金牌厨柜(603180.SH)
事件概述
金牌厨柜发布2021年三季度报：2021年前三季度公司实现营业收入22.20亿元，同比+37.41%；归母净利润1.58亿元，同比+6.38%。分季度看，Q3单季度营业收入8.93亿元，同比+13.49%；归母净利润0.71亿元，同比-18.14%。Q3单季度公司收入端增速放缓，主要受公司总部所在地区疫情影响，生产、发货节奏放缓，部分收入和利润延期至第四季度，此外，利润端受新业务等前期费用投入加大以及原材料价格上涨影响，利润同比下滑。
收入端：Q3衣柜保持高增长，大宗业务同比增速放缓。
分产品看，2021年前三季度整体橱柜、整体衣柜、木门业务销售额分别为16.47、4.79、0.51亿元，同比分别+29.50%、+57.15%、+262.97%，各主要业务持续高增长；其中，Q3单季度整体橱柜、整体衣柜、木门业务销售额分别为6.42、2.03、0.30亿元，同比分别+3.98%、+35.57%、+267.58%，衣柜延续高增长。产品方面，公司加大研发力度，积极将人工智能与定制家居相结合，推出智慧门屏等智能家居产品，为后续发展奠定良好基础。
分渠道看，2021年前三季度公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为11.82、1.22、7.52、1.28亿元，同比分别+33.93%、-1.16%、+50.00%、+51.59%，其中Q3单季度经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为4.97、0.42、2.97、0.42亿元，同比分别+14.54%、-25.97%、+14.13%、+67.72%，直营渠道有所下滑，其他主要渠道均保持稳步增长。零售端公司持续拓店，抢占市场份额，截至2021年9月，公司共拥有2916家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装门店分别为1699、866、319、32家，前三季度分别新增114、144、138、27家，Q3单季度则分别新增31、46、71、4家。大宗渠道方面，不断优化客户结构，且以工程代理商模式为主，控制风险，此外公司成立木门事业分部，发展木门大宗渠道。
盈利端：Q3盈利能力有所下滑，费用率有所提升。
2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为29.19%、7.01%，同比分别-3.57pct、-2.15pct，其中，Q3毛利率、净利率分别为31.36%、7.86%，同比分别为-0.70pct、-3.19pct。毛利率有所下滑，主要受原材料价格上涨暂未传导至消费终端以及毛利率相对较低的工程厨柜收入占比提升等因素影响，分产品看，2021年前三季度整体厨柜、整体衣柜、木门、其他产品毛利率分别为29.05%、27.88%、3.41%、8.40%，同比分别-4.35pct、+0.08pct、-8.37pct、-1.42pct，衣柜业务盈利水平略有提升，其他产品毛利率均有所下滑；分渠道看，2021年前三季度经销店、直营店、大宗业务、境外渠道毛利率分别为33.63%、64.42%、13.92%、26.15%，同比分别-1.14pct、-0.62pct、-4.45pct、-11.61pct，各主要渠道毛利率均有所下滑。期间费用方面，2021年前三季度公司期间费用率为23.73%，同比-0.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.86%、5.01%、5.57%、0.29%，同比分别-0.76pct、-0.49pct、+0.10pct、+0.36pct，分季度看，Q3单季度期间费用率为23.84%，同比+3.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.95%、4.97%、5.61%、0.31%，同比分别+2.15pct、-0.12pct、+0.65pct、+0.66pct，销售费用率上升，主要为公司加大对海外、木门、厨电、智能家居、卫阳等业务费用投入。
投资建议：
看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。维持此前盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为33.76/42.13/50.52亿元；考虑到原材料价格上涨对公司利润端影响，下调21-23年EPS 2.38/2.91/3.40元的预测至2.06/2.64/3.28元，对应2021年10月29日收盘价29.94元/股，PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
分析师与研究助理简介
徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。
杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。
向上滑动阅览
注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
报告发布日期：2021年10月30日
首席分析师：徐林锋
分析师执业编号：S1120519080002
证券研究报告：《【华西轻工】金牌厨柜(603180.SH)点评报告：疫情影响短期业绩承压，期待新业务发力》
重要提示：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
法律声明：
本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。