$中国船舶(SH600150)$ $中国重工(SH601989)$
研报要点：
本期投资提示：
⚫ 我们站在造船新一轮周期2021-2038 的起点上：造船需求分为替换需求和新造船需求，
替代需求约占20-57%。按照船龄推算，替换需求的拐点出现在2023 年，并逐年上行至
2038 年。但受2020-2021 航运景气度影响，以集装箱船为代表的新增需求大增，新船订
单量价拐点提前至2021，新造船定价也已经从周期底部的可变成本定价，转变至供需定
价，新造船需求进入量价齐升周期。复盘历史周期高点新造船价格是低点的2.5 倍左右，
当前新造船价格同比仅上涨20-30%，造船市场已经从买方市场慢慢进入卖方市场。
⚫ 订单持续性：我们判断2023 年新能源船技术路线确定后，替代订单需求持续性较高。2022年取决于航运市场景气度的预期。但考虑头部船厂排期相对饱和，即使2022 年新船订单较少，船厂降价接单概率极低。
⚫ 造船：长期看竞争格局向好，老旧船替换周期支持中期需求，短期关注上半年业绩低点结束后景气度有望持续逐季改善，关注后续钢价与造价剪刀差。（1）订单需求长期看，上一轮2003-2011 年的新造船交付高峰，在17.5-25 年船舶老龄化的背景下， 将于2023 年
开始进入替代周期，2023-2038 年整体老船替代需求持续上行。（2）短期看，2020 年以
来集装箱船、干散货船盈利上行，船公司资产负债表修复，新造船订单意愿有望上涨。（3）船厂产能看，造船行业龙头集中加速整合，CR10 从2010 年的40%上升至70%。上一轮周期是中国造船厂的扩张，本轮周期土地、人力成本上涨后，中国大幅扩船厂产能的概率较低，产能向东南亚转移的难度较大，预计景气周期盈利能力以及持续性好于上一轮。（4）中国头部造船厂实力今非昔比，本轮周期，中国头部造船的竞争力显著提升，头部造船厂接单量甚至快于日韩，中国头部造船厂盈利能力及持续性预计也将好于上一轮。价格数据跟踪：9 月3 日，克拉克森新造船价格指数收于146 ，较年初上涨14.4%，干散货新造船价格指数收于156 ，较年初上涨26.2%，油轮新造船价格指数收于173 ，较年初上涨19.4%。集装箱主力船型新造船价格较年初增长26.1%-42.3%。9 月，克拉克森二手船价格指数收于167 ，较年初上涨68.0%，干散货二手船价格指数收于166 ，较年初上涨56.8%，油轮二手船价格指数收于121 ，较年初上涨7.9%。集装箱船二手船价格指数收于91 ，较年初上涨108.1%。
⚫ 订单数据跟踪：9 月，所有船型手持订单8468.0 万CGT，同比上涨13.1%。干散货船手持订单1317.4 万CGT，同比下跌-16.4%，手持订单运力占比6.2 %。油轮手持订单1217.1万CGT，同比下跌-1.1%，原油船手持订单运力占比8.4 %，成品油船手持订单运力占比
6.7 %。集装箱船手持订单2323.3 万CGT，同比上涨132.6%%，手持订单运力占比
21.8 %。
⚫ 中国船舶与扬子江造船数据跟踪：经过数据整理，经过数据整理，中国船舶旗下四家主要船厂8 月新接订单8.6 万CGT，月环比下降45%，1-8 月累计新接订单304 万CGT，同
比增长204%。扬子江旗下四家主要船厂7 月新接订单37.1 万CGT，月环比下降52%，
1-7 月累计新接订单319 万CGT，同比增长705%。
⚫ 投资建议：重点标的中国船舶，新加坡扬子江船业（BS6）。租赁板块关注中国船舶租赁，Atlas Corp。上行周期阶段需要具备动态思维。PB 水平较高背后原因更多的是历史亏损导致的净资产下滑，上行周期造船价格上行会带动存货价值提升。
⚫ 风险提示：经济增速低于预期，航运景气度低于预期。