小盘股发掘——中石科技（一）

一、公司简介

中石科技 $中石科技(SZ300684)$  $聚灿光电(SZ300708)$ $佳禾智能(SZ300793)$  成立于 1997 年，2017 年 12 月在创业板上市。公司主要产品为人工合成石墨材料、热管理材料，电磁屏蔽材料等，是苹果的石墨导热材料的主要供应商，也是华为、三星的核心供应商。公司控股股东为创始人吴晓宁家族，合计持股49.89%，公司上市至今创始人家族未曾减持；第二、三大股东均为上市前创投，目前分别持股3.74%和3.29%，创投的由于基金期限问题存在减持压力。

二、业务状况

2020年公司营业11.48亿元，同比增长47.97%；净利润1.88亿元，同比增长53.10%。增长的主要原因为苹果出货量提高，同时公司产品切入苹果的笔电、平板等领域。公司导热材料（主要为石墨片）营收占比90.58%，海外收入占比56.54%。2017年上市后，石墨散热片收入迅速增加，逐渐成为最主要的业务；近两年海外收入占比有所下降，随着安卓系客户的逐步开拓，对苹果的依赖有所减轻。公司已经明确进入三星供应链。

2019年公司收购台系背景厂商，切入VC/均热板领域，目前均热板已经实现量产，公司均热板厚度仅0.25毫米（欧菲光0.3毫米也敢称业内最薄），为目前国内已知的最薄均热板，且已经通过相关客户认证（具体哪家客户占未知）。2020年初公司募集资金建设均热板及高效散热模组产能，建成后年均利润总额2.6亿。

三、财务状况

公司财务状况非常稳健，资产负债率13.92%，流动资产占比80.14%，主要4.26亿现金，6.23亿交易性金融资产，3.34亿应收；流动负债占比98.98%，主要为应付类2.13亿，公司计息负债。流动比率5.76，速动比率5.18，财务状况异常稳健，抗风险能力强。

公司销售毛利率34.06%，销售净利率17.5%，毛利水平及内部控费能力均高于同行，且2019年/2020年Q3的摊薄ROE分别为15.73%/8.31%，在极低资产负债率情况下维持如此高ROE，可见公司盈利能力之强。

四、投资逻辑

1.北美大客户（苹果）的增量。一方面，公司为苹果核心供应商，随着IPHONE超级周期的到来，将显著受益于IPHONE销量的增长；另一方面，公司目前已从苹果的IPHONE切入到笔电、平板等领域，新的业务将支撑公司营收的进一步增长。

2.新业务（VC/均热板）的增量。公司在均热板上的技术行业领先，产能释放后预计能给公司净利润带来翻倍的增长，目前安卓系在均热板上的应用较多，但市场有预期未来苹果会逐步在笔电、平板、Iphone上使用均热板，公司作为苹果散热领域的主要供应商，有望获得较大份额；且公司也是华为、三星的核心供应商，也将受益于安卓系厂商在VC/均热板上的渗透率提升。

3.新客户的增量。公司新切入三星供应链，已经实现对三星最新旗舰机的供货，未来有望进一步提升占比。

4.泰国产线规避供应链风险。公司泰国工厂正在加速建设中，按照公司规划，泰国产线投产后主要对苹果以及韩系客户供货，国内原来供应苹果的产能将转为对国内安卓系客户供货。且泰国厂是通过公司美国全资子公司持股建设，建成后，公司抵御中美潜在风险的能力将极大提升等。

5产能的扩张。预计2022年下半年定增项目也将投产，也即近两年公司均有持续的利润增长点，以维持公司较高的增速。同时之前的帖子也提到过，公司定增的均热板的达产时间和2022年Iphone新机时机相吻合，或许可以小小期待一下；另外，苹果或有可能在笔电、平板上先采用均热板。

五、估值

公司2020年扣非净利润1.88亿，对应静态市盈率为30.3倍，基本位于历史最低位置，安全性较高。

三月份发过的文章，略作修改。

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