最近两个月，一直在为三诺生物的业绩测算而纠结，一直到今天凌晨才基本有些眉目；三诺生物的销售及盈利模式独特，业绩估算不是拍出的，而是有迹可寻的！现与各位雪友分享。
       有数据表明截止2012年底存量血糖仪约294万台，2013年新增血糖仪存量约260万台；总计将有（294+260）*85%=470.9万台血糖仪，在2014年度带来470.9*100=4.709亿条血糖试纸的销量；
        按均值估算，一季度将产生试纸销量11772.5万条；2014年一季度假设新增血糖仪销量比2013年增长30—50%（保守一点假设）那么明年一季度将新增血糖仪销量：(1.3---1.5)*260/4=84.5---97.5万台，按50条/台的套餐估算，约新增试纸销量4225---4875万条；一季度合计将销售试纸15997.5-----16647.5万条；按均价0.85元/条估算，血糖仪按40元/台估算，明年一季度300298三诺生物销售额将达16977---18050万元；取销售净利润率36%估算；一季度三诺生物的净利润约为6111---6498万元；每股净利润为0.46---0.49元，比2013年同期增长53—63%；
       依照三诺生物的试纸与新增血糖仪销售量的对应关系，下半年还应增加一个由上半年85%新增血糖仪带来的试纸销量；销售额大约在（84.5---97.5）*85%*50*2=（7182----8287）万条之间；对应的净利润约为2197---2535万元；2014年销售额可达16977*4+6104——18050*4+7043即全年销售额约74012万元——79243万元；净利润约为（6111*4+2197）---（6498*4+2535）=26641---28527万元，约2.00---2.14元/股；
        附注：1)假设非经常性收入（含委托理财收入）与股权激励行权成本基本可以抵消，出口收入平稳略增；
                  2)退一万步讲：假设2014年血糖仪销售与2013年持平，则三诺生物2014年的销售额大约为：（47090+260*50+130*85%*50）*0.85+260*40=65615万条*0.85元/条+260万台*40元/台=66172万元；净利润约为66172*38%=25145万元（在血糖仪销售无增长的情况下，销售净利润率可能提高，假定由36%升高到38%）；每股1.90元，增长43%；
                 3）粘性度分析计算过程：看看今年三个季度的销售数据，1.03亿/2.11亿/3.42亿；扣除血糖仪销售额65*40/130*40/195*40后，试纸销售额约为7700万/15900万/26400万按0.85元/条估算，试纸销售量约为9085万条/18705万条/31058万条；
                (1)设三诺生物血糖仪2013年一季度粘性度为X,
则9085-65*50=X*100*294/4；解之 得X=0.7938=79.39%;
                (2)设三诺生物血糖仪2013年上半年粘性度为Y
18705-130*50=Y*100*294/2 ；  解之得：Y=83%
                (3)设三诺生物血糖仪2013年前三季度粘性度为Z                                                                31058-195*50=Z*(100*294*3/4+65*50)；解之得：Z=84.23%
结论：粘性度可能取高了一点点，随着三诺生物品牌的影响力越来越大，暂时取85%也无大碍。
                4）医院系统销售暂时不考虑业绩

基本结论：

              1）明年一季度300298三诺生物销售额将达16977---18050万元；取销售净利润率36%估算；一季度三诺生物的净利润约为6111---6498万元；每股净利润为0.46---0.49元，比2013年同期增长53—63%；

               2）2014年销售额约74012万元——79243万元；净利润约为（6111*4+2197）---（6498*4+2535）=26641---28527万元，

               3）2014年300298三诺生物净利润按13320万股本计算约为2.00---2.14元/股；比2013年增长（取1.33元/股作假设计算基数）50---61%；

               4）依据戴维斯双击理论测算：（假设创业板整体平稳）三诺生物可能冲击100---130元（2.00*50---2.14*61）*的目标位，复权价为150---195元。

               5）另外，在假设血糖仪销售无增长的情况下，业绩只增长约43%，按43倍PE,股价最少也要上摸81.7（1.9*43）元，复权价123元。




最新修正：三诺生物已经公告2013年业绩预告，2013年净利为1.25元/股；另外据相关研究报告，市场免费送出的新一代血糖仪的增加，将使得部分老血糖仪被闲置，因此粘度系数应该调低，暂时大约取0.75；而新增的股权激励也将少许拉低每股业绩；
       现将对2014年业绩预测作部分修正：有数据表明截止2012年底存量血糖仪约294万台，2013年新增血糖仪存量约260万台；总计将有（294+260）*75%=415,5万台血糖仪，在2014年度带来415.5.*100=4.155亿条血糖试纸的销量；
      按均值估算，2014年一季度将产生试纸销量10387.5万条；一季度假设新增血糖仪销量比2013年增长30—50%（保守一点假设）那么一季度将新增血糖仪销量：(1.3---1.5)*260/4=84.5---97.5万台，按50条/台的套餐估算，约新增试纸销量4225---4875万条；一季度合计将销售试纸14612.5-----15262.5万条；按均价0.83元/条估算，血糖仪按40元/台估算，明年一季度300298三诺生物销售额将达15508---16567万元；取销售净利润率36%估算；一季度三诺生物的净利润约为5583---5964万元；每股净利润为0.41---0.44元，比2013年同期增长36—46%；
     依照三诺生物的试纸与新增血糖仪销售量的对应关系，下半年还应增加一个由上半年（粘度系数取75%）新增血糖仪带来的试纸销量；销售额大约在（84.5---97.5）*75%*50*2=（6337----7312）万条之间；对应的净利润约为1893---2184万元；2014年销售额可达15508*4+5259——16567*4+6068即全年销售额约67291万元——72336万元；净利润约为（5583*4+1893）---—（5964*4+2184）（扣除1000万的股权激励行权费用）=23225---—25040万元，约1.74---1.88元/股；
      附注：1)假设非经常性收入（含委托理财收入）与股权激励行权成本基本可以抵消，出口收入平稳略增；
                2)退一步讲：假设2014年血糖仪销售与2013年持平，则三诺生物2014年的销售额大约为：（4*10387.5+260*50+130*75%*50）*0.83+260*40=59425万条*0.83元/条+260万台*40元/台=59722万元；净利润约为59972*38%=22694万元（在血糖仪销售无增长的情况下，销售净利润率可能提高，假定由36%升高到38%）；每股1.70元，增长36%；

基本结论：

            1）2014年一季度300298三诺生物销售额可能将达15508---16567万元；取销售净利润率36%估算；一季度三诺生物的净利润约为5583---5964万元；每股净利润为0.41---0.44元，比2013年同期增长36——46%；

             2）2014年销售额约67615万元——72232万元；净利润约为（5583*4+1938）---（5964*4+2236）（再扣除1000万股权激励行权费用）=23270---——25092万元，约1.74---1.88元/股；

             3）2014年300298三诺生物净利润按13397.6万股本计算约为1.74---1.88元/股；；比2013年增长（已经预告业绩1.25元/股）39---50%；

             4）依据戴维斯双击理论以及医疗器械板块平均PE测算：（假设创业板整体平稳）年内三诺生物可能冲击100---107元（1.74*57---1.88*57）*的目标位，复权价为150---160元。

             5）另外，在假设血糖仪销售无增长的情况下，业绩只增长约36%，按57倍PE,股价最少也要上摸96.9（1.7*57）元，复权价145元。

2014-04-15三诺生物业绩预测调整：
调整因子：其中包含二项销售减少和三项成本增加，具体如下：1）出口收入2013年是2935万，全年是7300万；2935万中可能有近2000万在一季度完成；而据2013年年报：截止年底所有出口合同均完成交货；可能有部分出口收入的结算在2014年一季度完成，假定是500-900万，那么出口减少对一季度销售的影响可能有1300万元？2）又据年报：2013年换货及赠送：1478万元，再据测算，2013年销售返点在2014年以货相抵的大约有1800万元，这客观上影响了一季度的新增销售额，考虑到同样的原则，回到2012年的年报：只发现有如下表述：2012年全年市场费用3339万；而依据2013年度报告：销售费用中含广告费1509万，促销费用1878万，换货赠送1478万；此三项费用合计：4865万；比2012年大约增加1526万；由于目前搞不清2013年销售额增加32%后，返利部分以货相抵的部分，比2012年度的相关数据的确切增加值；我暂且按1800/2=900万测算;
这两项合计影响2014年一季度销售收入2000-（500+900）/2+900=2200万；大约减少净利润：（1300*66%+900*82%）*85%=1422万；
三项成本增加来自：3）股权激励：全年预计1400万/4=350万；
4）研发费用2013年为2103万比2012年的1107万增加996万；按照近几年研发的人员投入及研发项目和水准的提升要求，2014年还可能将有20%左右的增加，特别是去年下半年蔡博士加盟三诺生物之后，估计下半年研发开支将比上半年多出一截；有理由假定2014年一季度的研发支出将可能比去年同期增加约200万；
5）从2014年年报的财务处理原则：将房屋及建筑固定资产的折旧时间从2013年6月前的30年调整为年末及以后的20年；另外三诺生物一期项目竣工增加设备类固定资产原值：3480多万；设备折旧按净值的9.5%处理；综合来说：折旧开支在一季度可能增加约100万；
综上我们有初步结论如下：1.一季度由于上面五项因子的影响产生利润减少1422+350+200+100=2072万；退一步讲：假设一季度三诺生物净利润增幅-30——0%取15%测算；净利润约为3400万；其实，大部分持股者都是看好三诺生物的行业及业绩的持续稳定成长的，现在，这一切会发生怎样的变化呢，是否出现业绩的拐点呢？所有的分析师都不发声了，这对于信心的维持肯定是有影响的，从另外一面，也看到三诺生物的研究者的为人处世态度很不一般吧，不随便说话？！
2.秉承我们的研究原理：会不难得出如下结论：二季度---三季度---四季度；为完成三诺生物全年的5.85亿销售任务，扣除一季度大约1.2亿；余下的三个季度平均要完成（5.85-1.2）/3=1.55亿；按去年全年的销售净利润率：36.7%,（考虑到折旧及股权激励的反向影响因数与人均生产效率提升的相抵，暂时仍然采用2013年的销售净利润率测算）二季度将完成1.55*36.7%=0.568亿；上半年净利润将达到3400+5680=9080万；比去年上半年的6993万增长约29.8%；全年达到股权激励的净利润目标不会是空谈！