7%ROE的公司，一定比20%ROE的公司差吗？答案肯定是否定的。高ROE第一翻车现场就是万达。2011年万达通过传统贷款模式+经营性抵押贷款的形式，提高杠杆率到80%，当年ROE30%，结果之后扩张遇到瓶颈，虽然之后资产周转率在不断的提高，但是ROE却下降到了20%以下，最终不得不出售持有物业来维持自身现金流。

如果不翻车的情况下，每年20%的公司投资收益率会不会高于7%的公司呢？答案未必，因为每家公司能放的杠杆不同，所以ROE通常会有巨大变化，7%ROE的低杠杆公司，可以借助股权融资来扩大自身EPS，比如7%的ROE如果不变，该公司以50倍PE定向增发20%的股份，第二年的EPS会增长48%，而不是7%。所以问题的关键并不是一家公司过去是否每年都有20%的ROE，而是如果今年20%ROE明年是否还能有20%的ROE？

从7%ROE公司定增的例子可以看出，只要维持7%ROE不变，利润上增发的越多，每股EPS的提升越多。那么公司为什么不疯狂的定增来提高公司的EPS呢？那必然是边际收益递减，换句话说，一旦资本投入多了，那么边际收益就会下降，在杠杆与周转率不变的情况下，ROE会下降。

所以大家能理解为什么神创融资监管放松能有一波这么长的牛市了么？两个方面，第一，神创企业毕竟不是银行保险地产那样的重资行业，所以不可能像银行保险那样把放10-20倍杠杆，把ROE拉得很高，神创主要的融资方式还是依靠资本市场，但因为股权融资直接进了分母，摊薄了ROE，公式上看ROE会很低，这和重资行业完全相反，因为那些行业更偏向于债权融资，融资金额不进分母，所以ROE很高，但真正的EPS未必比通过股权融资的神创增长高。第二，这几年中国市场普遍的现象就是风险溢价过高，这点我们从前几年货币市场的泰德利率，横向对比平安，新华，太平的估值，企业融资利率的分化上都能看出。但是市场对中小企业的认知还是存在偏见。这也使得我们可能会有机会在中小市值公司上发力。

事先声明我不知道现在神创估值到底是高是底，且本人持有大量创业板股票。并在龟速降低创业板持股数量。我只是讲一讲神创背后一些逻辑。