其实很多观点之前在雪球跟很多人交流过，算是一个整理：
一、市内免税政策的难产
首先，市内免税政策短时间大约确实是难产了。
疫情中，顺应当时局势，写在十四五规划，国办发文，大热的市内免税，在22年放开之后，似乎就沉寂了。
随便比较几份相关的政府政策文件，23年之后基本不再提市内免税：
1）著名的《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》-2022，和对应的《国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知》-2023，最高级别文件，24年的还没发。
2022：网页链接{国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见_国内贸易（含供销）_中国政府网 (网页链接)}
2023：网页链接{国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知_其他_中国政府网 (网页链接)}
2）作为国际消费中心的北京，其《北京培育建设国际消费中心城市实施方案(2021—2025年)》- 2021，和《加快恢复和扩大消费持续发力北京国际消费中心城市建设2023年行动方案》-2023
2021：网页链接{中共北京市委办公厅 北京市人民政府办公厅关于印发《北京培育建设国际消费中心城市实施方案(2021—2025年)》的通知_政策文件_首都之窗_北京市人民政府门户网站 (beijing.gov.cn)}
2023：网页链接{北京市商务局关于印发《加快恢复和扩大消费持续发力北京国际消费中心城市建设2023年行动方案》的通知_政策文件_首都之窗_北京市人民政府门户网站 (beijing.gov.cn)}
北京这个24年的也发了，同样未提市内免税，链接附上，图就不贴了网页链接{北京市商务局关于印发《北京培育建设国际消费中心城市2024年工作要点》的通知_政策文件_首都之窗_北京市人民政府门户网站 (beijing.gov.cn)}
顺便，22年是国办印发，23年是国办转发发改委，嗯….北京也是类似的，21年市委办公厅，23年就只有商务局了，确实发改委和商务局独自协调不了市内免税这种跨多个部门的政策不是？
当然，也有可能，暂时的沉默是在酝酿一波大的，或许市内免税明天就能出来，谁又知道呢？
其实23年之后也不是完全没有人提，2023年6月，长沙有这么一份文件网页链接{长沙市政府门户网站-长沙市人民政府对湖南省政协十三届一次会议第0767号提案的答复 (changsha.gov.cn)}
但不管怎么说，市内免税确实很久没有消息了，像中免与上机的协议，更多只是为了“如果政策放开了呢？”做个铺垫。
二、海南的“星辰大海”
中免作为央企，要相信，其决策绝不是一个公司的事情，更多的是国家意志的贯彻。23年开始，中免进一步“深耕海南”，哪怕海南离岛免税已经开始萎缩，仍然搬家（更改公司注册地）去了海南。这其实也可以从前面的两份文件看出来，在去掉了市内免税的表述后，单独指出了“推进海南国际旅游消费中心建设”，算是“国策”：
海南封关后，有一点是基本确定的，“会保留离岛免税牌照”-from中免，否则人也不能持续投入甚至接近all in。而所谓全岛免税所免掉的关税，当前其实占整体税负的不到1/3，未来封关后税率会降低。
海南封关，打造自由贸易港，发展免税，其实有两个故事：
1）消费回流
这个大家都知道，不多说了。
btw，近期日本旅游购物和代购舆论闹得比较火，可惜日本这个是暂时的，海南近期离岛免税数据比较差，可惜还不够差，否则或许会推动有关部门加快推进市内免税？
2）国货出海
国家开个岛，自由贸易，搞免税，他主要目的一定不是为了让国人能去买点便宜的东西，根据目前的动作，包括海南开放多国免签，提升外国人支付便利等，zf一定是希望外国人多多来买东西，最好还是买国货的。
参考隔壁韩免，韩免一度是全球最大免税市场，除了政策支持，运营给力，也离不开有一点：韩国制造，比如香化等外部接受度还是比较高的，而且韩国免税商能够拿到最低的折扣。假如国内香化的国际化做得好，无论珀莱雅贝泰妮还是上海家化，是中免能够拿到更低的折扣，还是皇权？说起来，韩国制造和韩国免税，是不是也有互相成就的因素在？
为什么是海南？因为北京不会成为首尔，也无法成为首尔，而海南有机会成为首尔+济州岛。（虽然其实我觉得，多点开花，北京上海广州成都武汉长沙多个国际消费中心协同，更容易实现目标，海南这个国策或许像河北某地一样，成果短期未必好呢。如果市内免税来了就是意外之喜了）
哦，都参考这么多韩免了，再参考一个：担心中免在封关后地位的，首尔市内有十几家免税店（只有十几家而不是几百家哦），你是不是还是会优先去乐天、新罗、新世界？
三、假如“星辰大海”无法实现？
现实的发展不会完全如人意，海南也许永远无法成为首尔。
所以虽然我观察中免挺久了，但一直没有下手，200多、150的价格，在只有消费回流的情况下，确实还是有点贵（怎么敢炒到400的？海南zf的卫星也是离谱……）。回到2019年，免税带来的消费回流的上限大概是1000多-2000亿的样子，先不说这个上限是否容易达到，就算达到了，中免也就100多亿利润吧，其后跟随GDP假设5%左右成长，轻资产消费股给20PE，2000亿估值，上限3000亿。
但是现价70多，2019年初的价格，嗯…..2019到2024，中免变了什么？
2019年前，中免主要两块业务，离岛和口岸免税。
我们先看离岛这块：
是不是稳步成长？但是，2019年2月，是疫情前，离岛免税唯一单月销售超过20亿的一次，现在呢，哪怕是淡季20亿，都好像崩了一样，至于么？
从0到100亿花了8年，2019年全年134.9亿，2020-2021年疫情跌价免税额度提升，有一个较大的涨幅。
24年再降，他能降到300亿以下去？就算毛利从19年的50%降低到现在的40%吧，这块利润也能翻倍了。
再看口岸：口岸的恢复本身是不及预期的，销售毛利也在降，但有个好消息是，扣点也同步下降了（好吧，我同时也重仓买了上机…）。24Q1，依靠口岸的恢复，中免成功保持了利润不下滑（上机居然只有3亿多的提成，跟去年Q1差不多，不过股价居然没怎么跌，看来资金还是看好的）。而口岸这块的星辰大海，笨大说了很多@0笨笨0 ，我基本是认可的，不然也不会买不是，不多重复，简单总结下：基于长三角出入境的高净值客户+品类扩充与高奢的引进，口岸免税销售额有望大大超过19年高点，在扣点下降的前提下，实现利润的突破。而这一次的合作伙伴不是打工仔日上，而且好兄弟中免，大家一起赚。当然上海这块，还是上机拿大头。
除此之外呢？4年赚了280亿，账上多了200亿现金，还附带一个虽然不怎么赚钱，但好歹还是赚钱的线上的跨境电商。
各方面，比当时更差的点，有吗？
——有啊，消费降级。
四、消费降级？
关于消费降级，我一直认为是个假命题，从来都是消费分层，有人升级，有人降级，就像股市，有人亏钱，有人赚钱。
从宏观看，社会消费品零售总额，除了20和22年有些微的调整，整体处在一个上升的趋势，并且接近于名义GDP增速，鉴于长期看通胀是必然的，也就是跑赢GDP增速，实际也是如此。
从微观看，听说五一国内去日本游客，客均消费1.4万？不是大家都不买奢侈品了嘛？
出境旅游购物是一直就有的，我当年去日本也是大包小包往回带。而这不影响口岸免税也是疫情前主要的免税渠道，占据销售额的2/3。即2019年为例，海南100多亿，浦东100多亿，其他口岸100多亿，中免当年营业收入486亿。
同时据中免分析，口岸客群与海南客群确有重合，15%左右，也就是说出境旅游的复苏，客观会带来海南的客流减少，但是影响并没有那么大，只是挤掉了部分前几年无法出境而被迫去往海南的人群。
离岛免税是疫情受益业务，中免并不完全是疫情受益股。并不是所有出不了国的就会去海南。
回到前面，假如星辰大海无法实现，假如市内免税不止难产最终流产，现价的中免还能剩下什么？维持现状，那么这是一只政策垄断的轻资产消费股，大概有几年20%左右成长，后续增长不低于GDP，目前2.2%并会逐步提升到至少3.5%的股息率（80%派息），央企不用担心破产或者造假。
出境旅游和免税，在国内实际还是成长阶段，全国才多少人出过国？
我们又不是印度，一亿人口九亿……
免税牌照放开？中免一家都吃不饱了，还想着放开？长期来看一切都会放开，虽然盐铁专营才废除不到20年。行业开发，首先得是不重要不敏感的，然后要么是生产力发展后的鸡肋（比如盐），要么是市场太大国企没办法吃下。
至于国内搞免税想甩开中免（文旅部的），或者再看看这些？
网页链接{《财政部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局关于进一步加强免税业务集中统一管理的请示》-湖南省人民政府门户网站 (hunan.gov.cn)}（也就是财外字〔2000〕1号，太久远了，中国政府网没找到，发个地方政府网站的吧）
网页链接{关于印发《口岸出境免税店管理暂行办法》的通知_国务院部门文件_中国政府网 (网页链接)}
写在最后：
其实我不算是夹头，长短线都做，你说要是年前80多买入中免，很快涨到100，赚20%，跑不跑？肯定跑啊，两三个月前，市场低估的这么多，我当时还想买五粮液和阳光电源呢。
博反弹不成功，也能有长拿（被套）的底气，有底线，才好重仓。没有惊喜，也可以接受，有惊喜，市内免税或者海南真能成，锦上添花。
现在嘛，抄今天看到的雪球某大V一句（不代表本人赞同其其他观点）：
A股越着急赚钱的人越亏钱。个人投资者对机构的最大优势就是耗的起，大不了装死跨越行情周期。而机构跟本耗不起，一年不赚钱就受不了，二年就要掉光头发，三年差不多就要关门大吉了（其实A股最近三年亏钱的机构大多数，好吧，不耽误人收管理费，还是赚的）。而除了这点之外，个人投资者基本全是劣势，用时间消耗本身就是扬长避短的策略。
说到机构，渣打可能大约是真的缺钱了，4月份北向流入60亿，渣打卖出190亿？不过这市值越卖越高，着实是有点羡慕了……
