时下股票市场上有一个流行的说法：一谈估值就输在起跑线上了，不过，在我看来，股市投资毕竟是动真金白银的行当，就是进超市买东西还得要认真看一下价码，更何况在股市上键盘一敲扔下去的钱并不是个小数目，所以，估值还是十分有必要谈的。 股市估值的办法很多，最科学的是现金流贴现，可是并不好计算；而最直观的还是市盈率。且以市盈率为参照，并以格力电器、天士力为例，简单谈之。 说明一下：本人之所以选取这两个样本，是因为自己长期持有这哥俩，且自认为经常与它们见面，观察得较为仔细。格力电器：年份 收入 增长率 净利 增长率 市盈率（当年底）08年 420.32亿 10.58% 21.03亿 65.6% 11.58倍09年 424.58亿 1.01% 29.14亿 48.15% 18.66倍10年 604.32亿 42.33% 42.76亿 46.75% 11.95倍11年 831.55亿 37.60% 52.37亿 22.48% 9.30倍12年 993.16亿 19.43% 73.8亿 40.92% 10.39倍13年 1200.3亿 19.90% 108.13亿 46.53% 8.47倍（当前）天士力年份 收入 增长率 净利 增长率 市盈率（当年底）08 34.34亿 21.83% 2.56亿 37.66% 23.59倍09 39.93亿 16.26% 3.17亿 23.76% 34.52倍10 46.52亿 16.50% 4.50亿 42.18% 46.74倍11 65.7亿 41.23% 6.11亿 35.65% 35.46倍12 93.01亿 42% 7.69亿 25.93% 37.11倍13（1-9）80.97亿 25.10% 9.03亿 44.42% 40倍（当前估算值） 由上简单对比，就不难发现：就像人一样，“男怕干错行，女怕嫁错郎”，行业不同市场先生所给予的市盈率待遇是不一样的。医药股在中国股市近几年相对来讲较为受宠，其估值水平相对于市场整平均体水平常常溢价一倍、两倍以上。具体到天士力其市盈率，除了08年底在23.59倍以外，五年来其市盈率就没有低于34倍。当然，相对于其净利的增长，其30倍-40倍的市盈率水平似乎也可以解释。但是格力电器呢？考察其净利增长，除11年增长22.48%（其实这个增长也不低了）外，五年时间增长从未低于40%！名符其实的连续八年的“超预期王”（如果计算自由现金流，天士力更不好看）！然而，其市盈率水平却常常连天士力的一半都不到！ 何也？ 假设这五六年的市场是有效的，其原因大概在于： 1、行业的景气度。 天士力处于大健康产业，永远的朝阳产业，且身处心脑血管病的大市场。而且还有着将来复方丹参滴丸通过美国FDA三期的预期，给市场始终有一些朦朦胧胧的想像空间。 而格力电器呢，一个充分竞争行业，竞争格局相对稳定，产业发展相对成熟。市场一向质疑其天花板，现在互联网、移动互联网、智能家居等概念市场炒得又很热，市场似乎又给格力电器带上了个“传统企业”的帽子！ 2、企业的生命周期。 如同人有少年、青年、壮年、老年一样，企业也是有生命周期的。天士力给人的综合印象好像处于青壮年时期，而格力电器给人的印象好像处于壮年时期，当然，自己判断，现在说它已处于暮年时期成为蓝筹僵尸为时尚早。 3、市值大小。 中国股市一向偏爱小市值股票，除了容易炒作之外，或许小市值股票还容易成长为大市值股票（实际上未必）。所以，市值大小也往往成为影响其市盈率高低的一个因素。 此外，还有什么原因呢？ 一点思考： 1、市场先生向来是有“势利眼”的毛病，其特点之一就是喜新厌旧。对所谓的新经济、新业态、新模式，市场先生向来是不吝以高市盈率水平的。市盈率是个什么东西呢？除了其直接的意义外，它还常常是预期的一种直白表达。明白了这一点，在投资选择上，我们还必须对行业的景气度、企业的生命周期等因素进行研判，这样才不会犯“郑人买履”的错误。比如，如果拿着格力电器这样的估值尺度去等着天士力，可能机会永远是错失。或许有一天天士力的市盈率水平真的达到格力电器这样的水平，那么对其企业生命周期的考量就更应该格外小心了。 2、持有这两个标的各有优缺点的。格力电器其实从2003年开始就差不多十几倍的市盈水平，除了在2007年疯牛之时达到30多倍以外，其市盈率水平就没有太高过，然而其业绩却屡超市场预期，所以这些年股价的上涨完全是业绩推动的。股票投资究竟赚谁的钱呢？一是赚企业业绩成长的钱，二是赚市场估值上升的钱，而前者自己向来认为是我们投资一家企业的出发点和落脚点，而且赚业绩成长（包括分红）的钱来得更踏实。当然，如果有一天市场整体走牛，说不定市场先生又重新给格力电器20倍、30倍的市盈率水平也说不定（须知，市场的估值向来是有牛熊性的）。届时，我们也乐得收取好了。此外，对企业生命周期的界定往往并不是那么容易的，从超长期看，一些所谓的新经济代表企业也未必靠谱儿，反倒是被市场冠之以传统行业的一些消费知名品牌或许活得更久远，更滋润。具体到格力电器，它将来是不是成为董明珠所希望的百年老店还未可知，但是从当下的发展来看，似乎其天花板还未到来，如果有一天它真的实现董明珠所提出的2000亿目标呢？从这种意义上说，持有这种投资标的，虽然股价涨得并不是那么快，但是以当下的这种市盈率水平还是比较踏实的。 相比之下，天士力近几年的增长数字应该说还是比较靓丽的，持此种类型的公司其股价有时给人以“冲浪”的感觉，然而，市场似乎更习惯了它的这种成长速度，如果有一年，哪怕有一个季度它达不到市场预期，或许市场先生立马就来一个“斩立决”、“估值杀”！届时，如果不是介入成本较低，如果不是及早引身而退，结果自然是可想而知的。当然，从目前公司的发展态势来看，自己判断还没有这种迹象，依其市场发展空间来看，这种担心似乎为时尚早。 3、巴菲特常常说起那个古老的伊索寓言：“一鸟在手，胜过两鸟在林。”然而市场先生由于有着喜新厌旧的毛病，它又常常给予“林中的鸟们”很高的价值，因为“林中的鸟们”常常表现出一种“新”。说到这一点，就怕是天士力这样的企业也应该归结于传统经济之类了，因为时下好像不谈一下互联网、移动互联网、穿戴医疗之类的新经济、新业态，投资似乎就跟不上时尚了，然而，在我看来，这个古老的寓言说不定哪天仍会发生作用。所以，自己虽然主张投资不能犯“郑人买履”的错误，如别以格力电器的估值来对待天士力，但是也别太腾云驾雾，除非你真正弄明白“林中的鸟们”价值几何！