我的微信公众号：猪先生666
昨天写完文章之后，三聚环保发了一个公告，今天大致说明一下。
主要涉及到四方：三聚环保、海齐发展、莒县县政府和中泓石化。
具体协议就是前面三家共同出钱来重组中泓，具体就是三聚和县政府负责出出东西，海齐发展负责出钱。三聚环保以核心设备出资，控股55%，其他两家共45%股份。几方共同努力在中泓石化上用悬浮床改造生物质炼油装置，争取在7月底前完工。
利益分配方式：三聚环保负责重组后新公司的运营，并保证新公司的收益率不低于初始投资额的12%，并且从2021年开始每年现金分红不低于8%。
公告里提到在一期40万吨建成后启动二期70万吨项目。对于海右石化的重组另行讨论。
昨天有不少人在讨论这个事，很多人纠结在股权被稀释了。我昨天在雪球上简单写了八个字：名股实债，重在二期。
首先说一下为什么我认为名股实债。这个项目是有收益保证的，不足部分由三聚环保不足。而三聚环保则可以以技术服务的方式进行收费。这说明什么呢？如果这个项目的实际收益达不到12%，也即7亿净资产投入的12%，即8400万元，那么三聚环保是要给另外两家股东补贴的。但如果超过了12%呢？实际上三聚环保又可以以技术服务费的方式收走。
所以个人觉得，这就是名股实债。三聚环保每年需要支付的利息是多少呢？就是8400万的45%，即3800万。而三聚环保在这个项目中实际收益是多少呢？
按股东大会信息，该装置的年产量有望达到50万吨，售价约1300美金/吨，大约9000元/吨。那么成本是多少呢？成本取决于原材料和加工成本。
原材料成本我取卓越新能的招股说明书内容作为参考。
可以看到，2019年一季度时废油脂的采购成本为3380元/吨。这个废油脂的价格也伴随原油价格而波动。当前价格不知道。我们假设价格仍保持不变。
然后就是生产成本了。我们将生产成本分为现金单元操作成本和单元设备折旧两部分，数据都对比炼化企业来。
炼油企业单位现金操作成本是指平均每加工1 吨原油（含外购原料油）而消耗的不含原料成本的各项付现生产支出以及付现管理和营业费用，包括外购的辅助材料，燃料、动力、外委修理费用、员工费用以及除非付现的折旧和摊销以外的其他生产、管理、营业费用支出。
下面是中国石化的单位现金操作成本。
另外就是设备折旧费用。
按照之前三聚环保提供的信息，每吨废油脂产0.8吨生物质柴油，那么原料成本为4225元。按照中国石化的单位现金操作成本和单位折旧总数约每吨850元，计算得到的成本为5075元。
那么我们按照9000元的售价，可以得到整个链条的吨毛利为3900元/吨。相关的税费可以参考卓越新能。卓越新能税金占毛利的比重约6%，按此计算得到税金为240元/吨。卓越新能的所得税几乎为0。
如果上面的估算成立，那么整个链条中的吨利润大约为3700元。我们按照这个统计，那么50万吨的产量，利润就是13.5亿元。分配给少数股东一共为0.4亿元。三聚可得到13.1亿元。
不过对于生物质柴油加工的真正成本我们并不掌握。从之前了解到的信息，应该与普通炼油成本相当，唯一的变量就是税费成本。保守起见，三聚环保的可得利润应该为10亿元。
其实对于第一套，有多少利润并不是最关键的。这套百万吨悬浮床用于生产生物柴油，是公司的第一套装置，也因此具备示范意义。如果这套成功了，后续在广西北海、中泓二期以及海右的项目就都可以动工了。
前几天好多人提到在如此低油价之下，悬浮床的经济性不好。我也有这个担心。不过已建成的龙油悬浮床也同样可以用来生产生物质燃油，只需要保证业主12%的净资产收益率即可。
有些人可能要问了：业主会这么傻，白白提供装置让你赚大钱？业主当然不傻。业主自己做炼化，净资产收益率怕是达不到12%。我查看了中国石化ROE不过8%。其他几个炼油企业大家也可以比较一下，都不怎么高，而且波动极大。即便是将净资产回报要求提高到15%这样的高水平，其实对三聚收益的影响也不大。这应该会是悬浮床一个非常好的出路。
其实大多数时候我们什么都不需要做，我们只需要默默等待即可。不过我发现绝大多数人没有这样的耐心，总喜欢在股价涨跌之间去寻求交易机会。今天上午还有人在和我探讨，说他打算在两个股票之间如何反复做差价。而其中一只股票是我的持仓股。我知道自己不是这样的聪明人，我只是傻傻地去找到一只估值不算高的优质成长股，然后默默守着和它一起成长。我更相信那些优秀的企业家会帮我实现更高的收益。我所需要做的就是每天看着它成长，不需要做任何多余的事。
我的微信公众号：猪先生666