剪花
一支一支，一朵一朵
小米花，菊花，兔尾草，尤加利，蓬莱松，安娜，小白果，勿忘我, 满天星……
白色，橙色，粉色，蓝紫，芙蓝……
尤其满天星, 各种颜色都有, 剪起来, 一支一叶, 自成形态, 插在哪儿, 都自带风格
剪着剪着, 小编突然脑海冒出一个词
渡花
是的呢, 本来一束一束扎在一起的花儿, 经过小编的修剪, 如今要独立在不同环境下展示自己了
小编完成剪花, 花儿去展示自己, 各自完成自己的使命，小编只是帮助其渡了一下而已
经过这次准备活动所需的花材, 小编突然爱上剪花和花艺了, 享受这种剪花的动作和过程, 享受花枝所秀出的各种姿态和风貌, 嗯, 挺好, 又多了一个爱好
因为工作室接了个活动, 这两天一直在准备这个项目, 个股分析耽搁了, 后面得空的时候还是尽量更新起来
大盘今儿中阳，要说功臣无疑是地产及相关价值链板块了, 说实在的, 地产板块小编几乎不怎么碰, 但相关价值链板块还是有所涉及的,, 东方雨虹<东方雨虹vs科顺股份, 谁才是防水材料的翘楚>最终收了10cm, 当然主要是前期跌的太惨了，另外一只看好的腾达建设<重庆建工vs腾达建设，路桥估值系列之三，三倍股？>早盘也板了, 后来虽然调下来了, 至少给了小编一个做T的机会, 包括美的集团, 乐普医疗,以及云铝股份等资源股, 还是挺给力的
其实9月3号写的<喜临门vs顾家家居，谁更爱家>, 今儿涨势也是非常喜人, 双双7cm以上，我们就看看同门师兄的金牌橱柜和志邦家具质地如何，当然这俩票今儿涨势同样让人亮瞎眼
言归正传
认识金牌橱柜和志邦家具
金牌橱柜, 坐标厦门市, 2017年上市
公司创立于1999年，是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务
2021年全国家具制造业营业收入8004.6亿元。定制家具具有较强的装修属性，需求主要来自首次置业、旧房翻新和住宅精装修等方面，与房地产行业景气度关系较为密切。未来随着棚户区改造工程、精装房快速发展、城镇化水平不断提升，以及存量房更新改造需求增加等影响，定制家具行业发展前景良好
目前家具行业集中度较低，2017年来多家定制品牌企业成功上市，并且借助资本市场加速渠道布局、整合产业链、延伸品类，获得远超行业的业绩增长，抢占中小企业市场份额。同时，地产、互联网、家电等企业纷纷跨界进入家装乃至家具行业，产品线逐步向家具行业延伸，将加剧家具行业竞争。此外，受益于消费升级，消费者对品牌、设计、售后服务等的关注，以及国家环保门槛的提高，中小家具企业的生存空间受到进一步挤压。预计受资本、消费升级等因素推动，家具市场份额将不断向全国性品牌集中
营收权重而言, 整体厨柜营收占比近3/4, 毛利率30%; 整体衣柜营收占比近1/4, 毛利率29%
2021年研发投入1.8亿, 研发营收占比5.2%, 超过5%的优良线
志邦家具, 坐标安徽省合肥市, 也是2017年上市
志邦自1998年创立以来，从整体厨房发展至全屋定制，在定制领域一直深耕细作
家居市场作为房地产后周期行业，与房地产行业紧密相连。但是，随着房地产增速放缓，发展趋于成熟，以二手房存量房为核心、为主要增长的趋势愈加明显时，房地产周期性对下游家居建材行业的影响已经由同频滞后开始向局部相关的独立的态势转变
营收权重而言, 整体厨柜营收占比57%, 毛利率40%; 整体衣柜营收占比近1/3, 毛利率34%
2021年研发投入2.8亿, 研发营收占比5.5%, 超过5%的优良线, 也不错
金牌橱柜财报数据
2021年营收34亿, 过去5年营收复合增长率19%, 过去10年营收复合增长率24%, 10年涨了8.6倍的营收, 2021营收增长31%，2022H1营收增长8%
毛利率而言, 2021年以前中位数为40%, 2021年毛利率30%, 最近两年的毛利率下降较为明显
2021年自由现金流3.5亿, 小高峰是2020年的6.3亿，过去10年的自由现金流全部为正
2021年底金融资产17.9亿, 金融负债3.5亿, 总体不差钱
志邦家具财报数据
2021年营收51亿, 过去5年营收复合增长率19%, 过去10年营收复合增长率18%, 2021营收增长34%，2022Q1营收增长7%，总体趋势跟金牌橱柜差不多
毛利率而言, 2021年以前中位数为37%, 2021年毛利率36%, 毛利率非常之稳定
2021年自由现金流3.6亿, 小高峰是2020年的6亿，过去10年的自由现金流都为正
2021年底金融资产8.8亿, 金融负债5亿, 资本结构中规中矩
金牌橱柜和志邦家具估值
对于金牌橱柜, 我们以2020-2021年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:
对于志邦家具, 我们同样以2020-2021年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为15%, 估值如下:
解读:
金牌橱柜和志邦家具, 都是以整体橱柜和定制衣柜为主业的两家定制家具公司,都于2017年上市, 营收增长趋势比较接近，志邦家具体量略大一些, 所以2019年才能请得起周杰伦做广告, 单纯从2021年 的毛利率而言, 也是志邦家具略高一些, 36%vs30%， 主要是志邦家具的整体橱柜毛利率40%高于金牌橱柜的30%
从估值的角度，两家公司都以2020-2021年两年间的平均自由现金流作为估值基数，综合过往的营收增速，我们假定未来10年的营收复合增长率都为15%，对应的估值，金牌橱柜94元附近，志邦家具46元附近
金牌橱柜，乖乖，我揉了揉眼睛，确实没算错，估值比目前股价triple的趋势，看了看历史K线图，2018年3月份的83.87的小高点应该不仅仅是资金推动的，而是实实在在的业绩使然
志邦家具，历史小高点是2021年4月份的44.92元, 与这儿的估值差了1块多, 还是比较接近的, 当然如果未来增速提升到20%, 则估值将达到65元附近
如文中所言，金牌橱柜和志邦家具都属于地产板块大的价值链范畴内，在新房交付相对低迷，房地产有待复兴的背景下，定制家具行业其实已经表现出了相对独立发展的态势，毕竟商品房已经进入了存量时代
有传言，地产有新的大政策，除北京上海深圳外，全面放开；卖方卖房增值税减免；新房二手房交易契税优惠等，不知道真假。。。
金牌橱柜vs志邦家具, 地产股爆发，家具股能走多远，目测，家具股的潜力还不小$金牌厨柜(SH603180)$ $志邦家居(SH603801)$
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孔东亮, CPA
2022/09/09