原文见链接：结合2023年报谈谈对东方雨虹的看法
雨虹，现在实际给的估值就10来倍，反倒是以前看都不会看的采矿、高股息估值都要来到15-20倍了，以我的认知来看，股市从追捧成长股来到了另一个极端。
一、雨虹还值得坚守吗，未来能不能成为大市值公司？
关于这一点，我的判断自始至终没有变。欧美先行国家就是我们的未来。
在消费建材板块，瑞士有西卡营收950亿元，市值3200亿；西卡的强项是砂粉，它的业务板块跟现在的雨虹民建非常趋同。
此外日本有立邦（涂料为主），美国有宣伟（涂料为主）、卡莱尔（防水），等等，这些国家早已是完全的存量房市场。
家得宝，生意完全就是在北美，一站式家居建材超市，市值2万亿，中国不一定能出家得宝，因为国情不一样。但是背后含义是需求带来的市场规模，以中国的人口、以及消费潜力，国内市场规模应该说是全世界独一份的。
吃穿住行是人类需求永恒的主题，有点钱就会折腾改善居住环境，所以我坚持认为房地产周期过后，这个市场上吃肉的人会从开发商变成建材服务商。各个细分板块都会走出大市值公司（千亿起步）。
那为什么是雨虹呢，因为一个能打的都没有。
二、现在的雨虹，到底怎么样了？
我看2023年年报，公司的财务状况其实是在变好。
零售渠道（C端）做到了92亿元，增速28%，其中民建集团营收82亿，增速35%。里面拖累业绩的主要是德爱威涂料，涂料刚划给民建集团管理，还处在调整中。
目前零售渠道经销商5000家，22万家分销网点。2021年5月这个数字是经销商1500家，分销网点5万家。所以基本上是3年时间翻了4倍，渠道建设基本完成。
工程渠道（小B端）做到了125亿，增速22.6%，这部分主要是工程合伙人在做，也就是类似美国卡莱尔的工程分包商。2023年末是6000家合伙人，今年要发展到10000家。
最后是直销，104亿，同比增长-19.6%，大幅下滑就体现了地产投资端的下滑，因为这部分主要对应开发商和基建工程的直供。
以上，可以很清晰的看到，C+小B占比接近70%，这两个渠道都是现金流非常好的业务，几乎不产生应收款。
这跟两年前以结盟大地产商、直销占比为主的业务结构发生了根本的改变。零售业务净利率20%，贡献了公司一半的利润。
这就是基本盘。
再说一下多元化。
雨虹2021年成立砂粉集团，2023年销售600万吨，营收42亿，这就是防水的渠道复用带来的协调效应。砂粉是更加短腿的生意，更是蓝海，政策推动替代水泥黄沙，国内目前渗透率不及20%，但是海外欧美都是90%以上，这个可能也会是千亿级别的市场。
雨虹在前期全国投资建设64家生产基地的基础上，建立更多的卫星工厂进行加密。成本就是核心竞争力，再加上雨虹品牌的加持，3年时间雨虹砂粉已经是全国最大的砂粉龙头，增速超过40%。
目前产能2000万吨，按照800吨单价算，潜在规模就有150亿。
我相信经过调整后的涂料业务，管道、胶粘剂等等都能有不错的增长，也确实民建集团35%的增速主要来自多元化业务。
三、雨虹还需要多久才能重回增长
地产集采从40亿降到20亿，今年可能继续降到10亿，这个拖累整体营收增长的包袱在明年基本就没有了。 对于业务主要来自开工端的雨虹，这几年保持住了营收没有往下掉，说明市占率在提升，也就是中小企业在不断地出清。那么周期过后，将会迎来好日子。
从利润增速来看，还有90多亿的应收账款悬在账上，今年如果全力卖房把收来的工抵房处理掉，大概能冲回40亿现金，这当然很难，但是如果按公司说的房源在一线城市，降价跑应该可以实现。
那么预计在今年，公司报表利润方面可能还是会面临计提减值的压制，可能股价在底部依然要摩上几个季度。
从成本端来看，影响最大的是石油，4个季度以内石油价格不会大幅下滑，但是之后，这两年高油价背景下的新增资本开支将转化为产能，油价将迎来下行周期。
也就是说最快一年后，最慢1-2年，成本端将迎来下行，净利率将重回10%以上。
而且一年后，新房市场也该见底了，不知道会不会见底反弹，至少不应该再大幅下行了。
所以我的判断是，还有一年熬的。
四、当下的雨虹隐忧在哪里？
前面吹了那么多，有一点是基于零售业务有足够韧性，零售业务的大头是家装，当前家装很大部分业务是来自新交付的新房，是不是这两年的保交房维持了新毛坯房的竣工量，从而撑住了民建集团的业绩？
这两年新房销售量大幅下滑后，对应的2年后交付竣工的新毛坯房也会下滑，届时会不会民建集团的业务也将迎来巨大压力？
这个我目前没有很好的结论，从主要做管材零售业务的伟星的客户结构来看，确实是新房装修占主流，但是管材的问题在于一般家装二手房翻新不太会重新做水电。
所以还得看砂粉和涂料业务能不能出大单品。
第二个隐忧来自老板李卫国的资金状况。目前股权质押率来到60%了，还要面临员工持股的兜底承诺，即将分红到手3亿多元能不能解决问题不得而知，搞不懂老李为什么一直这么缺钱。
所以对于当下的雨虹，策略就是持续跟踪，谨慎乐观。