如何选择成长股?（任泽平）

成长投资是经久不衰的投资主题,多少人痴迷于成长股的诱人的概念,梦幻的估值又有多少人折戟于成长股泡沫的破灭,那么,如何才能大浪淘金，找到下一支超级成长股？

成长投资要看估值吗?如何识别泡沫提前逃顶?

我们这节课程是基于大量的事实与案例，自上而下,建立成长股分析框架，系统讲解选择成长股的宏观经济、行业因素、公司基本面、估值方法等,如何通过光环看本质,把握成长股投资机遇,规避投资风险.

我们这课分为六堂课.

一、什么是成长股?

二、历次史诗级成长股行情的兴衰,

三、哪些行业容易出超级成长股?

四、寻找成长股的共同基因——海外篇

五、寻找成长股的共同基因——国内篇

六、成长股的估值与避坑指南.

好了,我们先来第一课,什么是成长股?那么什么是成长股呢?

说到成长股啊,每个人心中都有不同的认知,有人认为涨得快,就是成长股.有人认为呢,科技类企业才是成长股.那么作为课程的开篇,我们带大家重新认识成长股。

主要内容包括什么是成长股，成长投资的四大特征,区分成长股与伪成长股,成长股股的概念,最早可以追溯到1958年投资大师菲雪出版的著作《怎样选择成长股》，一改当时风行的烟蒂股投资策略，开启了轰轰烈烈的成长股投资浪潮。

当前投资界对成长股的普遍定义可以概括为属于市场空间大、成长性高的行业中,营业收入高速增长,使得股价高增长的企业,像股价的增长来源于企业内生性因素。那么这里有两个理解成长股投资逻辑的关键，第一,营收多少的增长才是高增长？一般来说,营业收入同比增速三到五年,连续超过百分之二十五,也就是要有一定可持续的高增长才可以被视为典型的成长股.

第二个,什么是内生性因素？内生因素指的是股价的增长,是由于企业自身的因素,比如开拓新的市场渠道，进行商业模式的创新,实现突破性技术创新,创造新的供需关系等等.那么与之相对啊,公司基本面未发生积极变化,股价增长主要由外部因素带来的股票不属于成长股的范畴。

比如过度依赖政策补贴,短期需求增加，炒概念，蹭热点，处在行业风口.但公司没有成长性的都不可持续,因此，不属于成长股。

好了,我们来看看成长投资的四大特征,了解了成长股是什么?我们再来看看成长股有哪些特征?这对于投资决策具有重要的意义.一成长股往往出现于成长期的中小市值公司,万物皆存在周期,企业也一样,企业生命周期一般可分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。

成长股大多出现在处于成长期的公司.

这一阶段公司破产风险相对较低,市值基数低，船小好掉头,往往更容易实现高增长.这也是中小市值公司更容易出成长股的原因。那么随着技术的迭代,行业的变迁,优胜劣汰,大部分成长股会进入到成熟期和衰退期,只有少数大公司成为超级成长股。

他们做对了什么呢?我们在后面的课程中会重点的探讨。

第二个,从投资期限来看,高成长阶段往往只有三到五年,成长股的高增长是有保质期的.这与企业生命周期理论是一致的.我们梳理美国市值增长最快的十家公司可以发现,2010到2015和2015到2020年,这两段市值增长最快的十家公司,没有一家重合的公司,生命成长股的高速成长期三到五年的时间.

三、营收高增,但利润不确定,爆发式的营业收入增长是成长股的重要特征.营业收入的增长反映了公司开拓市场渠道的能力.但是此时企业一般都处在以利润换市场的阶段,需要大量的投资,以换取更多市场份额或技术创新.因此，企业的净利润在这一时期,往往是亏损的这一特质,在技术创新类企业上更为明显.

以特斯拉为例,2008到2019年期间,特斯拉的规模净利润一直为负,但是营收增速却基本保持在百分之五十以上.由于市场相信特斯拉扭亏为盈的能力,最终反馈到股价上期间上涨了约十八倍.

第四,成长股天花板很大程度上取决于行业的空间,跟着行业风向标来投资行业的发展空间,决定了企业的天花板.

成长股之所以能够高增长.正是因为处于想象空间大、赛道广的行业。这种行业往往随着社会生活的变迁发生变化.以美国为例,在1913年,福特公司引入流水线大大降低,汽车成本.汽车不再是奢侈品，而开始走入普通家庭,渗透率也不断的提高.随着汽车渗透率提升空间,缩小,汽车产业走向成熟,取代汽车产业高速增长的变为由电器革命带来的家电产品.
在1990年计算机和网络的普及,将美国带入互联网的时代,互联网行业的兴起也带来了我们现在耳熟能详的谷歌、微软、亚马逊、苹果等公司，可见高成长行业从来不是一成不变,往往是特定时代背景下有创新或技术突破带来的高景气行业才能成就超级成长股.

三区分成长股与伪成长股.刚才带大家刷新了成长股的认知.

最后我们一起来辨别几个概念,

一、题材股股票市场上的热门股票不等于成长股.虽然这些热门股票股价快速上涨,但是并没有站得住脚的逻辑支撑股票的上涨,最典型的莫过于2021元宇宙概念的火爆出圈,部分公司发布新产品,迅速打上元宇宙的标签.短期资金涌入收获几个涨停,但超水退去后立即打为原形.正如巴菲特所说,当大浪退去时,我们才知道谁在裸泳

二、周期性成长股,一些产业存在周期.在上行周期内会出现价格大幅上涨的情况.但是更多时候是周期性上涨,而不是持续性上涨.上涨原因往往是短期供需等原因发生变化高涨,而非产业内部出现的革新或者结构性的变化.比如原油煤炭产业受到能源短缺,情绪影响大幅上涨,带动相关标的的股价高涨.

生猪养殖企业在2018年非洲猪瘟超级猪周期期间,股价也水涨船高,主要原因是猪肉供给减少,推动猪肉价格飙升.然而,当政府调控突量增加,猪肉价格回落相关,股票价格也迅速回落.

第三、成长股与价值股,这对概念看似泾渭分明,但实际联系紧密.从企业生命周期角度来看,成长股一般是处于成长期的企业.

企业的规模在这一阶段实现了快速的增长价值.

价值股一般是处于成熟期的企业,具有成熟的商业模式和较稳定的利润,增速,市场地位也较为稳固。成长股,经过快速的成长期之后,往往就会变成价值股.而价值股在成为价值股之前也是成长股,如美国纳斯达克上市值最大的几家的科技公司苹果、谷歌等.

虽然现在往往被认为是价值股,但在十年前却被称为成长股.以上就是本节课的主要内容.我们来回顾一下,成长股是处于市场空间大、成长性高的行业当中,营业收入高速增长,使得股价高增长的企业较股价的增长来源于企业内部因素的股票,企业增长的内生性是区分成长股与题材股周期性成长股的关键.成长股在经历了高速成长期后,可能会成为价值股.

成长股有四大特征：

一、 具有公司处于成长阶段,小而美,更容易出成长股等特点,只有少数大型公司能成为超级成长股.

二、 高成长阶段往往只有3—5年.

三、 营收高增,但利润不确定.

四、 成长股天花板取决于行业空间,跟着行业风向标来选成长股。