$腾讯控股(00700)$ 一季报我的简评：

尽管从营收角度游戏略负，但是从流水口径（用户已经付费，但是要分摊到未来时间），游戏还是维持了增长，叠加今年国内新游戏多，dnf 手游，王者荣耀格斗，塔瑞斯，世界启元、海外 supercell 暴炸增长，总体今年游戏可能录得 10% 增长不是问题。在去年视频号时长翻倍增长的高基数下，一季度视频号时长再次录得 80% 增长，这个是令人满意的，参考抖音 8000 亿营收的恐怖能力，未来视频号单业务获得 1000 亿以上营收不是问题。毛利和利润的增长主要还是成本不变，高毛利收入增加，实现利润大幅增加，去年腾讯 1400 亿的自由现金流，按照这个节奏2025 年稳定在 2000 亿似乎不难。

估值逻辑：微信相关的业务护城河深给 30PE，游戏的未来不好看保守给 15PE，综合给 20PE 比较合理。手上 8000 亿的投资，1000 亿的净现金，2000 亿每年的自由现金流能力，2000*20PE + 9000 = 49000 亿，折合每股570 港币，还有 50% 低估空间。