持有偏债转债的机会成本处于历史低位。
1）由于“固收+”基金对转债需求量增大与转债赎回意愿下降，转债市场估值中枢从2021年下半年开始显著上行并形成新的估值运行区间。
2）从2024年初开始，转债市场正股与转债估值继续承压，使得当前偏债、平衡、偏股转债的定价偏离度均位于从2022年开始的最低水平，当前转债市场估值已经突破短期下限。
3）当前3年期AA级信用债YTM与偏债转债YTM之间的差值仅为0.2%，说明持有偏债转债的机会成本已接近于0，具有高性价比，然而也需警惕转债市场估值有进一步压缩的风险。
可转债市场复盘：转债正股与估值大幅承压。基于收益分解模型，
我们可以观察到：1）中证转债指数：从2024年1月份开始，转债市场正股与转债估值继续大幅承压，正股与转债估值分别贡献了-3.00%与-2.19%的负向收益，转债估值继续大幅压缩。
2）转债分域：正股下跌对偏股转债影响最大，从2024年1月至今累计下跌13.89%，而偏债转债回撤相对较低。
3）转债行业：行业除银行与非银外，其他行业正股与转债估值均大幅承压，其中TMT、医药、机械、汽车转债表现最弱。
可转债市场收益预期：中长期有一定的配置价值。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益21.0%，债底预期收益1.9%，模型可得中证转债指数预期收益为6.2%。转债正股有较高的预期收益，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。
相对收益策略跟踪。
1）低估值策略：策略通过配置CCB定价偏离度低的低估值转债获得稳定的相对收益，2023年实现了6.8%的绝对收益与5.6%的超额收益。
2）低估值+强动量策略：策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置，使得策略的弹性更强，2023年实现了8.1%的绝对收益与6.9%的超额收益。
3）低估值+高换手策略：策略在市场上低估值的50%转债池中使用转债高换手因子选债，2023年策略超额稳定，并实现了10.6%的绝对收益与9.4%的超额收益。
绝对收益策略跟踪。
1）平衡偏债增强策略：我们在市场较为低估的一半转债中使用正股动量与转债换手因子对平衡偏债转债进行增强，从而形成进攻性较强的平衡偏债增强策略。2023年该策略获得16.8%的绝对收益，波动与回撤分别为7.6%与4.5%。
2）信用债替代策略：基于YTM选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置，从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略。策略自2018年以来实现了7.6%的绝对收益，而波动和回撤在3%以下。
3）波动率控制策略：基于波动率控制方法对偏债增强、平衡增强、偏股增强、信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标。策略自2018年以来实现了9.6%的绝对收益，而波动和回撤在4%左右。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
$无锡转债(SH110043)$ $超达转债(SZ123187)$ $可转债ETF(SH511380)$
文章来源：国盛证券
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