前几天补看了《成瘾剂量》、《达拉斯买家俱乐部》、《功勋—屠呦呦篇》，环顾仍在肆虐全球的新冠病毒，再回溯有限认识中曾冲击全人类的非典、埃博拉、天花、鼠疫等等，不禁感叹人类发展史就是一部病毒抗争史，而人类抗争的主要武器就是医药。
医药类指数的投资观念十分质朴：生老病死乃人生必经阶段，“活的好，活得久”又是古今中外人类的永恒追求，这些无一不与医药息息相关。但在人口基数大，经济发展不平衡不充分，集采成为趋势的当下，只有那些创新药才能获取最大的资本收益。
1、基本情况
1.1 编制方案
目前关注度比较高的医药类指数有恒生医疗保健指数、医药100、中证医疗、300医药、中证医药、全指医药、中证中药、CS创新药、SHS创新药和中证生科，种类繁多。为方便比较，列表如下：
1.2 中证中药与其他医药类指数低相关
根据近五年10支指数的收盘点位计算相关度可以发现，指数间相关度较高，故投资多支指数以求分散风险的的必要性不大，除非投资中证中药。实际上，中证中药与其他指数的相关度如此之低实在令人惊讶。
2、财务指标
医药类指数盈利能力表现十分优秀。2011-2020的十年间，8支医药类指数的净利润率保持在8%-25%之间，高于之前研究的沪深300和中证500指数。受疫情影响，指数净利润率在2020年均有上升，但这种影响不具有可持续性。在疫情之前，中证生科的净利润率出现连续四年的下跌，这佐证了我在《彼得·林奇的成功投资》一书中看到的观点：技术的成熟将伴随着净利润率的下降。这也暗含着市场竞争导致企业经济利润趋零的经济学观点。与此相反的是，中证医疗在2013-2018年出现了V字走势，应该是得益于医疗服务、医疗信息化市场的落实。
与净利润率有所区别的是，8支医药类指数的ROE在2018年之前差距极小，且中证医疗的ROE表现并不理想。同样受疫情影响，医疗器械、医疗服务、生物科技等需求暴涨，中证医疗与中证生科的ROE大幅上涨，这种影响不具备可持续性。另外，必须指出的是，净利润率表现一般的300医药指数，其ROE表现出色且稳定，这应该与300医药企业的高成熟度、高杠杆倍数有关。
小结：受疫情影响，医药类企业的净利润率与ROE出现阶段性暴涨，投资者必须意识到这种影响的不可持续性，理性看待当前的低PE估值。
2.2 医药长牛
从近十年走势来看，至少有6支医药类指数长期优于沪深300指数，这应该与医药类企业的高ROE密切相关，同时也证明医药行业确实是一个值得投资的好行业。另外，值得注意的是，中证医药和全指医药的走势在多数时间十分贴合。
2.3 创新类医药指数高回报，高回撤
根据近五年、近三年的业绩表现来看，中证生科、中证医疗、CS创新药和SHS创新药指数遥遥领先，但这4只指数近一年的回报以来都遭到了30%以上的回撤，恒生医疗保健指数更是惨不忍睹，这应该是市场杀估值的表现，并且叠加了疫情缓解的影响。全指医药、医药100始终表现温和。中证中药出现逆势上涨，则是受国家政策的推动。
为尽可能消除疫情影响，我将时间定在2012年1月-2019年11月，发现中证生科和中证医疗仍然是遥遥领先。
2.4 受宏观环境影响大，谨慎对待估值指标
单纯从市盈率来看，中证医疗、SHS创新药和中证生科的估值百分位都跌到了尘埃里，但不要被表象迷惑。与周期股类似，当周期结束时，企业仍然拥有较高的盈利水平，但投资者已经不看好企业的未来，此时估值水平会大跌，之后将会是漫长的复苏期。在疫情接近尾声的当下，叠加一些奇怪的外部环境，此时估值指标的参考意义十分有限。
需要特别关注一下恒生医疗保健指数，其估值指标已经完全失去了意义。由于部分企业出现严重亏损，导致理杏仁给出的等权PE-TTM=-17.52，刨除掉亏损企业，正数等权PE-TTM=15.51，估值百分位为13.42%，属于低估区域。观察收盘点位，2021年后半年开始就进入了暴跌模式，现在也处于明显的低估阶段。除非搞懂部分企业亏损的原因，否则还是敬而远之。
3、门外汉的推导
鉴于估值指标的参考意义不大，只能通过一些不成体系的推导进行指数的选择。首先，这些指数大致可以分为创新类（中证生科等）、价值类（全指医药等）和特殊类（中证医疗等）。
创新类医药指数主要针对的是创新类医药企业，包括中证生科、CS创新药和SHS创新药，这类企业的特点就是高研发投入，高成长性和高估值，同时也伴随着高失败率，属于风险极高的投资品种。另外，这类企业原则上受集采影响较小，是国家重点鼓励的方向。
价值类指数就是仅根据市值等指标在上市企业中挑选成分股，包括300医药、全指医药、医药100、中证医药、恒生医疗保健等，这类指数的优点在于能够反映医药行业的整体发展趋势。毕竟医药行业应该是所有行业中最难分析的，搞不懂倒不如直接全买。
特殊类指数包括中证医疗指数和中证中药指数，是在医药行业中又圈出一个子领域，中证医疗包括医疗服务、医疗器械和医疗信息化等概念公司，是我比较看好的领域；中证中药是国家大力鼓励的发展领域，只能说潜力很大。如果你很看好这两个子领域的发展方向，那就买他!
4、总结
我个人目前比较看好中证生科、中证医疗两只指数（恒生医疗保健不敢买，错过拉倒），不是因为过往出色的回报和目前的低估，而是直觉！
5、题外话
对于科技行业我还算了解个皮毛，医药行业则是一窍不通，众多医药类指数只能凭借历史业绩和感觉进行甄别，不知道雪球是否有大佬曾深入研究医药行业，可以让我学习一下。
对于创新类药物，我坚信大力出奇迹，人类为了更好的生活一定会不断突破。
对于中医药，这是一个讨论雷区，从2008年到现在，我经历过仰慕、失望到希望的过程，中医药是中国的文化瑰宝，是中国几千年的经验总结，但只有与现代科学相结合，这种经验总结才能打破时空的限制，成为真正的科学。正如屠呦呦和张伯礼那样，运用现代科学去掉中医药的玄学成分，使其具有广泛的应用价值。
但愿世间人无病，何惜架上药生尘
6、后记
好的标的要在好的价格买入才是好的投资！我会持续关注中证生科与中证医疗，并在合适的时候进行基金分析。
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