$DraftKings(DKNG)$ 很有机会成为长牛股
——好生意，弱周期性，偏消费属性，中高进入壁垒，但高度同质化，充分竞争的生意。生意的核心是APP和运营（长链条，获客，留存，商业化，不断推出新的投注玩法，新的促销等等），用户的离开成本中等（medium switching cost），有季节性影响，用户体验是最关键的，长期来看留住玩家，并建立用户习惯和品牌忠诚度很重要，需要平衡商业化程度与用户体验。
——随着新开的州、新的游戏品类的不断增加，会发现美妙的网络效应显现（规模越大，每个用户的体验会变得更好，边际利润率50%+，王慧文讲的线性网络效应模型，属于S级别的互联网生意，但没到S+，弱于微信和抖音，约等于富途，高于美团和滴滴，体现在各项核心指标会变的更好看），毛利提升，EBITDA率提升，销售费用的比例下降（全国性的玩家最终会干掉/收并购，区域型的小玩家），用户的CAC减少和LTV提升。所以必须得投第一名。
——当前暂未盈利，但生意的留存足够高（老客户的第一年85%，后面90%以上），带来LTV足够高。在行业渗透率到顶之前都应该不断获客。生意属性决定了历史上累计40亿美元的亏损不是费用，而是将来竞争的无形资产。24年现金流大规模转正，25年会计财务报表层面大幅度转正。按照现有客户和州，26年可以做到60亿美金收入，14亿美金EBITDA，2028年21亿美金EBITDA（略偏保守的预测）。
——团队能力很强，公司有显著的alpha，当前市场上最好的产品，红海市场杀出来，从小市场切入大市场，在不止一个品类上后发先至做到市场份额第一，track 历史来看吹的牛都实现了，多次超预期。
——upside在于
（1）美国市场从200亿美金向500-1000亿美金渗透的过程中，当前是200亿美金，OSB的50%州合法化渗透率（人口渗透率个位数），igaming 14%的州的合法化的渗透率。尤其是igaming的空间是非常巨大的，而且生意属性更好，利润率更高。
（2）DKNG市场份额也许还有少许提升空间。
（3）现在仍然亏损，不是特别好定价，明年现金流转正，净利润拐点，当前的定价基本上是基于已有存量的州、以及当前33%市场份额的定价，明年预期收入增速是25%，大概率超预期。
（4）规模化盈利之后，大概率会开始大规模回购。这是他的公司架构，机构持股比例的利益关系决定的，所有利益相关方的最优解。
（5）长期来看还是会做北美+加拿大之外的市场，大概率是美国市场打完之后，公司有并购基因，横向的海外扩张，以及收并购扩品类也会是未来成长的驱动因素之一。
——市场的核心担心点在于
（1）竞争。——当前的主要矛盾，新进入者ESPN和迪士尼会抢占份额，老进入者加大投放会否影响CAC，销售费用等。
（2）盈利能力问题。——市场担心盈利能力，本质是竞争问题和商业模型的理解，体现在数字上是包含隐含的毛利率，长期净利率问题。
（3）TAM展开速度，即美国各州的合法化进度的问题。
（1）竞争需要跟踪（包括2024年，如果2024年进一步坐实NO1，理论上这个商业模式有可能到达40%甚至50%的份额，市场会加深市场对这个生意的理解），但从历史种种迹象来看，大概率不是核心问题。（2）盈利能力不是核心，仅时间问题，美股认number不认故事，一步步deliver就好。（3）TAM展开速度是需要核心关注的，决定了公司的中期CAGR增速，天花板，本质上也是内含价值的增速（20-30%的老州同比增速，还是50%以上的增速）
$美高梅(MGM)$ $迪士尼(DIS)$