宽基指数研究2—中证指数大比拼

投资首先要找到优秀的投资标的，指数基金是巴菲特、林奇等投资大师力荐给普通投资者的最佳投资标的。

指数基金是跟踪相应指数的被动投资工具，一般认为，指数基金的风险收益特征应该无限接近于所跟踪的指数，实际上这也是被动指数基金经理的投资目标。因此，本系列将通过考察指数的风险收益特征以判断投资哪个指数基金。

从行业分布特征（风险特征）来看，指数基金可以分为宽基指数基金和行业主题指数基金，宽基指数的成分股行业分布较为均匀，风险较为分散，踩雷风险小，几乎是指数投资者必选的投资工具；行业主题指数基金的成分股集中在某一行业或者某一概念，深受行业兴衰的影响，投资难度较高，可以作为普通投资者进阶的投资工具。

1、指数概况

1.1 指数的构成

了解指数的构成情况，有助于我们从定性的角度选择合适的指数，并对指数的风险收益特征进行解释。

本文将考察的是中证指数有限公司提供的10只指数，通过观察可以得到以下投资观点：

中证××和沪深××都是依据市值挑选股票；其他指数则参考的财务、波动率等基本面因素，由此预测这些基本面加权指数的历史收益会更优秀。ROE最高的是500质量、央视50、基本面50、300价值、中证100，由此预测这些指数的中长期收益会更高一些。

1.2 相关性

分散投资是将资金投资于相关性尽可能低的几类投资标的，这样能降低风险，提高收益。

从近五年这10只指数的相关性来看，可以得到以下投资观点：

基本面50除与300价值保持高度相关外，与其他指数都是低相关甚至极低相关。300价值与中证100低相关，与其他指数也不存在极高相关性。

2、财务指标

2.1 央视50盈利能力遥遥领先，中小盘指数盈利能力落后

从近十年的净利润率来看，央视50遥遥领先、中证500、500低波动和中证1000三只指数垫底，其余指数的净利润率在9%-13%之间上下浮动。这大致反映出企业规模越小，盈利能力越差。

ROE代表着企业发展的内在驱动力，从近十年的扣非归母ROE来看，央视50首屈一指，但呈现出逐年下降的趋势；中证500、500低波动和中证1000三只指数的ROE水平依然垫底，但中证1000的 ROE近几年呈现出明显的上升趋势；其余指数的ROE水平在9%-13%之间上下浮动。

2.2 中小盘指数成长性较强

从近五年的营收增长来看，表现较好的是中证500和中证1000；表现较差的是中证100和沪深300。

从近五年的归母净利润增长来看，表现较好的是中证500和中证1000，表现较差的是央视50、基本面50和中证100。

小结：这两期的指数测评都释放出一个强烈的信号，盈利性与成长性难以兼顾，至少宽基指数会大致符合这一规律，如果我们购买宽基指数的目的是作为投资组合的压舱石，那中小盘指数就不太符合我们的目标。

3、历史业绩表现

3.1 基本面加权指数的长期收益较高

从近10年的年化收益来看，500质量、500低波动和基本面50表现较为优异，500质量的年化收益达到了13.51%，是这两期测评指数中长期年化收益最高的指数。

近5年的收益表现十分一般，500质量、基本面50和中证100表现尚可。

从短期收益来看，依然是500质量、500低波动和基本面50表现较为优异。

3.2 基本面加权指数风险更低

从长期和短期来看，500质量、500低波动和基本面50具有更强的超额收益获取能力和更优的Sharpe比率。

从中期来看，央视50、中证100和500质量超额收益获取能力更强，Sharpe比率更优。

在近五年，300价值和基本面50的最大回撤幅度最低

3.4 市值加权指数牛市表现较好，基本面加权指数熊市表现较好

在2018年熊市和今年熊市，年度收益表现最好的分别是基本面50和300价值；在2020年牛市表现最好的是沪深300、中证100和中证800。

和上期测评的指数相一致，基本面加权指数更抗跌。

4、估值

从估值来看，现在正是买入500质量的良机，如果有人在4月26日买入，现在怕是已经涨了超10%。

结合最近挑选指数基金的经验来看，有以下收获，不保证正确：

从收益来看，增强型基金>ETF>场外被动指数基金。市值加权指数基金的增强收益十分可观，如沪深300增强型和中证500增强型。小规模的ETF具有流动性溢价。易方达的ETF购买费率并不总是最低的。

总结：

1）从历史的绝对收益来看，500质量、500低波动和基本面50表现更为突出。

2）从风险收益比的角度来看，500质量和500低波动表现遥遥领先。

3）熊市适合买入基本面加权指数，牛市适合买入市值加权指数。从关注度的角度来看，市值加权指数的成分股更容易被投资者关注到，在疯狂的牛市中也就更容易被操作；基本面加权指数成分股的基本面更为优质，在熊市中也就更容易坚持到最后。

4）正如在指数概况中所预测的一样，基本面加权指数的长期历史收益更为优异，ROE高的指数的长期收益更为优异；而本次综合表现最为优异的500质量和基本面50显然属于二者的强强结合。

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$鹏扬中证500质量成长A(F007593)$    $万家沪深300指数增强A(F002670)$    $西部利得中证500指数增强A(F502000)$   

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