估值模型清晰,可以学习
同行业内产能最大,成本最低,售价最高,资金周转率最快。
公司22年年报谈及行业和市场竞争的风险,最后总结说 “公司通过主动策略性的定价方式,将持续淘汰金刚石线行业的落后产能”,可谓霸气侧漏。实际上他们19年就干过一次,通过主动降价,把同行对手打到几乎全部亏损,易成新能和东尼电子放弃了金刚线业务。岱勒新材差点ST。
2. 金刚线的用途是切割硅片的耗材,用量和光伏装机量基本直接成正比。
因为金刚线在硅片成本中占比很低,所以硅片生产厂商对金刚线价格不敏感,对于产品质量和售后服务则非常敏感。切割设备需要和金刚线调试合适才能使用,用得好的话,一般不会换供应商。这样美畅的技术领先和先发优势就很明显。
这方面唯一比较大的对手是高测股份,高测本身就是切割机生产商,配套生产金刚线,同步销售抢占市场份额并提供代切割服务。另外为了保障生产安全,一般较大的硅片厂家,不会全部采购同一家产品,而是同时采购多家不同的金刚线,所以小厂家未来也仍有份额。
3. 金刚线行业虽然年轻,却是一个饱和行业,需求量增加很快,行业产能增加更快,行业总体产能一直大于需求量,竞争非常激烈。光伏行业也是一个周期行业,不仅受经济周期影响,也受政策影响,当装机容量增长速度下降时,会对行业盈利造成较大影响。
4. 未来技术迭代非常重要。目前主流产品是碳钢丝金刚石线,全面淘汰了10年前的落后切割方法。现在又有了更细更先进的钨丝金刚石线。美畅在上一轮淘汰赛中弯道超车,夺取了市场,如果不能保持,也有可能将来被其他企业弯道抢超。
总结:
从历史来看美畅在金刚石线领域是当之无愧的龙头,全面碾压对手。光伏行业进入新的景气周期,在政策支持下装机量增长强劲。但是未来仍有危机,即技术迭代是否能始终保持领先,饱和行业如何维持和扩张市占率,如何应对将来光伏周期下行。
盈利预期:
美畅股份2023.05.19价格44.79元,总市值215.0亿,PB 3.93,静态市盈率14.60,机构一致性预期2023,24,25年 EPS分别为 4.09,4.91,5.88。
PE估值,取制造业低、中、高PE为12、15、18倍。23年估值分别为49.08,61.35,73.62元。24年分别为58.92,73.65,88.38元。25年分别为70.56,88.2,105.84元。
PEG数值,预估23、24、25年分别为0.32,0.45,0.38,很低。设PEG为0.5,倒推股价为70.92,49.64,58.68元。PEG为0.7,倒推股价为99.80,69.49,82.16元。
按格林厄姆成长公式估值,取5年平均ROE15%, 5年后价格=3.06*(8.5+30)=117.8元,年均收益21.3%
DFC法,取贴现率12%,前三年增长率按一致性预测,4、5年按10%,6~10年按6%,永续按3%,折合现股价74.04元
各种估值方法得出股价差别较大,但总体来说,按未来三年的增长预期,现在价格都显著低估。而光伏行业整体估值低下的原因,可能是对远期产能过剩的担忧。
无论在哪种情况下,远期光伏新增装机量增速肯定将会持续快速下降,因此考虑到未来估值下降,对美畅的预期股价宜取较保守的推测。
虽然我相信将来整个光伏产业完全成熟稳定后,美畅也会是个有竞争力的好企业。但是因为它现在分红比例太少,不符合我长持的要求,只能用来打野。我买入美畅的平均成本是44.6元,如果有按未来年报PE15倍的机会即可出货。
风险提示:
1. 光伏行业估值不断调低,股价无力上涨。光伏产业指数已经连续10个月下跌,再等待一年,总得给点反弹机会吧。此风险概率预估为30%,如基本面没有变化,可以再等一年,损失时间不损失股价。
2. 下游行业受政策打压导致光伏装机量不如预期。诸多研报都认为23年光伏新一轮景气周期开启,结合全球大力推进清洁能源和储能建设,估计这个风险较小。预估概率5%,如预期收益暴跌应重新评估是否需要止损,可能的收益-20%。
3. 由于技术迭代或市场规划失败被弯道超车,大量失去市场份额。在总体行业向好时个股下行。这个风险看起来也不是很大,预估概率5%,如预期收益暴跌应重新评估是否需要止损,可能的收益-20%。