客车出口市场规模有望持续扩容，中国新能源客车竞争力强，宇通或将充分受益。当前海外大中客存量市场新能源替换需求旺盛，增量市场新增购车需求旺盛，出口市场整体或将迎来量价齐升的局面。中国作为大中客产销及出口的第一大国，在政策充分受益，扰动去除的情况下，客车出口有望迎来新一轮上升，出海龙头或将充分受益。
中国客车龙头宇通客车海外单车ASP和毛利率远高于国内， 2022年出口ASP为98.5万元，国内为56.8万元，2022年出口毛利率达到30.0%，国内为20.4%，出口市场扩容有望带动宇通营收及利润端的双增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.9、22.3、26.9亿元。
风险提示
1、全球经济衰退，海外客车需求下滑。由于客车出口市场涉及国家数量众多，历史数据看各国之间的出口销量数据年度之间波动也较大。假如某国家经济衰退，可能对该国的客车进口需求造成影响，从而导致中国客车出口需求下滑。
2、全球新能源客车竞争加剧。当前中国客车企业发展新能源较早，具备较为领先的技术和成本优势，但海外龙头如戴姆勒、沃尔沃、斯堪尼亚也在进行新能源客车研发和产品推出，未来竞争可能加剧。
3、汽车销量增速不及预期。汽车销量受经济、居民购买力、购买意愿等多种影响，若汽车销量增速不及预期或新能源需求不及预期则有可能影响下游产销。
4、海外竞争加剧，利润率降低。目前中国客车企业正逐渐走向海外，宇通因为布局较早，产品较为成熟具备先发优势，如果海外竞争加剧，可能导致利润率降低。
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文章来源：长江证券
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