3月6日，“国产植入器械之王”微创医疗(00853.HK)早盘暴跌12.15%。公司最新公告显示，预计2023年度的净亏损将在5.8亿美元以内。
截至当日收盘，微创医疗跌幅缩窄至2.4%，总市值为126.76亿港元，较其2021年6月的历史高峰1275.07亿港元，已跌去90%以上。
从“中国的美敦力”坐望万亿市值，到被质疑为“价值毁灭者”，短短几年经历市值过山车，微创医疗究竟还行不行？一直为外界关注。
01
微创医疗：重视财务健康度
四大子公司业绩均增
3月5日，微创医疗发布盈警，预计2023年度亏损不超过5.8亿美元，上年同期取得年度亏损5.88亿美元；剔除一次性及非现金项目的年度亏损不超过4.36亿美元，同比减亏超过13%。主要由于集团各主要业务收入大幅增加所带来的盈利水平改善。全年销售收入实现同比增长超过15%。
微创医疗表示，上述增长主要是由于已独立上市之附属公司受新产品上市及商业化推广驱动，市场份额进一步提升，收入实现快速增长，其中：
心脉医疗(大动脉及外周血管介入业务)收入同比增长超过32%；
微创脑科学(神经介入业务)收入同比增长约22%；
心通医疗(心脏瓣膜业务)收入同比增长约31%至36%；
微创机器人(手术机器人业务)收入同比增长超过350%。
此外，集团内其他主要业务进一步巩固竞争优势，收入实现稳定增长。新兴业务持续推动商业化进程，收入录得指数级增长。
除业务增加盈利水平改善外，亏损缩窄主要归功于，积极执行资源聚焦及成本节约措施。
微创医疗还表示，未来本集团将充分重视财务报表的健康度及现金流的充裕性，通过聚焦业务，提高收入，降低研发费用等相关费用率，致力于在未来几年大幅减亏，并实现盈亏平衡。
上述四家子公司近期发布的业绩预告显示：
心脉医疗
心脉医疗预计报告期内实现营业总收入118,720.45 万元，同比增长 32.43%；实现利润总额 57,226.70 万元，同比增长 38.26%；归属于母公司所有者的净利润 49,243.20 万元，同比增长 37.98%；
▲ 心脉医疗™Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统
业绩增长主要归于报告期内公共卫生问题逐步消除且公司业务规模不断扩大，老产品销量稳步增长，新产品 Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及 Fontus分支型术中支 架系统入院家数及终端植入量均增长较快，促使公司销售收入以及利润稳步增长。
2023年海外销售收入增长同比超过 50%，在公司收入占比中进一步提升。Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球 16 个国家进入临床应用，Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统已在全球 21 个国家进入临床应用，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统已在全球 19 个国家进入临床应用。
微创脑科学
微创脑科学预计，23年录得经调整净利润不低于1.78亿，较上年增长至少约36%。与上年录得净亏损2468万元相比，实现扭亏为盈。
▲Bridge®支架
主要归功于多款市场份额领先产品（包括Tubridge®血流导向密网支架，Bridge®椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统及NUMEN®可解脱栓塞弹簧圈等）持续开拓空白医院和下沉市场，竞争优势进一步巩固，实现收益显著增长。
▲Neurohawk®取栓支架
2022年度新获批产品（包括Neurohawk®颅内取栓支架、Diveer®颅内球囊扩张导管等）加速医院准入，贡献收入增量。
心通医疗
心通医疗预期2023年度收入将在3.3亿元至3.4亿元。
对于业绩增长，心通医疗表示经导管主动脉瓣植入术（"TAVI"）产品在中国入院的持续进展推动植入量和收入快速增加。此外，TAVI产品也在海外市场持续拓展，促使收入增加。
报告期内，心通医疗的TAVI产品新进入中国117家医院，同比增加约27%；植入量较2022年增长约45%。海外市场方面，其TAVI产品已进入阿根廷、哥伦比亚、泰国和俄罗斯的近百家医院，共完成了120例海外商业植入，较2022年增长约90%。
微创机器人
微创机器人预期，23年度收入同比增长超350%， 净亏损不超过10.5亿（22年亏损11.46亿）。
增长主要归功于，图迈四臂腔镜手术机器人，鸿鹄关节置换手术机器人、蜻蜓眼三维电子腹腔镜全面推进商业化进程带来收入持续增长。
亏损收窄归功于，营业收入带来毛利增加，聚焦核心研发项目，提升研发效率带来研发费用下降。
02
借新还旧
引爆资金困局
微创医疗自2020年步入营收拐点，受疫情和部分产品带量采购影响，微创医疗的营收、归母净利润出现了自2014年以来首次负增长，一次性把过去四年约7个亿的利润亏光。
从2020年至今，微创医疗仍未摆脱亏损。近四年，微创医疗净亏损合计72.26亿元。其中，2020年至2022年，微创医疗的净亏损分别为12.48亿元、17.63亿元、30.4亿元，亏损同比扩大513%、44%、58%。
除业绩亏损外，微创医疗的资金状况也备受投资者关注。
公司股价上一次遭遇暴跌是在23年12月6日，微创医疗发布两份公告，一边赎回债务，一边计划发新债，被疑是新债偿旧债，说明资金严重不足。
一份公告表示计划购回7亿美元于2026年到期的零息可转债，另一份公告表示计划发行2.2亿美元可转债，利息5.75%，换股价12.779港元，到期日期为2028年，所得资金将用于偿还上述2026年到期的部分零息可转债。
公司的这一操作看起来十分不划算，赎回零息利率的旧债，发新债年利率5.75%，若债权人到期赎回将产生6325万美元的利息。且发行的新债不能完全覆盖7亿美元可转债，微创医疗的偿债压力依然很大。
另一方面，所谓可转债，即债券持有人可以选择按照约定转股价格，转化为公司股份的债券。假若债权人选择按12.779港元的转股价赎回，2.2亿美金（约17.2亿港元）可转换约1.34亿股股票，相当于稀释了7.3%的股权，上市公司股东权益将会受损。
也因此，在上述公告发出后，引发了市场担忧，12月6日，微创医疗股价应声大跌25%。在随后一周内，市值蒸发近90亿港元。
23年12月11日，为刺激股价上涨，微创医疗紧急发布自愿公告，表示公司关注到近期股价出现较大波动，公司董事会特此知会本公司股东及潜在投资人，本集团主要业绩保持稳定增长，董事和管理层对集团发展充满信心。
并披露：
2023年：中国市场已获批33款产品，海外市场已被美国FDA批准15款产品、被欧盟CE批准10款产品。
另外预告，2024年或将上市的重点产品，包括冠脉旋磨系统、冠脉冲击波球囊导管系统、ENO™系列磁共振相容起搏器、第三代TAVI产品等，有望构成新的增长引擎。
上述公告发出后，公司股价短暂止跌，随后再次步入震荡下跌区间。
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微创医疗此次公布的23年业绩预告，收入整体增长但低于1H23业绩指引，减亏亦仍待兑现。可转债问题仍旧受到市场关注，根据2021年旧债发行时的约定，债权人可在2024年6月要求公司提前赎回。预计公司须在未来2-3个月内敲定还债方案，方案落地或将缓解市场对公司现金流压力的担心。
此外，微创医疗仍旧坚持分拆上市路线也令外界关注。在2023年微创医疗的股东大会上，公司明确对外表示拆分12家公司独立上市是公司的长期战略。截至目前，“微创系”已有6家上市公司，包括母公司微创医疗，以及心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微电生理5家子公司，其市场表现同样不乐观。
值得关注的是，今年中提交IPO的微创心律在C轮融资中还引入了对赌协议。领投方高瓴要求，微创心律如果不能在2025年7月17日前完成上市，或者，微创心律完成首次公开发售市值少于15亿美元且目标公司所得款项总额少于1.5亿美元，均会面临赎回风险。赎回价格为优先股原始购买价的百分之一百(100%)，以及8%的应计复合年利率。
Wind数据显示，微创医疗资产负债率连续三年多逐年上升，从2020年末的43.79%，上升到2023年6月底的59.8%，同时，体现偿债能力的速动比率和流动比率也自2021年以来逐年降低。公司2023年6月末的流动比率1.34，偏低，产权比率1.49，偏高，两个指标都指向公司资金的流动性不足。
不过在本次公告中，公司也表示将重视财务健康度，在未来几年大幅减亏，并实现盈亏平衡。微创医疗最终能否兑现这一承诺，器械之家将持续关注。