#价值投资能否东方红#先说两件小事。大约20年前，刚刚走出校门的我一穷二白，总想通过好运气实现经济上的翻身，于是有机会我就去买彩票（即开型的彩票）。某一天去市区办事正遇上彩票开卖，我忍不住又买起来。钱本来也不多，加上对于暴富的憧憬，很快将口袋里的钱摸得一干二净，连乘公交的钱也没了，只能徒步四五公里走回家。类似的事情之后又经历过几次，最终我明白了一件事，靠运气我是发不了财的。又过了两年，手中有了几万块钱的我准备不再运气，而是靠实力迅速发家致富：做期货投资。然而很快期货投资便撕下了以小博大迅速致富、及时止损风险可控的面具，三个月不到我便亏损50%。看看对账单，损失几乎全部来自于手续费。这件事又让我想明白另外一个道理，想靠所谓的技术实现暴富也是一种幻想。
备受打击的我选择再读书、再工作，工作之余也投资一下股票、反思一下过去的经历。十多年前便看过几本关于价值投资的经典著作，然而终究是是似懂非懂。在看了各位大V关于价值投资的诠释、看了各位球友的讨论后，结合自己的经历，我也来谈谈对价值投资的看法。
一、价值投资是什么？
尽管球友们对于价值投资的定义有些分歧，但是基本的共识是将股票的价值与价格相区别，价值投资要求以低于价值的价格购买股票，投资收益来源于价格向价值的回归，人们还将价值投资分为格雷厄姆派、费雪派等等。在我想来，价值投资以判断企业的价值作为投资的第一要务，并以合适的价格购买股票。格雷厄姆、费雪抑或说巴菲特的区别在于不同时期对于评判价值的标准不同而已。格雷厄姆处于经济大萧条之时，经济凋敝、企业破产频发，估值不可避免地偏向于保守和悲观。费雪或巴菲特生长于美国盛世之时，稳定的经济增长环境也培养了一批伟大的企业，更为积极乐观的成长型企业估值体系无疑更为实用。与价值投资相对的是投机，投机看重的是价格的涨跌，重于关注趋势和消息，至于影响企业内在价值的因素倒在其次。
二、价值投资容易吗？
从逻辑上讲价值投资是非常简单：寻找低估的股票买入后持有，然后坐等收获价值成长和价格回归的收益。但实际上价值投资是知易行难。最大的难在于对价值的评判。看懂报表已不容易，更何况还要理解企业的经营逻辑、未来变化，还要排除各种陷阱，这肯定就是一件不容易的事。第二难（对于很多人来说可能是第一难）是受得了白眼。很显然，当一家企业严重低估的时候一定是市场最不看好的时候，这时候哪怕你独具慧眼也可能对自己产生怀疑，最后认为市场是对的而放弃了一次极好的买入机会。与之类似，在市场情绪高涨的时候，过于乐观的情绪同样会给予你感染，让你变得贪婪而失去一次卖出的机会。贪婪与恐惧是投资的敌人，但其符合人性，价值投资者恰恰要反其道而行之，因此说价值投资反人性也不为过。第三难是要守得住寂寞。价值投资是一个慢慢变富的过程，价值回归需要的时间可能很长，甚至还会出现价值投资在牛市中跑不过大市的情况。对于这种情况，可能价值投资者本人能赖得住寂寞，但如果家人给予抱怨、朋友给予鄙视，又有多少人还能够淡定？因此我认为价值投资并不是件容易的事情。
三、价值投资在中国有效吗？
毋庸置疑-价值投资在中国当然有效！因为价值投资本来就没有国界限制。但为什么国人常会产生价值投资在中国行不通的疑问呢？我想这与前面所述的困难有关。1、准确估值更困难。中国的市场经济和股市均时间不长，政策环境还缺少稳定性，大多企业经营时间也不长，传统的永续经营的企业估值方式用起来还存在一定障碍。2、中国股市中造假、欺诈等情况时有发生。如近期的康美药业、康得新等等，使得估值愈加困难，价值投资频繁遭遇黑天鹅。3、中国股市的理性程度低，价值投资氛围差。股市波动大，对于价值投资者的诱惑及摧残都更大，在这种环境下，自称价值投资者众，真正价值投资者寡。这些问题的存在要求我们在选择时更加慎重稳健，但并非价值投资无效。相反地，我更认同价值投资者少，价格与价值偏离更大，真正的价值投资者能获得高于一般市场投资收益的观点。
四、为什么重视能力圈？
价值投资者以理性见长，对自己的能力有相对准确的认识。价值投资重估值，因此价值投资者也必然重视自己的能力圈，只投资于自己能够理解、能力所及的股票。企业的价值评估并不是件容易的事，只有对某个行业、某家企业有一定的熟悉程度才可以尝试去估值，如果仅凭主观臆断去评估一个不熟悉企业的价值，那结果很显然经不起推敲，以此价值为基准来投资其实与投机并没有什么区别。像我摸彩票那样妄想自己有好运气一定能致富肯定不是一个价值投资者应有的态度。
准确评估企业的价值很难，但价值投资的估值只要求相对准确，讲求模糊的正确胜过精确的错误，因此价值评估就变得更为容易。哪怕是普通的投资者也会有自己的熟悉领域，比方说有一位曾经养过猪的球友对于养猪和猪周期就有非常深刻的理解，在该类股票的估值方面就更加准确。
五、价值投资与频繁交易
很多人认为价值投资就是持股不动，我认为并非如此。一方面价格总会有高于价值的时候，比方说海天酱油；再者价值投资者也会犯错误，买入价值被高估的企业后当然要选择卖出，而不能认为价值投资者一定要持股待宰。但另一方面，真正的价值投资者会选择价值低估较多、安全边际很宽的股票，短时的上涨并不会导致价格高估，因此持有时间往往很长。特别是成长型股票，其内在价值逐年上升，价格虽然也逐年上升，但并不存在高估的情况，这种股票的持股时间就会更久，可能是几年甚至几十年。
频繁交易的操作模式很显然与价值投资的思路并不吻合，不应是价值投资者的特征。频繁交易还有一个明显的问题，就是带来高昂的交易成本，并最终使投资者承担损失。
六、价值投资投什么？
价值投资者选取价格低于价值的标的，让时间弥合两者的差别来获取收益，这又很容易推导出价值投资者应优先选择那些创造价值的成长型企业。企业清算并不容易，中国也缺少那种价值显著低于净资产的烟蒂型企业，无法盈利（创造价值）的企业其价值将在时间流逝中逐渐耗尽，即便开始时价格很低也无法从中受益。相反地，对于创造价值高、成长性好的企业，价值会在时间增长中逐年增加，价格在追随价值中也逐年上升，价值投资者无疑在投资中分享了创造的价值，是一个共同富裕的过程。
价值创造对于企业来说就是能够盈利、能够获取自由现金流，对于社会而言就是能够让大多数人变好。如果一个企业并不能创造社会财富，仅是在财富分配中拥有特权（善于寻租），那样的企业也不是值得投资的企业，因为其特权很容易在变革中丧失。相反，有些企业虽然暂时并不能盈利，只要它能持续创造社会财富，相信它终究会分得应有的利润（如亚马逊）。
回到之前的故事，期货频繁的交易并不能创造财富，反而本金在频繁交易中逐渐流失（交易成本）。在这种负和博弈中，真正的胜出者少之又少，在当时月交易费用将近10%的情况下，真正能够长期盈利的人不足1%，这也正是我选择离开的原因。与期货类似，股票短线交易等投机行为也不能创造价值，仍然是消耗价值的负和博弈行为，要想获取盈利还需要打败内幕交易者，真正实现盈利谈何容易！所以对于刚进入股市准备投机赚钱的球友，请思考一下自己是否有打败95%以上投资者的智商、是否有打败95%以上的交易技巧、是否有打败95%以上的信息渠道？如果这些都没有，还是老老实实地回归价值投资，放弃一夜暴富的想法，投资于价值创造的企业，分享企业创造的价值吧！
后记（补充）
价值投资确实不事件容易的事情，需要一定的知识、阅历，可以说价值投资者很闲，因为他不用一直盯着股市本身，也可以说价值投资者很忙，因为他一直在学习的过程中。过去的中国股市充满了不确定性，价值投资常常落入陷阱，我想随着各种制度的健全稳定，中国股市将步入与美国过去50年相似的稳定市场环境，未来在中国有可能出现巴菲特般的成功价值投资者。当然并非所有的投资者都适合价值投资者，比如说你缺少足够的可以长期投资的资金，或者说真的没有时间精力对企业价值进行研究，那么投资于价值投资型基金，同样可以起到价值投资，分享财富创造的效果。谨以此文献给价值投资初期的自己和球友。