今天花园的走势是洗盘还是行情结束了?
花园生物, 坐标浙江省金华市, 2014年上市
公司主营业务包含维生素板块和医药制造板块。
维生素也称作维他命(Vitamin),其主要功能是与酶类一起参与肌体的新陈代谢,使肌体机能得到有效调节,是人和动物维持正常生理功能而从食物中获取的微量有机物质,在生长、代谢、发育过程中发挥着重要作用。
花园生物目前主要从事维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。维生素D3包括饲料级维生素D3及食品医药级维生素D3。目前花园生物维生素板块主要产品有:羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3等。
医药板块,花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域高技术壁垒制剂产品的研发、生产和销售。目前花园药业主要产品有:缬沙坦氨氯地平片(I)、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液以及草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等。
营收权重而言, 维生素D3及D3类似物营收占比1/3, 毛利率48%; 羊毛脂及其衍生品营收占比13%, 毛利率33%;药品营收占比5成以上 毛利率74%。
国内营收占比6成多,海外接近4成。
2023年研发投入1亿,研发营收占比9.2%,远超过5%的优秀线。
普洛药业, 坐标浙江省东阳市, 1997年上市
公司主营业务涵盖原料药中间体、创新药研发生产服务(CDMO)、制剂等研发、生产和销售以及进出口贸易业务。
原料药中间体业务包括头孢系列、青霉素系列、精神类系列、心脑血管类系列和兽药原料药中间体系列;创新药研发生产服务(CDMO)包括研发服务、商业化人用药项目、商业化兽药项目和其他商业化项目;制剂业务包括抗感染类、心脑血管类、精神类和抗肿瘤类等品类。
营收权重而言, 原料药中间体营收占比7成, 毛利率18%; 创新药研发生产服务营收占比近2成, 毛利率42%;制剂等营收占比1成多, 毛利率53%。
国内营收占比近6成,海外4成多。
2023年研发投入5.8亿,研发营收占比5.1%,超过5%的优秀线。
梅花生物, 坐标河北省廊坊, 1995年上市
公司深耕“氨基酸+”战略,是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司,核心能力覆盖从菌种设计-构建-发酵-分离提取到产品的各个环节。基于20多年的超越与创新,公司研产销一体化能力处于行业领先水平,生产的产品包括:
动物营养氨基酸类产品:赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣,淀粉副产品饲料纤维、玉米胚芽、菌体蛋白等
食品味觉性状优化产品:谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食品级黄原胶、海藻糖、纳他霉素等
人类医用氨基酸类:谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖、维生素B2等
其他产品:石油级黄原胶、生物有机肥等
合成生物学目前主要基于生物合成途径实现产品制造,取代传统化工或提取的产品制造过程。随着合成生物学技术的发展和大规模生物制造技术的不断成熟,越来越多的生物制造产品将实现成本、环保和能耗优势,取代传统制造工艺。合成生物学被认为是未来最有可能改变世界的几种新型技术之一。随着人工智能技术与生物技术的不断结合,以及新型生物编辑技术的不断发展,将进一步促进合成生物学的高度发展,促进新技术平台、新应用和新产品不断涌现。
营收权重而言, 动物营养氨基酸营收占比5成以上, 毛利率12%; 人类医用氨基酸营收占比2%, 毛利率27%; 食品味觉性状优化产品营收占比1/3强,毛利率22%;其他产品营收占比1成,毛利率48%。
国内营收占比近7成,海外3成多。
2023年研发投入8.3亿,研发营收占比3%,未达到5%的优秀线。
花园生物财报数据
2023年营收11亿, 过去5年营收复合增长率9%,过去10年的营收复合增长率21%; 2023年营收增长-22%, 2024Q1营收增长4%,看得出来,最近一年多营收增长有点拉胯,历史数据还行。
毛利率而言, 2023年以前中位数为58%, 2023毛利率是60%, 毛利率相对稳定。
2023年自由现金流0.3亿, 历史小高点是2021年的5.3亿,且过往5年自由现金流的均值为3.5亿,说明挣钱能力还是蛮强的。
2023年底金融资产15.7亿, 金融负债16.7亿,金融资产和金融负债旗鼓相当。
普洛药业财报数据
2023年营收114亿, 过去5年营收复合增长率10%,过去10年的营收复合增长率也是10%; 2023年营收增长9%, 2024Q1营收增长4%。
毛利率而言, 2023年以前中位数为28%, 2023毛利率是26%, 但其实最近4年的毛利率均值也为26%,相对来说,毛利率也还好。
2023年自由现金流4.5亿, 历史小高点是2022年的9.5亿,过往5年自由现金流的均值为6.2亿,挣钱同样是毋庸置疑的。
2023年底金融资产35.8亿, 金融负债9.2亿,小富人家,不差钱。
梅花生物财报数据
2023年营收277亿, 过去5年营收复合增长率14%,过去10年的营收复合增长率11%; 2023年营收增长-1%, 2024Q1营收增长-7%,跟花园生物类似,近两年营收有点拉垮。
毛利率而言, 2023年以前中位数为22%, 2023毛利率20%, 跟近5年的毛利率均值保持了一致。
2023年自由现金流38亿, 历史小高点是2022年的42亿,过往5年自由现金流的均值为18.5亿,且近9年的自由现金流全部为正。
2023年底金融资产51亿, 金融负债41亿,资本资产结构中规中矩。
对于花园生物,我们以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:
对于普洛药业,我们同样以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:
对于梅花药业,我们以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为11%, 估值如下:
解读:
花园生物、普洛药业和梅花生物, 3家合成生物企业,其中花园生物有近一半业务是做维生素D的,另外一半是做药品的;普洛药业近7成的业务是做原料药中间体的,其余三成是做创新药研发及制剂;而梅花生物则是百分百聚焦氨基酸的合成生物研发生产企业。当然从2023年营收体量上,花园生物体量最小,只有11亿,普洛药业和梅花生物分别达到114亿和277亿。
从2023年的毛利率来看,花园生物、普洛药业和梅花生物分别为60%,26%,20%,当然从研发的角度,花园生物的研发营收投入最高,为9.2%,普洛药业和梅花生物分别为5.1%和3%。
从营收增速上,2024Q1年的营收增速,花园生物、普洛药业和梅花生物分别为4%,4%,和-7%,暂时来说都有点低迷。
花园生物,基于2018-2022年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年9%,10年21%的营收增速,尤其是最近的2023年营收增速-22%和2024Q1的营收增速4%的情况,综合下来,我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去,对应的估值为18.95元附近,18.95元上浮30%的极限值为24.63元附近,跟2018年12月份的历史小高点24.55元差了8分钱,何其的吻合!
有时候真的在想,貌似杂乱无章的股价背后,到底是什么在锚定?答案是毋庸置疑的,这家公司的价值,这家公司到底能创造多少自由现金流。
普洛药业,基于2018-2022年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年10%,10年10%的营收增速,尤其是最近的2023年营收增速9%和2024Q1的营收增速4%的情况,综合下来,我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去,对应的估值为17.82元附近,17.82元上浮30%的极限值为23.16元附近,看来2021年11月份的历史小高点40.76元泡沫成分有点明显了,非得营收翻倍达到年化30%才可。
梅花生物,基于2018-2022年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年14%,10年11%的营收增速,包括最近的2023年-1%和2024Q1的-7%的营收增速情况,我们假定公司未来10年按照过往10年的11%的复合营收增速发展下去,对应的估值为14.71元附近,比2022年7月份的历史小高点12.47元还要高出接近18%,看来12.47元的历史小高点早晚要被踩在脚下的。
梅花生物做估值的感觉之一就是,这实在是活生生的一现金奶牛呢,毕竟我们这儿的估值基数采用了过往5年的自由现金流均值18.5亿,而如果我们采用最新的2023年的自由现金流38亿,估值将在14.71元的基础上直接翻倍呢,简直不可想象!
花园生物vs普洛药业vs梅花生物, 合成生物之梅花冤案?综合来看,截至目前,市场对于毛利率最高的花园生物给与了更高的反馈,普洛药业算上周三的涨幅也可以,反而做最地道的合成生物公司梅花生物,本周截止目前只涨了不到2%,有点匪夷所思,毕竟,从现金流的角度,活脱脱的一现金奶牛公司,为什么就没人看得上呢?!静待市场给出进一步答案。当然,市场永远是对的,无论怎么走。
至于合成生物板块本身,随着明天蔚蓝生物预期的开板,会不会引来一波调整,也是需要重点关注的,但中长线而言,应该是会反复活跃的吧,毕竟,如序言所说,合成生物,低空经济和商业航天,都是写入政府工作报告的,我D的风格,你懂的,言必行,行必果。
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孔东亮, CPA
2024/05/08