一、公司与行业
1.行业竞争格局：沙发的集中度要高于床垫，中美皆如此，我猜是沙发的生产难度、单价产生了较大影响，理论上顾家和芝华士从沙发切入床垫会更容易，看顾家和芝华士的市占率提升也符合这个逻辑
2.成长逻辑：市占率的提升，渗透率+市占率，床垫市场大有可为
3.慕思的股权投资
傍上欧派大腿，感觉不知好坏，只有量，没有价；与美凯龙的关系，挺有利于抢占商场好位置的
4.应收账款占比极小，净营运资金为负数，良好的生意模式
二、渠道分析
1.经销是主流、直销在下降（直销和做代工差不多，降低比例是明智之举），电商在增长；电商目前占比仅次于经销，但占比呈逐年上升趋势，2018-2021 年从 10.48% 上升至 13.69%；对比喜临门的线上占比20%，的确很符合我们日常观察，喜临门网商遥遥领先
2.受疫情影响，线下的销售影响极大（占比87%）
三、产品与产能
1.新增沙发门类;增长迅速，喜临门沙发规模（10亿）、顾家（100亿），还属于小弟
2.新增产能分析：现阶段只有华南和华东的生产基地，比不上其他软居的全国布局的生产基地，本轮募资，固定资产有翻倍的增长（15亿到30亿）
四、结论
1.优点：产品毛利高、生意模式好，在软床、床垫类形成了自己的品牌壁垒；原材料高位，呈下行趋势；地产回暖，短期业绩较好
2.风险点：高毛利率是否可以长期存在？新产能建设周期需要2年，在当前产能利用率已经达到100%的基础上，短期的产能增长主要是依赖委外生产？从床垫行业杀入沙发的效果如何？
$慕思股份(SZ001323)$