李 斌 S0570517050001
邱乐园 S0570517100003
江翰博 S0570520030001
【核心观点】
公司19年归母净利润同比增0.68%，20Q1同比减利，维持增持评级
公司19年营收143.54亿元，同比增3.43%；归母净利润7.35亿元，同比增0.68%。20Q1归母净利润1.10亿元，同比降37.17%，环比降16.34%。公司19年业绩基本符合我们此前预期（前值7.43亿元），我们预计2020-22年公司归母净利润为7.54/10.82/13.83亿元，EPS为0.18/0.26/0.33元。根据我们业绩预测计算的公司20年PE估值为25.54倍，低于可比公司32.59倍的Wind一致预期均值，我们对公司维持增持评级。
销量增长兑现，产品附加值逐渐提升
公司19年新能源材料产销放量，收入和毛利润分别增12.6%和13.2%。整体销量超7.8万吨，同比增34.7%，其中三元前驱体超6万吨，同比增近50%；正极材料超8000吨，高镍和单晶两类高端前驱体销售超4.5万吨，头部客户销量占70%以上。据百川资讯，19年MB钴均价16.8美元/磅，同比降55.4%，但公司新能源材料毛利率为22.1%，同比增0.1pct，体现产品附加值提升。研发方面，公司NCMA高镍四元前驱体已进行客户吨级认证，20年NCA和9系NCM等高端产品有望批量供应市场。
客户开拓卓有成效，产能扩张有序进行
公司客户开拓情况较好，19H1分别与容百科技、邦普循环、厦门钨业签订前驱体供货协议，约定向容百供货1万吨/年、向邦普供货1.5万吨/年至21年底，向厦钨供货0.5-0.7万吨/年至23年底。今年2月公司与ECOPRO约定20-26年ECOPRO将向公司采购总量不低于10万吨的高镍三元前驱体。今年4月，公司子公司福安青美又与ECOPRO在宁德成立合资公司，目标在22年和24年分别生产2.4万吨和4.8万吨高镍前驱体。
印尼镍项目保障未来高镍产品资源优势，传统业务板块盈利下滑
19年公司联手青山实业、宁德时代等公司布局印尼镍项目，公司持股36%，项目总投资约7亿美元。项目建成后有望具备年产15万吨电池级硫酸镍的能力。该项目将优先保障合资企业红土镍矿供应，未来高镍正极时代公司资源保障和成本优势或强化。其他业务方面，再生资源板块公司提升了废弃物拆解量和效率，并加强回收物采购价格的成本管控，毛利同比增28.7%。但金属粉末和硬质合金因需求萎缩，Wind报价显示国内钴金属和钨粉价格分别同比降29.6%和5.7%，公司该项收入同比降21.9%，毛利率为12.6%，同比降8.4pct，冲抵了新能源材料业务的毛利润增长。
公司20年PE预计为25.54，低于可比公司一致预期值，维持增持评级
疫情使EV产业链需求转淡，公司20Q1归母净利润同比降37.17%，毛利下降1.63亿元（-28.0%）。我们下调公司销量预测，预计20-22年公司归母净利润为7.54/10.82/13.83亿元，20-21年较上次下调27.3%/23.3%。可比公司20年Wind一致预期PE均值为32.59，我们给予公司20年32-35倍PE，目标价5.76-6.30元（前值7.00-8.00元），维持增持评级。
风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期等。
报告发布时间：2020年05月05日
本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准
报告/电话会议
【华泰有色李斌团队】隆华科技年报点评：新材料业务表现亮眼，发展前景广阔
【华泰有色李斌团队】东睦股份年报点评：延伸MIM技术，进军消费电子领域
【华泰有色李斌团队】神火股份年报点评：诉讼赔款推高业绩，产能置换推进
【华泰有色李斌团队】众源新材年报点评：募投增产，积极布局新材料
【华泰有色李斌团队】中科三环年报点评：磁材竞争加剧，新应用引领成长
【华泰有色李斌团队】盛和资源年报点评：稀土价格分化，资源端盈利下行
【华泰有色李斌团队】新能源补贴新政利好能源金属需求，宽松环境下继续关注黄金（周观点20200426）
【华泰有色李斌团队】赣锋锂业年报点评：产品价格下跌和非经常性亏损拖累业绩
【华泰有色李斌团队】2020Q1基金有色仓位历史情况
【华泰有色李斌团队】新冠疫情下，铜价或难有起色
免责声明
本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。
本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
微信扫一扫
关注该公众号