家竞争优势，社会文化等各种因素考虑进去，而只是简单的“刻舟求剑”。当然，最火的还是去年开始的美国科技股映射。从Netflix的智能电视推荐国内的乐视网，从绿山咖啡的产品创新推荐九阳单杯豆浆机，从特斯拉对电动汽车的颠覆推荐国内新能源汽车行业。基本上就是创业板跟着纳斯达克炒作，在最火热的时候，甚至有人随便拿一个美国上涨比较多的公司，然后找一个国内做类似业务的公司进行推荐。而对于其壁垒，商业模式，增长的驱动力都没有做过细致的研究。

我自己粗浅的认为，美国映射最重要的是对商业模式的研究。比如一个公司为什么能成功，其商业模式有何独特性？特别是在互联网时代的今天，商业模式变得越来越重要。有时候，越是简单的商业模式是最好的。为什么亚马逊一直能享受如此高的估值，其商业模式的壁垒在哪里？而不是简单把他看做一个电商。这种商业模式的研究并不仅仅是拿来用到国内相同行业的公司，可以运用到其他行业中，帮助我们寻找优秀的公司。比如麦当劳这种连锁的商业模式为什么能获得巨大成功？对于国内运用这种连锁店模式的公司有何借鉴意义等。许多人觉得商业模式不重要，可以被抄袭。但我一直认为，商业模式是一个公司的灵魂，在公司开设最早期的时候就已经定下来了。如同一个人的性格，有基因和先天经历的影响，之后很难被改变。其次，我觉得对于估值体系的研究也很重要。比如去年我很早就推荐过的Netflix，这种智能电视行业的估值方法是每用户市值（market cap per user）的估值方法。当初，许多人还是简单用市盈率去看互联网公司。同时，我们需要思考为什么美国不同的公司会获得不同的估值？Netflix的估值远远高于去年被收购的Hulu。两者的差异在哪里，而是什么差异造成了这种估值的差异？再比如，有些行业我们需要去看EBITDA，而不是最终的利润。在什么情况下，用什么估值体系。这一点，我一直觉得美国远远领先我们。事实上，包括会计学，包括CPA，CFA的考试，许多都源自美国。可以说，对于公司财务的研究方式都是向美国学习的。这些方法论的东西才是我们需要向海外学习的精髓。而很多人只是做表面的对比，却忽视了背后真正的精华。当然，这种美股映射的研究需要投入大量的时间和精力去做深入研究，需要静下心来思考一些问题，而不是在市场火热的时候快速推荐某些映射海外的板块。

最后，我觉得一些风险偏好，宏观面的研究，甚至感觉也是很重要的。当去年我们看到纳斯达克的互联网公司纷纷上涨，以及最简单的中概股都出现了几倍上涨的行情时，我们也可以理解在这种风险偏好，全球创新的背景下，国内创业板中TMT公司的上涨。而今年以来，当我们发现亚马逊，Facebook，特斯拉为代表的美国超级成长股都出现30-40%的回调后，我们也能够理解今年国内创业板的回调。这是一种全球的风险偏好切换。这也需要对市场中龙头公司紧密的跟踪，因为如果仅仅看指数，美股依然在创新高的牛市中，很难发现风向的转换。而我个人觉得，如果能及时看到风向切换，提醒A股的投资者创业板调整风险，将会是十分有意义的。

我相信很快，中国的资本项目就会放开。A股会进入MSCI全球指数的一部分。用我一个朋友的话说 “中国这个全球第二大经济体马上要全球上市了”。越来越多的海外投资者会把中国作为他们新兴市场配置中的重要一环。而中国资本市场国际化之后，全球的各种联动会越来越紧密。这也会让“美股映射”的研究重要性越来越高。事实上，今天我已经看到许多朋友，许多我很钦佩的研究员做了很多出色的美股映射研究。而我相信，这个研究未来会越做越好，对我们的帮助会越来越大。

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