元旦，即公历的1月1日，是世界多数国家通称的“新年”。
元，谓“始”，凡数之始称为“元”；旦，谓“日”；“元旦”即“初始之日”的意思。
元
旦
2022年是既在预期中，又在预期外的一年
2022年对于多半投资者而言是个财富缩水一年。
2022年本来是预期中调整的一年，但是这个幅度和力度却大大超出了预期。不仅仅有国际局势的云波谲诡，也有国内资管市场的频频脱靶现象。
估计在今年每个机构都会考虑一个问题，如何提供更加稳定和体验感尚佳的产品。对于直接面对市场的投资者而言，不仅仅要做证券市场中的下跌被动承受者，还需要更立体的新时代农民的思维。要么是深度价投，要么把握交易特点，又或者组合致胜。
目前可转债市场整体估值尽管与2018年和2020年无法相提并论，但是酝酿了很强的投资胜率，明显优于2021年。当然这需要不断预期的不断兑现。
过去一年我们投资与之前预期相差较远，尽管组合更加丰富和韧性，也实现了一定盈利，但如何覆盖成本，实现收益的快速放大，仍是最大挑战。
2023年是一个值得期待的一年，不仅仅转债估值处于较低位置，同时经济也处于加速恢复中，投资方也值得憧憬。
狼狈的伤心之年
这一年不仅仅有YQ的肆虐，更为重要的是投资端的全线塌方。2019年A股开始一轮大牛市，其中一个重要背景便是居民财富的大迁移。
这个大迁移便是从“F住不炒”的F地产市场渐渐转移至证券市场。
2017年金秋，“F住不炒”正式一项基本国策，并在此后数年中成为深入人心的一个政策定调，并影响了居民的财富配置。2019年末，ZY经济工作会议再度强调了“要坚持F子是用来住的、不是用来炒的定位。”
不过，彼时的F地产市场依旧是烫手，价格节节攀升。上海假离婚、深圳代持购F等奇葩套利现象层出不穷。
过热的F地产金融背后的居民杠杆率、银行信贷地产集中度都红灯闪现。不少权威人士更是撰文称房地产已经成为金融安全的灰犀牛。
于是F地产资金监管的“三道红线”正式亮相。即剔除预收款的资产负债率大于70%，净负债率大于100%以及现金短债比要大于1。商业银行贷款集中度管理模式也正是亮相。
在此后未来一年，房地产税试点也被全国人大正式授权。在此密集政策出台背后，房地产市场形势急转直下。
对于财富管理而言，这也是个大时代。在2019年开始几乎所有资管机构都在谈及F住不炒背后的资管商机。
中国在2021年平均每个月居民新增中长期贷款都在4000亿元以上，其中当年1月高达9448亿元。只有F地产市场能够容纳如此巨额资金。只需要居民财富配置一个轻轻的转向，就有希望为中国股市和债市持续提供新鲜的万亿元级资金。
按照当时估算，仅仅需要千亿级资金，A股就会产生摧枯拉朽般的上涨。
不过，在2022年不少配置资金伤痕累累。不仅仅由于预期中F地产和市场回落，还有难料的YQ和EW局势升级。
股市、权益基金基本上赔钱概率相当之高，令人意外地是债市也未能幸免。在年末，政策转向下，银行理财遭遇了持续赎回，不少债券跌尽了今年涨幅，背后的银行理财产品和固收基金整体受伤不轻。
赎回造成的踩踏效应不容小觑，不仅仅是信用债，利率债可转债等率先遭遇了抛售。很简单产品遭遇赎回压力，立马抛售债券基金，债券基金再抛售流动性好的利率债和可转债。
无论股市和债市今年都有伤心之处。对于一般投资者而言，亦是体验异常糟糕。
可转债风险释放之年
今年对于可转债而言2022年同样是一个不同得年份，经历了连续三年的牛市，回撤是必然的。但是回撤幅度还是超出了此前预判。
今年中证转债指数跌幅超过10%，类似于2016年的跌幅。
从过去一年投资看，可转债市场不仅有股票和债券两大市场弱势，还有可转债新规的亮相。这增加了可转债投资难度。
难度系数之一，其实从中证转债指数看，基本上年初就开始处于下跌过程中，中途略有反弹后，持续走弱。这种行情基本确定了锁定了2022年是一个十分有挑战的一年。
此时可转债处于正股高估与转债高估的“双高”阶段。
很快第一个挑战便接踵而至，一季度末的“股债”双S行情。可转债三年牛市，特别是2020年的大涨与“固收+”策略流行有关，但是2022年算是这种策略的清算。
一季度末，银行理财第一波破净潮，主要是也是“固收+”策略。2022年最后一个月也出现了不同程度的股债双S，体验不佳。
第二个挑战是可转债新规批量亮相。8月1日，可转债新规亮相，控制了可转债首日和此后交易日的最大涨跌幅。除却一些细节，沪深转债基本上首日涨幅最高57.3%，此后日间最高涨幅20%。
而此前极限炒作往往可以实现短期巨大涨幅。这也导致8月后转债市场行情相对上半年乏善可陈，很难有超预期的大涨行情。
市场明显降温。
第三个挑战是年末政策急转，疫情再度令人琢磨不透，引发的市场担忧。
不过经历了2022年的加速走弱，可转债市场风险急剧释放。目前市场重心已经回落至115元附近。
博弈仍是未来主旋律
尽管市场有不少挑战，但是可转债博弈依旧是今年难掩的亮点。
我们统计显示，在二级市场持有转债，且该券没有触发下修和赎回，全年持有至年末下跌的品种占比60%。如果考虑到很多今年上市新品种，那么获利概率更加低了。
因此，今年转债择券很重要。如果重仓持有贵广和惠城转债今年收益还是相当的不错。
更加有参与机会的领域，体现在下修和提前赎回博弈。
从感受看，下修是今年较为成功的布局。共有43只下修案例，其中我们抓了不少，不过盈利空间逐渐收敛，其中久其、山鹰和普利还是成功捕捉到了。
下修博弈的今年信披要求与以往并不同，需要在触发前5个交易日进行提示，但是否下修公司可以公告，也可以不公告导致博弈急剧细节化敏感化。不过从今年博弈看，往往预期打足，往往是失望而归。回售期的博弈相对胜率更高，下修可谓是极度敏感的信息，很难提前获取。当然似乎也有某券在下修前提前异动。
强赎博弈，今年也有看点，全年共计有56只摘牌退市。能够持续捕捉到赎回品种，然后滚雪球仍是熊市生存之道。
不过，今年最大看点是两大末日大招。海印和洪涛天外飞仙般的操作，将博弈玩出了天际。但是正常的公司仍会选择提前赎回。
如果没有重仓参与赎回和下修，基本今年胜算很低了。从可转债基金看，很难逃脱贝塔的束缚。
整体看过去的一年操作难度较大，需要公司研发和技术判断更高的要求。纵览全年操作层面几个关键时间点不能失误，否则十分被动。例如春节前减仓、7月份减仓、以及11月中旬的翻多。
我们认为如果作为单纯的转债多头需要审时度势，控制仓位和品种。我们引入绝对收益量化作为补充策略，在前三季度表现可圈可点，但是四季度有几次失误，让收益大打折扣，期待明年会更好。
站在新年的第一天，期待今年能够不断挖掘优质公司和博弈机会，同时尽量在选择市场更加均衡的策略辅助转债投资。
2023年是值得期待的一年，也是经济回复常态的一年，投资条件明显改善，期待各位新年好运，春暖花开！
一切以公告为准，仅供参考
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