闲来札记：再谈与优秀企业风雨兼程
——写在东阿阿胶困境反转之际
（2021年12月26日）
我曾经说过，投资没有什么秘密，就是与优秀企业风雨兼程。这话说说容易，但若做到，实际上是需要你付出一段艰难困苦的旅程的。以东阿阿胶为例，股价上周收盘47.48元，创下了近两年的新高（当然，离2017年6月历史新高68元还有一段距离）。股价往往提前反应一家企业经营的预期，对于东阿阿胶保持长期跟踪的投资者知道，从前三季度的经营数据看，公司经过两年的痛苦去渠道库存，实际上经营上的困境反转态势已然确立，所以，股价的上涨也就是迟早的事情（当然，也不排除与当前市场对中药企业的一波追捧有关）。
说到东阿阿胶，可以说是天下苦“阿胶”久矣！曾经“浓眉大眼”的东阿阿胶，因为经营策略的失当，盲目地一味地追求所谓的价值回归，进而造成渠道库存堵塞，经营数据上表现为应收账款与存货数据大幅度增加，当时称之为业绩“爆雷”是不为过的，进而也让曾经风光一时的老秦“晚节不保”，最终黯然退休。不过，这里说明一下，对于秦玉峰总，我从个人股东的角度评价，也不能将他过往的功绩一棍子打死，因为毕竟自老秦成为“掌门人”之后，经过他十几年的苦心经营，将一个差不多被边缘化的滋补国宝，重新回归到了它应有的地位，这一点还是十分值得肯定的。老秦在经营战略方向上应该说是对头的，但是在战术运用上犯了急躁病，即不顾及客户感受有些孤芳自赏地一味提高价格，结果是繁荣了品类（最受益的是竞争对手们），而祸及了自身（原本貌似很“忠心”的渠道商也成为了猪一样的队友）。与此相对应，东阿阿胶的股价也是“飞流直下三千尺”，从2017年6月历史高点68元（前复权）一直下挫至2020年3月的最低点24.53元，下跌幅度为64%。面对经营上的“爆雷”和股价的大幅下挫，究竟又有多少投资者仍然会踽踽独守呢？我想，市场上绝大多数人会黯然离场的，其间痛苦割肉的也一定不会是少数人。
我经常说，投资的三大机遇之一就是“王子遇难”，但是果真是面对这种情况，而且股价跌便宜了，大多数人为什么会黯然离场，或者痛苦割肉，而不是趁便宜之机收集股权呢？我想，原因大致有三：
1、损失厌恶心理在作怪。“贫居闹市无人问，富在深山有远亲”，我们知道在世俗社会常常是这样，表现在股市上也是如此，即股价越上涨越往往有人追捧，而股价越下跌很多人越唯恐避之不及。何也？人性使然也。关于这一点，我以前的文章多次谈及，在此不再多谈。
2、股价越是下跌“鬼故事”就越多（这最容易迷惑不明真相的群众）。比如，关于阿胶水煮驴皮说、收智商说等等，随着股价的下跌更是甚嚣尘上。甚至在东阿阿胶“遇难”的这几年里，只要你在网上一谈及这家企业，“被喷指数”一定会创新高，甚至还不免会受到漫骂和攻击。关于这一点，甚至弄得我好长时间都不愿意再公开谈阿胶（因为我的《慢慢变富》一书，以及以前不少的文章札记中均谈及东阿阿胶）！
3、被阶段性、临时性问题遮望眼。应该说，就像我们人生一样，一家企业再优秀再伟大，其经营也不会一帆风顺的，这其间有宏观经济周期的制约，也有企业本身经营举措的失当等因素，而当企业出现问题时，我们作为理性的投资人就应该分析，这个问题究竟是阶段性的、临时性的，还是长期性的、根本性的，如果是后者自然斩仓出局并没有过错，但若仅是阶段性的、临时性的，就当考虑是否要与优秀企业风雨兼程，甚至是利用市场给我们提供的绝佳机遇了（特别是对我们这种长期净买入者而言）。
一直关注我分享的朋友知道，我女儿账户就一直持有东阿阿胶，经过近几年的持续买入，现在已经积累至8900股（2020年、2021年增持了2900股），其间在股价上就已坐了两次过山车。为什么自己一直坚持“痴心不改”呢？其根本的逻辑在于（以前我多次在札记中作过分享）：
1、东阿阿胶品牌在消费者心智中的占位并没有被颠覆，东阿阿胶依然是行业第一品牌，并且是具有道地地位的品牌。这是其有望东山再起的最根本底色与逻辑。
2、公司资产依然很“硬”，即家底足够厚实，完全是依靠自己内生性增长。以2020年为例，净资产97.31亿，其中金融资产（货币14.52亿+交易性金融资产14.36亿理财产品）计28.88亿，占净资产的29.68%。短期借款、长期借款均无。近些年公司一直是在没有长、短期借款的情况下经营发展。
3、渠道的问题终究还是暂时的问题，一年不行两年，两年不行三年，迟早会消化掉的。有道是，“牵牛要牵鼻子”，即我们看问题要抓住主要矛盾以及矛盾的主要方面，如此，才不会“一叶障目，不见泰山”。换句话说，那些一见东阿阿胶一时“遇难”就立马“跑路”的投资者，估计多是将东阿阿胶一时“遇难“当成了“牛鼻子”，并没有抓住它依然会由“青蛙”变回“王子”这一主要矛盾，所以，失望地“跑路”也就不奇怪了（当然，想躲开这段困难时期，企盼着其经营理顺之时再回来的乖巧的投资者除外）。
当然，这其间是需要付出五六年的时间成本（这个时间点也是不可预料的），但是投资如果没有三五年滞涨或下跌仍然淡定持有的耐心与信心，还奢谈什么与优秀企业风雨兼程，还搞长期价值投资这劳什子干啥呢？！要知道，即使高贵如贵州茅台其股价历史上也曾经是有过七年才创新高的！
“投资没有什么秘密，就是与优秀企业风雨兼程”，其实这句话，都是我从自己过往或成功或失败的案例之中总结提炼出来的，而且你唯有经历过那种“独上高楼，望尽天涯路”的艰难困苦的投资历程，或许才会体会到这话中的份量的（表面看来风清云淡，实则是胸中有丘壑啊）！
当然，东阿阿胶这个案例到今天来看，仍然算不上成功，因为五六年的时间仅仅取得当下的浮盈，其时间成本确实是够高的。而且在这其间，自己也并非全部是“风清云淡”，相反，也曾经不上一次地纠结、质疑，甚至不止一次地动摇着是否换股操作，但是至今还是坚持了下来。为什么坚持了下来呢？因为每当我犹豫动摇之时，就不断地在自己的头脑中“回放”上面的三条根本逻辑，进而能够让自己看到前进中的光亮。今天我之所以将这个至今还不算成功的案例分享出来，就是说明，投资中究竟是什么最重要呢？在我看来，你能够对一家企业进行头头是道的定性定量分析固然重要，但有时具有“坚韧执着”的性格品质更为重要，因为在我过去投资贵州茅台上是如此，投资通策医疗上是如此，投资格力电器上也是如此（可谓不一而足），正所谓不经历风雨，怎么能够见到彩虹？！
关于东阿阿胶，未来高登峰能否登上“玉峰顶”？这是持有东阿阿胶所面临的下一步最为关键的问题。
老实说，我也只能是边走边看，但是从新的管理层近两年的经营情况看，我觉得还是有着较大的可能的，因为从其经营策略上，公司已经将“以客户为中心”摆到应有位置（得人心者得天下，经营上也是如此，得目标客户人心者得天下），并且坚持两手抓，即一手抓营销策略的改革和完善，一手抓不断拓展“阿胶+”产品的应用场景（这是东阿阿胶兼具药品与保健品、消费品属性，不同于其他中药品种的最大优势）。投资其实就是这样，一幅波澜壮阔的经营画卷，是需要一页一页地慢慢展开的，我们所要做的，就是作持续的追踪与观察，并进而不断根据变化了的形势做出自己的取舍。
注：本文仅是表达个人观点，并不构成投资建议，切记！