港币联系汇率制40周年

1983年10月17日，港币开始实行盯住美元的联系汇率制，设定7.8的固定汇率。据说开始是想定8的，担心外界质疑是拍脑袋，所以拍了个7.8。

联系汇率制的具体机制，是汇丰、渣打、中国银行这三家银行负责印刷港币，他们在印刷港币的时候，要将等值的美元交给香港金融管理局，否则这三家银行的资产端就会无端增长。金管局拿到这些美元，会去美元的宗主国进行投资，至少赚个国债利息回来。利息呢，则会时不时拿出来，全港每人六千八千的发红包。

这样的设计，一直让人感觉港币是有足够的美元储备的，实际上并不是。因为发行港币换来的美元，其实就是出口港币本身换来的储备，这是一种特殊的出口创汇。而拿到这些港币的人，比如巴菲特，拿去投资比亚迪时拿进来2亿多美元，现在拿走了几十亿美元。还有更主要的是，老百姓进口商品需要的美元，也是从这些储备里拿。也就是说，美元储备并不是专款专用。

目前美股市值靠前的公司，大部分上都是80年代以来创立的，而香港这40年没有出现一家竞争力匹配的公司。这样的底子，却盯住了全球最强的货币，港币也跟着高估了，结果是进口更为划算。

40年来，香港的进出口逆差累积了7.7万亿港币，基本上就是1万亿美元。香港老百姓购买苹果、特斯拉的产品，却没有相应的企业能够出口给美国。进口这么多商品，是拿什么跟对方交换呢？明面上是用金管局手上的美元，由于缺乏有竞争力的企业，实际上拿了不少老百姓手上的股票和房子。90年代的港剧里，经常出现老百姓炒股的场景，现在基本没有了，因为筹码都交给老外了。

可以看看港币的资产负债状况，先看当局的负债，包括了外资持有的港股、房产、存款等资产。对于坐拥世界级房价的香港，外资手中的房产，包括已经移民出去的人手中的房产，不好估算。单说港股，目前30万亿市值中近一半在巴菲特、南非股东、贝莱德等外资手中，算2万亿美元吧。

当局在海外的外汇储备是4000多亿美元，像淡马锡那样的其他资产并不多。要是香港有那种具备竞争力的出口企业，能够平衡那1万亿美元贸易逆差，那金管局现在手上至少还有1.4万亿美元，这样就没什么压力的。说到底，就是那1万亿美元的贸易逆差，留下的问题，而逆差是因为汇率高估。

有一个参考的案例，是90年代的泰国等东南亚国家，也是经济依赖世界第二大经济体，也是汇率盯住世界第一大经济体。

当日本经济见顶，东南亚经济被拖累，贬值的压力就一直累积到1997年。日元升值时流入泰国的资金，形成的外汇被泰国短贷长投，等日本自身缺血要抽钱回去的时候，泰国拿不出足够的外汇了。那外国人就看着自己手上还有什么资产，就卖什么资产了。于是，汇率贬值的压力，或者说资金流出的压力，在压垮汇率之前，一直是股市的压制力量。泰国股市1994年就见了大顶1789点，等到1997年7月放弃汇率的一周前，股市早就跌到457点，腰斩了两次。等到7月2日真的放弃汇率，股市倒是4天时间就反弹到679点，一年后最低跌到204点。

区别也是有的，泰国股市的上市公司基本是本国企业。由于受泰铢高估的影响，泰国从1990年后一直是贸易逆差，相关上市公司成了汇率高估的受害者，基本面恶化。而港股的上市公司主体，很多已经是大陆的，并不存在当年泰国企业的问题，基本面不可比。