【三诺生物研究报告摘要】齐鲁证券 业绩环比改善，致力打造“血糖病家”-131025

投资要点
      事件：2013 年10 月24 日晚，公司发布2013 年三季度报告，前三季度实现营业收入3.42 亿元，同比增长35.5%；归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比增长29.4%，处于业绩预告15%-35%的较上限，符合我们的预期。
      点评：从Q3 单季度情况来看，公司实现营业收入1.31 亿元，同比增长47.1%，环比增长20.4%；归属于母公司股东的净利润0.51 亿元，同比增长52.8%，环比增长68.6%；Q3 业绩环比大幅改善。从收入结构来看，Q3 国内收入1.07 亿元，同比增长25%；国外收入约2300 万元，去年同期仅350 万元左右。
      公司9 月末预收账款余额较6 月末增加了1024 万元（不含税约875 万元），假设产品能够及时在Q3 发货的话，国内理论收入增速将达36%，将延续上半年快速增长的态势。公司Q3 综合毛利率为65.19%，同比下滑了5.94 个百分点，这主要是由于2013 年Q3 国外收入占比达18%（去年同期占比4%），而国外订单的毛利率由于规模化采购，普遍低于国内产品。我们预计随着四季度海外销售占比下降，综合毛利率有望同比增加。公司Q3 三项费用率为27.30%，同比下滑了7.08%，主要是随着销售团队的稳定和成熟，单人产出有较大幅度的提升。
      未来看点：
      研发实力加强，新产品加速推出：公司9 月2 日新聘任蔡晓华博士担任公司副总经理、首席科学家，蔡博士拥有多年外企血糖检测和现代传感领域的经验，有效弥补了公司研发上的短板；另外公司将在11 月3 日-6 日携新品VI 血糖系统参加第70 届中国国际医疗器械（秋季）博览会，印证我们对公司加速推出新产品的判断。另一方面，公司将加快开发针对移动终端平台的智能血糖仪，为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理服务领域及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。
      营销范围加大，医院市场和海外市场值得期待：我们预计公司将逐步推出针对医院市场的血糖监测系统，并加快医院市场营销团队的建设，进一步提高产品渗透率和品牌影响力；另外在海外市场，除了协助TISA 开拓加勒比海及拉美市场之外，公司也将在世界第二大糖尿病国家印度以自有品牌进行市场开拓。
      盈利预测和投资建议：由于公司的股权激励方案尚具有不确定性，我们暂时维持前期的盈利预测，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09 亿元，同比增速为46.2%、39.1%、32.6%；归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61 亿元，同比增速为38.3%、47.2%、37.7%；2013-2015 年对应的EPS为1.35、1.99、2.74 元。给予2014 年35 倍PE，目标价69.65 元，维持“买入”评级。
      风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

民生证券 第三季加速增长增逾5成,超出预期-131025【三诺生物研究报告内容摘要】

    一、 事件概述
      三诺生物（300298）发布三季报, 前三季度公司实现营业收入3.42亿元，较去年同期增长35.5%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元，较去年同期增长29.42%，实现每股收益1.07元。
      其中第三季度公司实现营业收入1.3亿元，较去年同期增长47.6%；实现归属于上市公司股东的净利润为5067.7万元，较去年同期增长52.76%
      二、 分析与判断：
      营收加速增长态势明确，公司正在进入新的增长期第三季度公司营收1.3亿，同比增长47.6%，呈现出加速增长的势头。
      从环比来看三季度增速也创造了2012年来的新高。销售加速的趋势明显。近几年来以季度为单位，公司销售呈现明显的逐季度增长的态势。而三季度环比增长接近30%，是12年以来的新高，最近几年来仅次于12年一季度的环比增速。表明公司逐渐进入一个新的高增长期。
      三季度费用控制得力，业绩增逾5成，超出市场预期第三季度公司净利润增长达到52.76%，超出市场预期。业绩增长主要来自收入增长以及费用的控制。在收入增长接近50%的同时，第三季度公司费用得到较好的控制，销售费用和管理费用增长幅度均为22%左右，财务费用进一步减少，减少186万。
      第三季度公司毛利率持续下滑，由上半年的71%下滑到第三季度的64%。主要原因可能仍然是毛利较低的血糖仪大幅增长而毛利极高的试纸条增速相对较低。
      新厂房投产完全打破产能瓶颈，新产品培育逐渐形成新9月公司新厂房一期投产，产能扩大至原来3倍。厂房完全投产年产20亿条试纸条将不是问题。公司新产品不断开发中，为丰富公司产品线和新的市场领域打下基础，。
      三、 盈利预测与投资建议保守预计2013、2014年的业绩分别为1.38和1.87元。对应目前股价为40和30倍左右市盈率，仍在合理估值区间。
      外部市场扩大且在政策推动下，行业正进入加速发展期；公司产能扩大竞争能力增强，内部激励增强，公司未来将进入黄金时期。
      维持"强烈推荐"评级。
      四、 风险提示：产品质量重大缺陷风险；政策风险等。

兴业证券 三季度加速增长,趋势确定性向上-131024【三诺生物研报内容摘要】

    事件：
      三诺生物公告2013 年三季报，报告期内实现营业收入34,204 万元，同比增长35.5%，实现归属上市公司股东的净利润为12,601 万元，同比增长29.42%，每股收益1.07 元。
      点评：
      公司的业绩超出我们的预期。
      三季度高增长，收入和利润增速有所较快。报告期间公司实现销售收入3.42 亿元，同比增长35.5%，归属上市公司股东的净利润为1.26 亿元，同比增长29.42%，与上半年相比，无论是收入还是利润增速均有所加快，其中三季度实现收入1.31 亿元，同比增长47.16%，归属上市公司股东的净利润为5,068 万元，同比增长52.76%，单季度高增长的趋势明显。上半年由于受到外销和血糖试条更新换代的影响（详情参见中报点评），公司收入和利润增长均不快，三季度无论是外销还是国内试条销售均增长较快，而且公司位于长沙麓谷国家高新技术开发区的“生物传感器生产基地”一期工程已全部建成完工，并于9 月份正式投入生产，新产品免调码试条的产能问题已得到有效解决，我们预计四季度公司的收入和利润无论是同比还是环比均有望继续加速增长。
      毛利率下降源于产品结构变化，期间费用率维持在高位。前三季度公司的综合毛利率为66.06%，同比下降3.55 个百分点，主要原因是产品结构发生变化，低毛利率的血糖测试仪增速远远快于试条的增速（上半年血糖仪增长超过70%，而血糖试条进增长21%），今年仍然是公司大力推广深耕基层的一年，预计今年投放的血糖仪有望明年带来可观的试条销售增量。公司销售费用率为23.21%，同比提升0.63 个百分点；管理费用率为7.86%，同比环比均有提升，主要原因是新厂房搬迁之后费用有所增加。总体而言，今年仍然是公司打基础投入较大的一年，明年很可能进入收获期，届时期间费用率有望下降，为业绩增长带来一定的弹性。
      下半年如期加速增长，趋势确定性向上。我们在此前的一系列点评报告中始终强调：上半年由于外销、产品升级换代等因素影响了业绩的增速，下半年随着外销收入的逐步恢复，以及免调码新品的产能释放，公司的业绩有望实现加速增长，公司中长期的成长逻辑仍未改变。在9 月2 日的点评报告《股权激励方案出台，有利于长远发展》中，我们明确提出公司股价压制因素已消除，拐点到来建议买入，公司三季报的加速增长基本印证了我们此前的判断，经营趋势确定性向上。
      盈利预测。我们小幅上调此前的盈利预测，预估公司2013-2015 年EPS 为1.35、1.83 和2.40 元，随着四季度新品产能的释放，公司的业绩有望继续加速增长，全年存在超预期的可能性；就2014 年而言，由于今年血糖仪高速增长，明年试条高增长的确定性也较强，我们认为公司经营向好的趋势已明朗，维持“增持”评级，建议积极配置。
      风险提示。行业竞争加剧导致试条价格下降超预期。

日信证券 三季报点评：仪器结构调整，试纸带动加速131025【三诺生物研报摘要】

事件
      三季报业绩：1-9 月营业收入增长 35.50%（三季度47.16%），归属于上市公司净利润1.20 亿元，增长29.42%。（其中三季度净利润5067.71 万元，增长52.76%）
      点评
      仪器结构调整，试纸带动加速
      归属于上市公司股东净利润增速符合预期（净利润前期业绩预告15%-35%），三季度收入增速加快，超过一季报、中报收入增速，其为17.42%，为29.17%。下半年收入和利润加速原因：1.搬迁后，新产品生产瓶颈释放，比率提升，缓解上半年缺货影响,同时总体毛利率水平也会逐步提升；2.前期存量仪器带动试纸效果加速；3 海外收入陆续在下半年确认。前期公告订单年内剩余预计9000w，确认集中在下半年。我们持续看好诊断。预计年内血糖仪器增量230 万台，存量450 万台以上。3、6 月已经新签订海外订单，主要为古巴（血糖仪及试纸）、委内瑞拉地区（试纸），目前TISA 执行的仪器的存量为44 万台，存量仪器带动试纸的销售稳定中有所提升，目前仪器还在扩张中。公司的产品进一步丰富，在基层市场的推广较快。公司针对不同用户的需求推出了安稳免调码型、智能型等血糖仪。原有存量的仪器的试纸用量比较稳定。
      产品结构：存量血糖仪带动试纸销售明显，血糖仪销售增快我们根据报表测算，血糖仪预计中期为125-130 万台左右（2012年全年仪器国内销售预计148 万台、中期为70 万台左右，（2011年全年80 万台左右）。预计2013 年全年仪器为200-230 万台左右。
      试纸：存量仪器带动试纸的快速上量预计在投放后1-1.5 年，仪器的快速销售将会带动未来试纸的销售，试纸的销售基本维持了去年第四季度的水平（从三季度报表数据测算可见，单三季度国内试纸的销售预计预计已经达到82 百万条。2012 年全年255-260 百万条），仪器带动的试纸放量对提升业绩的贡献未来将持续加大。医院终端建设目前推进中，根据产品差异化渠道定价、定位策略的不同，医院临床检验专用型号的血糖仪等的研究的推进将会加大细分市场拓展，提升品牌形象力的竞争力。
      慢性疾病防御持续推动基层需求
      我国的糖尿病的患病率约为9.70%，2008 年统计显示，患病人数年约为9200 万人，如果包含潜在，则糖尿病前期的患病率已经高达15.50%，由此推算，总患病人数为1.48 亿人。而且糖尿病的发病率作为一种慢性流行疾病，随着年龄的增长发病率呈现上升趋势。老龄化进程推进短期内会推动患者数量持续走高。但是我国经常使用血糖仪进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%，而发达国家为97%，我国市场潜在需求较大，尤其是在基层市场渗透率较低。目前在以慢性疾病防御为主而控制总额医疗费用快速上升为有效手段下，慢性疾病防御之糖尿病防御将进一步推动基层市场需求的释放。目前由中华国际医学交流基金和中华医学糖尿病学会共同主办的“中国糖尿病诊疗基层项目”已经启动，拟在未来三年内，为基层县级医院培养近10 万糖尿病医生，为基层进行诊疗，这将进一步推动基层对该类慢性疾病重视和基层潜在的需求。
      盈利预测及投资建议：维持“强烈推荐”评级，持续看好根据目前公司业务推广的进程，我们预测2013 和2014 年归属于母公司的净利润同比增长分别为45.14%、40.07%，EPS 分别为1.42 和1.99 元。维持前期“推荐”评级，我们持续看好诊断及相关领域。建议：积极关注介入。
      风险提示
      目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性，基层市场的推广进程影响等。
中投证券 三季报符合预期，全年业绩无忧-131024【三诺生物研究报告内容摘要】
    公司 10 月24 日晚公告了三季报：收入3.42 亿，增长35.5%；净利润1.2亿，增长29.42%，eps0.91 元，符合预期。
    投资要点：
    收入和利润保持较高增长。收入3.42 亿，增长35.5%；净利润1.2 亿，增长29.42%。单季度收入1.3 亿，同比增长47.16%，净利润5067 万，增长52.76%，增长势头良好。毛利率为66%，较去年同期下滑，主要是2 方面原因：1.前3 季度由于产能问题导致毛利率较高的免条码试条的占比较低；2.低毛利的仪器（10%左右毛利率）收入占比变大（增速较试条更快）。 营业外收入同比增长373.28 万，增幅41.82%，主要是政府补贴和奖励款增长所致。投资收益685 万，主要是理财产品收益。
    产能瓶颈问题解决。募投项目之生物传感器生产基地项目一期厂房建设工程已顺利建成完工，并于10 月8 日正式投入生产，老厂房设备等也已搬迁完成，新生产基地设计产能为年产血糖监测仪200 万台、配套试条单班产能5 亿支。
    海外市场和医院市场值得期待。1.海外市场。前3 季度海外市场收入4000 多万，全年有望达到6000 万。公司加大海外市场的拓展力度， 9月28 日在印度设立子公司并计划通过自主品牌来拓展印度市场。2.医院市场。公司引进诺华高端人才，除改进原有产品外，医院产品的开发有是最重点的工作，用于开拓医院市场的贵金属电极血糖产品明年中有望推出，较公司现有的碳电极产品的性能有明显提升。
    行业并购进入高峰期。观察行业内上市公司的情况，行业未来1-2 年进入并购高峰期。公司现金约6 亿，存在并购潜力。
    推荐投资评级。不考虑并购，我们预测13-15 年EPS1.31、1.73、2.27元，对应PE42、32、24.5，给予6-12 个月目标价61 元，维持推荐评级。
    风险提示：产品较单一风险，市场竞争加剧风险