2023年是VC/PE最为艰难且具有挑战的一年！
作者：王旭 | 智信研究公司产业研究主管
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我们终于迎来了2024年的第一个工作日，2023年彻底一去不复返。2023年其实各行各业都很难，但是身在一级市场的我感触颇多！毋庸置疑，2023年是中国私募股权变迁的一年。
VC/PE投资也终于扛过了迄今为止最凛冽的寒冬之年。
要问2023年VC/PE行业有很多关键词。“募资难、投资难、退出难”可谓是贯穿全年，再加之政策监管一步步地趋严，出清的步伐从未放缓。
全行业充斥着降薪裁员的风暴，很多从事多年的投资人不得不转行退出了一级市场。
上述的每一个关键词，单拆出来都是一部2023年投资人的血泪史。下面就让我们具体回顾一下惨痛的2023年！
痛苦调整下的2023年！
募资难！
2023年圈内流传着一句高度概括的玩笑——头部机构吃得好；腰部机构吃不饱；尾部机构吃不着。
清科研究中心的数据显示，2023年前三季度，国内新募集基金规模超13500亿元，同比下降20.2%。甚至，有的投资机构今年的募资基本为零，这是鲜少见到的一幕。其实早在2018年的资管新规出台后，私募股权就缺失了一个金主——银行。再加之近两年LP格局的变化，美元LP基本销声匿迹，市面上80%的GP资金来源都是国资LP。
虽然国资LP成为了人民币基金绝对的出资主力军，各地引导基金遍地开花，动辄百亿千亿元的母基金接踵而来。但近两年投资赛道的转变，“硬科技”、“卡脖子技术”也在2023年提升到了前所未有的高度。很多机构在突然转变的风向下拿不出很好的过往业绩，从而很难得到国资LP的青睐。
并且国资LP的诉求和以往美元LP的纯财务回报完全不同。国资LP就要求两点，一是本金的安全，绝对不能造成国有资产流失，其二就是返投。很多机构纷纷表示，“我们可以做到第一点——本金的安全，无非就是我们多去投资一些未来确定性高的项目就好了，就算收益低些也无所谓。但是返投这个事很是让人头疼呀。”
这也是为何很多头部机构吃得好的原因。因为自身基金盘子本身就大，再加之过去的十几年间多领域布局，对各产业都有涉猎，并且DPI相对稳定。
投资难！
2023年1-11月，中国VC/PE市场投资数量8346起，同比减少14%，投资案例规模1389亿美元，同比减少10%。这一数据也是近5年来（2019-2023.11）VC/PE行业投资数即2020年历史新低，投资规模历史最低。
这其中的主要原因其实是三方面因素！
首先，国家政策的支持，国家政策支持“投早，投小”。加之2023年年中的IPO收紧，很多PE机构已经将投资重心前移，开始看VC阶段的项目。这类项目的投资普遍有两个特征，估值不是很高，融资额也偏低。这也造成了投资规模有所下降。
其次，是募资难带来的连锁反应。要知道募资难，即使是募到了资金，各家机构也相对谨慎。更不要说没有募到资的GP们，只能吃老本。投中数据显示2023年1-11月，“TOP 250”旗下共计678个投资主体参与投资，与2022年927个投资主体同比减少27%，市场总投资主体9334个，头部机构占比7.3%；“TOP 250”旗下主体共计参与2171笔投资交易，占市场整体的26%；投资总规模为486亿美元，占市场整体的35%。头部机构参与事件再度减少，市场占比跌至近年谷底，市场整体收缩的前提下，头部机构也在同步调整投资计划。
最后，就是赛道的转变造成投资放缓。今年很多投资人半开玩笑地说“看不懂、投不进”。2023年以来“硬科技”、“卡脖子技术”被提升到前所未有的高度，这类项目技术门槛越来越高，挖掘难度越来越大，让以往消费与互联网思维的财务投资人很是苦恼。虽然很多机构不惜重金招聘理工科背景博士，但没有股权投资经验的理工科博士也是需要时间慢慢融入的。
在这所有的痛苦调整中，机构都在探索自身的差异化，投资人也在提升自己对产业的认知。VC/PE的核心竞争力再也不是一个维度——投资能力，而是资源整合的综合能力。
退出难！
2023年无疑是VC/PE退出史中最冷的寒冬。很多机构年底都喊出了全员退出的口号。
年初投资人们纷纷为全面注册制欢呼雀跃，都喊出了“抓住注册制红利，今年不少于XX个项目申报。”
但到了年底，由于IPO的收紧——审核从严。投资人们却抱着“能回购回购，能诉讼诉讼，能要回来多少是多少”的心态。有的机构甚至批量起诉触发对赌回购的被投项目。
其实造成退出难的原因有很多。比如政策环境、经济环境、市场成熟度等因素影响。并且有的项目投了六七年之久，可能之前负责案子的伙伴都已经离职了。这也是对于投后退出不小的挑战。
首先，是不得不提的疫情原因，三年的疫情导致很多企业不能够正常运营快速增长。与之前的投资预期相差甚远。本来可以上市的企业可能还要再等两年，亦或者应该进行多轮融资，但企业数据不够好，导致不能顺利融资。
其次，之前的资本市场过于火热，众多基金雨后春笋般设立、募资投资，并且投资领域广泛。在近两年赛道的更迭，很多之前火热的赛道基本已经无人问津。被投项目陷入了食之无味，弃之可惜的境地。
第三，目前的管理周期过短，我国普遍的基金管理周期是3+2或4+1+1。基本就是5-7年的一个管理周期。但其实从退出数据看，国内VC机构通过IPO、股权转让和并购退出三种方式的比例整体为4:2:1的结构，PE机构该数据为6:2:1，而VC和PE平均IPO的退出年限为7年和5年以上。很多人会疑惑这样不是时间刚好一致吗？其实不然，3+2也好，4+1+1也罢。一般都是3年的投资期，后面的时间是留给机构退出的。
第四，就是国内的市场环境造成的，在过去国内投资人退出路径过度依赖IPO，导致其他形式退出不够成熟。很多朋友会说，不是已经都全面注册制了吗？应该利好退出呀？但是近年来A股陆续出现很多负面报道，充斥着“暴雷”“造假”“估值倒挂”这些关键词。我们不能说注册制不好，但企业上市确实会面临估值倒挂的风险。对VC/PE来说，与切身利益影响最大的就是“估值倒挂”，直接关系到机构退出的收益水平，而在Pre-IPO投资逻辑盛行的一级市场，“估值倒挂”就等于直接宣判该项目的死刑。
并且2023年年中IPO突然放缓，导致很多项目难以申报成功，甚至已经上会的项目也纷纷被劝退。
最后，是近几年的投资赛道转变和人员的更迭，之前很多金融专业的投资人被越来越多的理工科人取代。他们之前负责的案子没人再进行后续跟进，被投项目要重新进行评估。这也给退出造成了难度。
不过庆幸得的是李强总理在日前签署国务院令，公布《私募投资基金监督管理条例》。从政策上会利好投资和退出。
政策的从严牵动了每一个私募股权投资人！
在经历的二十多年的野蛮生长，私募股权也在2023年迎来了监管加强！
2023年初投资人对于新监管的态度是“证监会和基协又出监管新规了！连夜学习下，看看对我们行业有啥影响！”
2023年2月24日，基协发布修订后的 《私募投资基金登记备案办法》及配套指引，进一步优化登记备案和自律管理工作，引导私募基金行业高质量发展。
2023年7月9日，《私募投资基金监督管理条例》正式发布，于2023年9月1日起施行。作为私募行业首部行政法规，《私募投资基金监督管理条例》完善了私募监管的法律法规体系，标志着私募行业进入更加规范化和专业化发展的新阶段，对行业具有里程碑意义。
2023年9月28日，基协发布《私募投资基金备案指引》及配套材料清单，推动形成覆盖“募投管退”全流程、体系清晰协调的自律规则体系。
2023年12月8日，证监会发布《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》，旨在加快推进私募基金行业规范健康发展水平。
其中最受投资人关注的可谓是12月8日发布的征求意见稿，其中强调了“专项基金要求实际规模不低于2000万，自然人投资者实缴规模不低于1000万。单个投资者投资于单只私募股权投资基金的实缴金额不低于300万。”
虽然政策的出台是为了加速行业出清“伪私募”，但也大大降低了个人LP的出资意愿。使得投资人叫苦连天，有的腰部以下的投资人甚至表示：“我们本来就很难募到国资的钱，这回个人LP也少了，哎...以后的路在何方呀？！”
综上所述，很多投资人也和年初热火朝天学习监管政策形成了反差，大多数投资人纷纷表示：“不用学了，学了就是‘麻’，明天起床看看朋友圈说了啥就好了。”
结语
其实整个2023年私募股权市场总结下来就是两个字——“变”和“难”。
野蛮生长的环境肯定不是长久之计，只有加强了监管，出清“伪私募”，行业才能稳中取进。所以大家应该学会适应，相信后续也会有更多利好和更加完善的监管政策出台。
再看“难”，2023年无疑是私募股权变革的一年，从以前的纯财务投资，投资人们更多地转向了精耕细作，更加下沉到产业纵深当中。变革势必带来阵痛，但这些阵痛只是暂时的。
借用国中资本首席合伙人、董事长施安平先生的一句话“风险投资几十年，其实并没有轻松过，总会遇到新的问题，必须适应才能成长。”
虽然2023年是艰难的一年，但我们还是憧憬着2024年的，风险投资本就是一个要耐得住寂寞的行业，只有在行业低谷的时候，才会涌现出很多优质的机会。各位投资人，让我们砥砺前行，抓住机会，一起迎接崭新的2024年吧。
