一些研究所三季报短评

国君银行张宇团队丨成都银行Q3业绩快报：业绩增速保持高位稳定，资产质量继续改善

成都银行披露Q3业绩快报，Q3单季营收同比增长14.30%，增速环比下降2.14pc；归母净利润同比增长31.78%，增速环比下降2.35pc；总资产增速21.57%，环比上升0.14pc；不良率0.81%，环比下降2bp。

1. 营收端取得Q3单季14.30%、累计16.07%的增速十分难得。一方面，去年同期由于非息收入大幅增长，Q3单季营收同比增速高达27.27%，形成了高基数。另一方面，今年在银行普遍面临资产荒的背景下，成都银行Q3仍能保持资产增速在20%以上，说明区域的资产端需求仍然旺盛。快速扩表有力地支撑了营收表现。

2. 不良率环比下降2bp，显示资产质量继续处于改善通道中。由于上半年不良生成率已降至接近0的水平，预计后续不良处置所消耗的财务资源很有限，更加有助于拨备积累和利润释放。在营收强劲和不良改善的支撑下，成都银行Q3单季净利润增速维持了31.78%的高水平，预计仍将领跑上市银行三季报。

3. 成都银行是当前板块中长逻辑最顺、业绩改善最具确定性的标的，三季报优异的业绩表现再次印证了这一结论。我们认为其战略价值的优势和成长空间的确定性还未被充分预期，估值相较可比同业的历史情况仍明显偏低，合理水平应在1.5倍动态pb以上，而现价仅为1.1倍pb，继续重点推荐。

欢迎交流！张宇/郭昶皓

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亿联网络22Q3业绩预告速评：受汇率影响，利润侧同比高增，持续关注公司中长期发展【天风通信团队】

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计实现收入33.6亿元~36.2亿元，同比增长33%~43%；预计归母净利润17.1亿元~18.3亿元，同比增长40%~50%。

整体来看，由于美元汇率波动对汇兑收益产生积极影响，净利润相比去年同期取得较大幅度的增长。报告期内，公司持续完善企业通信解决方案，提高公司的核心竞争力，加大市场拓展力度，实现了公司经营业绩的稳步增长。
单季度来看，公司22Q3预计实现收入11.7亿元~12.6亿元，同比增长33%~43%，预计归母净利润6.3亿元~6.7亿元，同比增长52%~62%。

公司各项业务稳步推进，下游需求持续向好
1）桌面通信终端业务：随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升；
2）会议产品业务：上半年，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板 Meetingboard 等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验；
3）云办公终端业务：上半年，公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。

公司作为音视频行业最早的探路者之一，将持续围绕音视频基础技术能力，在企业办公、智慧会议室、沟通协作等方面持续深耕。
短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复、人民币贬值受益，以及行业竞争格局有望迎来变化（全球主要竞争对手Poly被HP收购），后续盈利能力有望持续恢复！
我们再次强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代、出新，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营与发展提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议需求提升有望为公司中长期发展持续注入新的增长动能；3）事业合伙人持股计划以及新一期股票激励计划进一步强化发展动力。我们预计，公司22年~23年的归母净利润分别为23.1亿元、30.1亿元、39.8亿元，维持“买入”评级。

【天风通信团队】

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【国君机械】高测股份前三季度业绩点评：设备+耗材+切片代工竞争力持续领先，创新业务碳化硅切片机逐步打开市场空间

事件：高测股份发布2022年前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归母净利为4~4.4亿元/+2.9~3.3亿元/+258.66%~294.53%；扣非归母净利为4~4.4亿元/+3.0~3.4亿元/+319.07%~360.98%。单三季度归母净利为1.63~2.03亿元/同比+328.95%~434.21%/环比+16%~45%；扣非归母净利为1.67~2.07亿元/同比+377.14%~391.43%/环比+22.79%~52.21%。

下游硅片企业扩产顺利，产品竞争力持续领先。公司前三季度光伏切割设备订单大幅增加，金刚线产能及出货量大幅增长。1）切割设备下游需求旺盛，公司高线速碳化硅金刚线切片专机GC700X实现批量销售，行业首款“环线+立式”单晶开方机GC-MK202R上市并实现大批量销售。2）2022年全年金刚线产量预计达到2500万公里以上，2023年年末产能规模可达6500万公里以上。金刚线市场整体需求上看，硅片大尺寸/薄片化技术趋势叠加金刚线细线化迭代，预测2023年金刚线的需求量可达2亿公里以上，市场优质产能需求量可观。

硅片切割加工产能逐步释放，规模效益初现。硅片代工服务扩产项目顺利推进，产能逐步释放，硅片切割加工服务业务快速放量，规模效益初步显现。公司切片代工业务根据客户需求确定性扩产，伴随乐山6GW光伏大硅片及配套项目满产及建湖（一期）10GW光伏大硅片项目产能逐步释放，预计2022年末切片代工业务实现年产能约25GW，2023年末切片代工业务实现年产能约47GW。我们认为切片代工核心在于为客户降本增效，公司具有“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展优势，可以与客户深度分享技术红利，具备市场潜力。

创新业务竞争力持续领先，碳化硅金刚线切片机逐步打开市场空间。碳化硅金刚线切片机市场需求激发，公司领先行业实现碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间，助力创新业务领域切割设备及切割耗材销售规模保持高速增长。目前碳化硅晶片切割仍处于砂浆切割向金刚线切割替代进程中，公司推出的GC-SCDW6500碳化硅金刚线切片专机自去年开始在客户端试用，该机型属于国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，对比砂浆切割可提升4倍以上产能，采用φ0.2mm及以下金刚线切割，显著降低生产成本并提高出片率。在试用期间即获得客户好评， 2022年6月以来，公司碳化硅金刚线切片机已签订销售订单9台，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求，预计2023年下游将会维持高景气需求。

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【华创电新黄麟团队】隆基绿能三季度业绩预告点评-20221013

🌟业绩预告：22Q1-3营收864-874亿元，同比增长54%-56%；其中22Q3营收360-370亿元，同比增长70%-75%，环比增长13%-16%。22Q1-3归母净利106-112亿元，同比增长40%-48%；其中22Q3归母净利41.2-47.2亿元，同比增长61%-84%，环比增长8%-24%。公司业绩略超预期，主要是组件出货量超预期。

🌟业绩拆分：1）Q3硅片确认收入约10GW+（环比持平），单瓦1毛2（环比持平），净利润约12亿元+；2）组件确认收入预计13GW+（环比+10%），单瓦1毛4（环比持平），净利润约18亿元；3）硅料投资收益约12.5亿元；4）其他硅棒等业务外售形成的净利润约2-3亿元左右。

🌟电池新技术：西咸一期约10GW产能已经于9月份投产，泰州4GW将于近期投产。预计明年一季度达到满产。

🌟盈利预期：预计22-24年归母净利润160/194/238亿元，对应PE 22/18/15x。维持推荐。

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【中泰电子|江丰电子】单Q3扣非同增70%+，看好靶材、零部件持续发力


靶材零部件齐发力，单Q3营收同增40%+，扣非同增70%+——
1）2022Q1-Q3：预计营收16.7亿元，同比+49%，归母净利润2.00~2.29亿元，同比+110%~+140%，扣非1.63~1.91亿元，同比+136%~+178%。预计前三季度的非经常性损益金额约3740万元，主要是受转让参股公司宁波创润新材部分股权的投资收益、政府补助和间接持有中芯国际股票公允价值变动以及公益性捐赠等的综合影响。
2）22Q3：预计营收5.84亿元，同比+46%，环比-2%，归母净利润0.45~0.73亿元，同比+29%~+112%，环比-63%~-40%，扣非0.49~0.78亿元，同比+73%~+173%，环比-30%~+10%。扣非净利率8%~13%，同比+1.2~+6.1pct，环比-3.4~+1.5pct。公司持续受益靶材份额提升与零部件加速放量。

靶材：积极扩产，全球市场份额不断扩大——
半导体靶材大陆龙头，最先进产品进入5nm，得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，目前铜靶正在客户端评价和逐步上量。全球半导体靶材市场15亿+美金，海外寡头垄断，CR4高达80%，公司市占率约10%，成长空间广阔。另外公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望继续修复。

半导体零部件：超十倍成长空间，产品加速放量——
布局零部件已5年，产品包括PVD/CVD/刻蚀机台等用零部件，与北方华创、拓荆科技、芯源微等设备厂联合攻关并实现批量交货，同时新开发零部件加速放量，份额持续增长，抢占国产替代的市场先机。22年全球半导体零部件接近300亿美金，市场被美日垄断，大陆国产化率极低，中美摩擦催化客户强烈的替代意愿，公司将有效支撑大陆需求。

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【浙商梁凤洁/邱冠华】常熟银行22Q3：利润增速大幅提升

【数据概览】

常熟银行2022Q3业绩快报:22Q1-3归母净利润同比增长25.2%，增速环比+5pc，营收同比增长18.6%，增速环比-0.2pc；22Q3末不良率环比-2bp至0.78%，拨备覆盖率环比+6.2pc至542%。

【主要观点】

1、 利润提升显著。22Q1-3常熟银行归母净利润同比增长25.2%，增速环比+5pc，判断主要受益于疫情影响消退，资产质量改善，减值对利润的拖累减少。22Q1-3常熟银行营收基本维持18.6%的高位增长，判断主要驱动因素是理财业务收入逐步确认，非息收入对营收的贡献加大；主要拖累因素是规模增速放缓，22Q3总资产增速环比-1pc至17.7%。

2、 贷款增速回落。22Q3末贷款增速环比-7pc至15.4%，一方面受公司下半年信贷投放聚焦零售小微影响，贷款增量较上半年减少；另一方面受经济修复较弱、地产销售低迷影响，零售小微贷款需求仍然较弱。展望未来，随着稳增长政策、地产放松政策逐渐起效，零售小微贷款需求有望回暖，常熟银行贷款增速有望回升。

3、 资产质量向好。22Q3末不良率环比-2bp至0.78%，达到上市以来最优水平；22Q3末拨备覆盖率环比大幅增厚6.2pc至542%，充足的拨备水平为未来盈利释放打下基础。展望未来，常熟银行资产质量有望继续维持在上市农商行最优水平。

4、 转债补充资本。常熟银行60亿可转债已成功上市，并于2023年3月进入转股期。以22Q2末静态测算，若转债全部转股，核心一级资本充足率有望提升3pc至12.7%。未来资本补充到位后，将有力支撑公司规模扩张。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

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【海通电子】盛美上海22Q3业绩、在手订单预告


2022年前三个季度收入预计19.46亿元-20.26亿元，同比增78.87%-86.22%；其中22Q3单季度收入8.5亿元-9.3亿元，同比增83.82%-101.12%。

截止2022年9月30日，公司在手订单总额（包含已签订合同及已中标尚未签订合同金额）46.44亿元，同比增105.32%。

海通电子团队：郑宏达/肖隽翀

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【东吴商社】国联股份Q3业绩预告超预期，利润率拐点或现，工业品电商龙头持续高增长！

公司预计，2022Q1-3公司实现营业收入462.9亿元，同比+97.2%（预告中枢，下同）；归母净利约为6.80亿元，同比+100.7%；扣非净利润为6.17亿元，同比+101.5%。对应Q3单季度，收入为184亿元/+95%yoy，归母净利润为2.5亿元/+106%yoy；扣非净利润为2.32亿元/+119%yoy。业绩预告超出我们此前在业绩前瞻中给出的预期（收入/归母净利同比+87%/93%）。

公司2022Q3的业绩是非常亮眼的，在整个终端需求不太景气的环境下，Q3的利润增速甚至高于Q1和Q2。这一定程度受益于净利润率的提升，2022Q3公司扣非净利率为1.26%，同比+0.13pct，公司利润率拐点逐渐清晰。

观点重申：国联股份是工业品电商领域的先行者之一，主要经营涂料、醇化工、树脂化工、玻璃纯碱等产业链，目前公司旗下平台在所在行业的渗透率仅约1~2%，处于高速增长阶段。我们预计公司22E/23E归母净利润为10.1/ 16.0亿元，对应P/E约58/ 37倍，重点推荐！

风险提示：工业品价格波动等。
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欢迎联系：东吴商社 吴劲草/阳靖

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【中泰家电医美&科技消费】万和电气业绩预告
前三季度净利润约52519.23万元~57771.15万元，同比+0.0~10.0%、扣非同比+50-65%；第三季度净利润约11462.36万元~12608.59万元，同比+50-65%、扣非同比+80-95%。

业绩变动原因说明：
1、报告期内，公司管理层认真落实董事会年度经营计划，开源节流，不断优化产品结构和提升产品的市场竞争力，并根据市场需求适时调整不同销售渠道的费用投入占比，产品毛利率同比有所提升；同时持续提升内生增长动力，通过技改、工艺优化等手段，进一步提效降本；
2、受出口销售业务人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益同比有所增加，2022年前三季度影响金额约为11,226万元（其中2022年7-9月的汇兑收益影响金额约为2,802万元）；
3、预计2022年前三季度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为-500万元。
梁凤洁
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顺丰控股发布三季报业绩预告：Q3净利19.1-20.6亿，业绩符合预期，再次彰显健康发展、稳健经营理念的贯彻，强调“强推”评级。

—、业绩预告：同比大增，环比持续改善

1、同比大增：
公司预计前三季度实现归属净利44.2-45.7亿，同比增146%-154%，扣非净利38-39.5亿，同比增1041%-1086%。
其中，Q3预计实现归属净利19.1-20.6亿，同比增84%-99%，扣非净利16.5-18亿，同比104%-122%。

2、环比持续改善。
公司Q1-2扣非净利分别为9.1、12.4亿，Q3中值17.3亿，环比增39%。

注：基于Q3国际货代业务景气度走弱，假设嘉里物流贡献并表利润3.5亿，本部依旧扣非净利13.8亿，同比增长70%

二、评论：

1、今年以来，在疫情反复影响以及经济环境压力下，公司实现单季度业绩环比不断提升，同比大幅增长，能够不断守住业绩支撑，体现公司健康发展、稳健经营理念的坚决贯彻。

2、我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期。

1）财务底-经营底背后是组织管理的强支撑。

2）我们认为成本管控亦会帮助利润修复。公司推动精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，资源整合与协同能力增强，伴随业务量回升，网络规模效益持续改善

3）我们认为业务端亦有看点。

时效快递：核心盈利业务，潜力仍未充分释放。
我们在《解码顺丰系列（17）：如何理解时效快递？》中，针对市场对时效快递增长潜力的担忧，从商业本质出发，提出2大核心观点：
其一、我们认为时效快递的内涵将不断延展，包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。品类延伸为例：从商务信函—>高端消费—>工业制造业—>个人寄递业务，不断丰富的过程亦是高品质高壁垒时效快递网络价值不断提升的过程。
其二、我们认为应分品类理解时效快递的产品生命周期。我们假设2025年时效快递达到约1500亿收入，考虑时效快递净利率回到正常9%的水平，则时效快递本身贡献135亿利润，进一步考虑降本因素，则可实现约150亿利润的体量。

经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。

多元业务：上半年快运业务已经成功扭亏，更重要的是意味着多元业务步入从规模到质量的发展新阶段。同城业务大幅减亏。

国际业务：携手嘉里1+1>2，公司第二增长曲线，空间广阔。

3、此前公司股价下跌，
一方面因市场担忧经济增速对公司业绩的压力，而公司Q3业绩给予了强力正反馈，
另一方面则市场担忧汇率贬值下存在外资降低持仓的可能性，
但仅2200亿左右的顺丰，处于明确的底部位置，对应2023年预期利润不到25倍PE。
我们认为仅公司时效快递的价值足以支撑当前市值，股权激励及两次回购更体现了公司对当前价值的高度认可。
展望2023年，预期收入提速+成本继续优化+资本开支下行=>净利率提升，以及鄂州机场转运中心的投产或催化长期价值，强调强推评级。

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海目星2022三季报预告快评：在手订单充足+规模效应渐显，看好全年业绩强劲增长【天风机械】

事件：海目星披露三季报预告，业绩整体超预期：2022年前三季度公司预计实现营业23.71亿元，同比+130.9%；实现归母净利润2.09~2.31亿元，yoy+475%~535%，中枢为2.20亿元，yoy+505.15%，净利率为9.26%；实现扣非归母净利润1.77~1.96亿元，yoy+1598%~1777%，中枢为1.86亿元，yoy+1687.15%，扣非净利率为7.86%。

22Q3业绩预测：我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，2022年Q3公司实现归母净利1.15-1.36亿元，yoy+2978.36%至+3537.89%，中枢为1.26亿元，yoy+3258.12%。

公司本期业绩增幅明显的主要原因：1）公司订单持续增长，报告期验收项目增加。截至2022年9月30日公司新签订单约47亿元（含税），同比增长约88%；在手订单约为73亿元（含税），同比增长约135%。2）公司不断打磨激光及自动化的核心应用技术，深度挖掘激光及自动化各行业的应用需求，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现动力电池板块业务的快速发展，并在光伏行业、新型显示等行业取得突破。3）随着公司业务规模扩大，公司规模效应逐步显现，盈利能力显著提升。

盈利预测：我们预计22-24年公司净利润分别为3.75、8.13、13.72亿元，PE分别为36.55、16.87、10.00X，维持买入评级。

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【海通电新】天合光能：三季报符合预期，盈利保持强劲

天合光能发布业绩预告，预计2022年前三季度归母净利润为20.33亿元-24.85亿元，同比增加75.85%到114.92%。扣非净利润17.94亿元-22.46亿元，同比增加84.59%到131.07%。经营情况来看，预计Q3组件出货10-11gw，环比持平或小幅增加，单瓦净利6-7分，贡献利润6-7亿左右；分布式系统确认1gw，单瓦盈利1毛6-1毛7，贡献利润1.5亿左右；支架出货约1gw，叠加储能和EPC业务合计利润盈亏平衡，另有投资收益（硅料+硅片+电池）预计2-3亿利润，整体经营情况符合预期。

公司目前在电池/组件环节的盈利能力保持强劲，分销领域优势显著，员工激励措施领先，随着青海项目的建设和公司一体化程度的加深，组件盈利能力仍有提升空间；同时随着分布式、支架以及储能业务的不断推进，未来产业链竞争加剧的趋势下，天合商业模式上的优势有望进一步体现出来。预计今年底公司的硅片/电池/组件产能将达到10/50/65GW，全年有望完成40GW组件出货+5GW分布式出货目标，预计23年组件出货60-65gw，预计N型TOPCon出货1/3左右；预计22/23年净利润分别为36/71亿元，目前对应23年估值不到20倍，处于估值底部，持续强烈推荐!

【欢迎交流】张一弛/吴锐鹏

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【长江电新】容百科技三季报预告分析

1、容百科技发布三季报预告，2022年1-3季度归属净利润8.8-9.5亿元，同比增长60%-73%，扣非净利润8.7-9.4亿元，同比增长85.5%-100.4%；其中2022Q3归属净利润1.4-2.1亿元，同比下滑6%-37%，扣非净利润1.5-2.2亿元。

2、拆分来看，公司Q3出货达到2.3-2.4万吨，环比增长约20%，预计7-9月分别为0.6、0.7、1.1万吨左右，环比有积极的加速，公司也是首家高镍正极月销破万吨的企业。盈利能力方面，报表口径的单吨净利在0.8万左右，环比降幅较大，预计主要是受月度出货和金属采购节奏的影响：公司高镍产品终端较多应用于欧洲，欧洲需求在Q2开始走弱，影响了公司7-8月的出货，并导致镍、钴采购均价偏高；不过欧洲市场在9月起呈现积极修复，公司订单、出货环比增长明显，但由于前期碳酸锂采购不足，导致采购均价偏高。预计金属采购节奏影响净利润1.5亿元左右，如果剔除这部分的影响，公司加工端的单吨净利在1.4-1.5万元左右，仍在合理区间。

3、展望来看，公司10月排产预计维持在1.1万吨左右，Q4有望超过3.5万吨，若金属采购影响减弱，盈利能力有望积极修复；而展望2023年来看，欧洲市场增速有望修复，公司在国内、海外新客户进展积极，出货量仍有望保持可观增长，预计2022、2023年净利润13.5、20亿元，对应PE为28、19倍，继续推荐。

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【天风电新】锦浪科技2022年三季报预告点评——出货环比继续高增，储能业务发展顺利
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公司发布2022年三季报预告，预计前三季度实现归母净利润6.95-7.2亿元，同增91-98%；扣非净利润7.1-7.3亿元，同增134-143%。

预计公司Q3实现归母净利润2.97-3.22亿元，同增138-158%；扣非净利润3.34-3.62亿元，同增240-265%。

🌼业绩拆分：
并网逆变器：预计Q3出货27万台（Q2约19），约合6GW，单瓦净利3-4分，对应净利润近2亿元，环增30%+。

储能逆变器：预计Q2出货7万台（Q2约3），单台净利0.14万元，对应净利润1亿元，环增超100%。

电站&其他业务：预计Q2贡献利润0.2亿元。

汇兑：由于远期结售汇亏损，致使归母净利润降低0.4亿元。

🌼投资建议：
看好公司在保持分布式并网逆变器领域领先位置的同时，拓展储能逆变器业务，Q3公司储能环比增速大增，预计明年储能逆变器业务将开始爆发。

预计公司22/23年净利润分别12、24亿元（其中储能逆变器利润分别4、13亿元），对应23年32X PE，维持“重点推荐”评级。
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欢迎交流：孙潇雅/刘龙威

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