中通客车, 坐标山东聊城, 2000年上市
公司主要以客车为主兼顾零部件产品的开发、制造和销售,客车产品涵盖从5米到18米不同系列各种档次,用途主要为公路、公交、旅游、团体、校车等细分市场。公司目前年产能2万辆,属于客车行业主流企业。
由于当前国家新能源补贴政策的取消,客车行业总体处于逐步下滑阶段,但随着旅游市场的恢复和新能源政策的驱动,客车市场近两年有望迎来小幅回暖。
营收权重而言, 传统客车营收占比54%,新能源客车营收占比42%, 客车毛利率总体为24%;其他营收占比不足4%,毛利率32%。
国内营收占比44%,海外56%。
2023年研发投入2.2亿,研发营收占比5.2%,达到5%的优秀线。
宇通客车, 坐标河南郑州, 1997年上市
公司是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型制造业企业,主要产品可满足5米至18米不同米段的市场需求。公司拥有100余个系列的完整产品链,主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车等各个细分市场。
公司产品已批量销售至全球40多个国家和地区并实现良好运营,形成覆盖美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲等六大区域的发展布局。
国内营收占比56%,海外44%。
2023年研发投入15.7亿,研发营收占比5.8%,达到5%的优秀线。
安凯客车, 坐标安徽省合肥市, 1997年上市
公司是一家集客车整车及汽车零部件的研发、制造、销售和服务于一体并坚持自主研发为主的大型综合客车厂商。产品覆盖各类公路客车、公交客车、新能源客车、旅游客车、团体客车、景观车等。
国内营收占比67%,海外33%。
2023年研发投入0.79亿,研发营收占比3.7%,未达到5%的优秀线。
中通客车财报数据
2023年营收42亿, 但较5年前2019年的67亿的营收相差太多,相较8年前2016年的92亿的营收小高点更是腰斩不止,2016-2023年反向复合营收增速为10%;2023年营收增长-20%, 2024Q1营收增长85%,猛烈反弹。
毛利率而言, 2023年以前中位数为16%, 2023毛利率是24%, 2024Q1回落到15%,毛利率年度之间波动率还是蛮大的。
2023年自由现金流1.8亿, 历史小高点是2022年的9.1亿;最近5年自由现金流全部为正,且2024Q1的自由现金流相较去年同期也是大幅增加,从-2.1亿增加到4.7亿,绝对值增加了6.8亿。
2023年底金融资产19.7亿, 金融负债5亿,总体算是不太差钱。
宇通客车财报数据
2023年营收270亿, 相较5年前2019年的305亿的营收低了十个百分点,相较8年前2016年的358亿的营收小高点更是差了1/3;2023年营收增长24%, 2024Q1营收增长也是85%,整体走势跟中通客车何其相似,说明了行业规律的一致性。
毛利率而言, 2023年以前中位数为24%, 2023毛利率是26%, 毛利率相对稳定。
2023年自由现金流33.5亿, 历史小高点是2015年的50亿,次高点是2019年的47亿;过去10年自由现金流正多负少,说明挣钱能力还是蛮可以的,且2024Q1相比去年同期也是大幅增加,从4个亿增加到33亿。
2023年底金融资产66.6亿, 金融负债只有区区0.4亿,完全的不差钱。
安凯客车财报数据
2023年营收21亿, 相较5年前2019年的33亿的营收低了接近50%,相较7年前2017年的54亿的营收小高点更是腰斩不止;2023年营收增长44%, 2024Q1营收增长更是高达147%,整体走势跟中通客车、宇通客车也是大致相似,只不过最近1年来营收增速更猛。
毛利率而言, 2023年以前中位数为9%, 2023毛利率8%, 毛利率保持了稳定,但相比宇通客车和中通客车,毛利率实在是有点低呢。
2023年自由现金流3.6亿, 历史小高点是2020年的6.2亿,过往10年自由现金流波动较大,好在最近5年只有2021年为负。
2023年底金融资产8.8亿, 金融负债1.0亿,也算相对不差钱。
对于中通客车,我们以2019-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
对于宇通客车,我们以2023自由现金流为基数,综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
对于安凯客车,我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为10%, 估值如下:
解读:
中通客车、宇通客车和安凯客车, 3家客车企业,从营收体量来说,宇通客车2023年度营收270亿,遥遥领先,几乎是第二名中通客车的6倍,而中通客车又是安凯客车的2倍。
从海外营收占比来看,中通客车、宇通客车和安凯客车分别为56%,44%和33%,中通客车的海外营收占比最大。
从2023年的毛利率来看,中通客车、宇通客车和安凯客车分别为24%,26%,8%,当然从研发营收占比的角度,安凯客车的研发投入最低,只有3.7%,中通客车和宇通客车分别为5.2%和5.8%,看得出,各家的毛利率是和研发营收占比趋势一致的。
从营收增速上,2024Q1年的营收增速,中通客车、宇通客车和安凯客车分别为85%,85%,和147%,均处于爆发状态。
中通客车,基于2019-2023年5年的平均自由现金流基数,考虑到2016-2023年10%的反向的营收增速,包括最近的2023年营收增速-20%和2024Q1的营收增速85%,综合起见,我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去,对应的估值为23.50元附近,相较于2022年7月份的历史小高点27.97元大致有两个板的差距。
宇通客车,基于2023年最新自由现金流,考虑到最近的2023年20%和2024Q1的85%的营收增速情况,谨慎起见,我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去,对应的估值为34.22元附近,在不断刷新历史。
其实宇通客车毕竟最近1年来的营收增速都超过了20%,我们这儿按照10%的营收增速预估是相对保守的,如果把未来10年复合营收增速提升到15%,估值将达到惊人的47元附近,这个票,按当下的态势而言,几乎是上不封顶的。
安凯客车,基于2023年最新的自由现金流基数,考虑到最近的2023年44%和2024Q1的147%的营收增速情况,谨慎起见,我们同样假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去,对应的估值为8.54元附近。
对于安凯客车,其实其营收增速比宇通客车还猛,如果我们把安凯客车未来10年的复合营收增速提升到15%,估值将达到11.66元附近,11.66元上浮30%的极限值为15.16元,与2015年6月份的15.34元的历史小高点只差了0.17元。
中通客车vs宇通客车vs安凯客车, 出海之大客估值系列,综合来看,还是宇通客车的实力最雄厚,资本市场也充分体现出了这种预期和现状,当然,两连板的中通客车其实基本面也算比较优秀的,且海外营收占比最高;安凯客车的毛利率相比另外两家相差太多,且业绩不算太稳定,当然纯粹就估值而言,鉴于宇通客车的估值已经得到相对充分的体现,中通客车和安凯客车相对估值潜力较大,就看下一步资本市场的表现了。
遥想去年的这个时候,大盘差的一塌糊涂,当时的宇通客车可谓一枝独秀,可圈可点,可怜的小编对于手里的宇通客车硬是没拿住,在13元左右就下车了,任凭它一骑绝尘到现在的27元,唉,怎是一声叹息能表达的。。
中短期而言,小编还是更偏向中通客车一点,但大盘的走势,从春节到现在,貌似也该有个像样的调整了,小心驶得万年船。
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孔东亮, CPA
2024/05/14