最敬重闲大气定神闲,不频繁露面,每发文必是谆谆教诲。只是价值投资不易,难在这山看着那山高,到最后却发现,最妙的她就在身边看得见触得着的地方。闲大,良师益友。
闲来札记:再谈与优秀企业风雨兼程
——写在东阿阿胶困境反转之际
(2021年12月26日)
我曾经说过,投资没有什么秘密,就是与优秀企业风雨兼程。这话说说容易,但若做到,实际上是需要你付出一段艰难困苦的旅程的。以东阿阿胶为例,股价上周收盘47.48元,创下了近两年的新高(当然,离2017年6月历史新高68元还有一段距离)。股价往往提前反应一家企业经营的预期,对于东阿阿胶保持长期跟踪的投资者知道,从前三季度的经营数据看,公司经过两年的痛苦去渠道库存,实际上经营上的困境反转态势已然确立,所以,股价的上涨也就是迟早的事情(当然,也不排除与当前市场对中药企业的一波追捧有关)。
说到东阿阿胶,可以说是天下苦“阿胶”久矣!曾经“浓眉大眼”的东阿阿胶,因为经营策略的失当,盲目地一味地追求所谓的价值回归,进而造成渠道库存堵塞,经营数据上表现为应收账款与存货数据大幅度增加,当时称之为业绩“爆雷”是不为过的,进而也让曾经风光一时的老秦“晚节不保”,最终黯然退休。不过,这里说明一下,对于秦玉峰总,我从个人股东的角度评价,也不能将他过往的功绩一棍子打死,因为毕竟自老秦成为“掌门人”之后,经过他十几年的苦心经营,将一个差不多被边缘化的滋补国宝,重新回归到了它应有的地位,这一点还是十分值得肯定的。老秦在经营战略方向上应该说是对头的,但是在战术运用上犯了急躁病,即不顾及客户感受有些孤芳自赏地一味提高价格,结果是繁荣了品类(最受益的是竞争对手们),而祸及了自身(原本貌似很“忠心”的渠道商也成为了猪一样的队友)。与此相对应,东阿阿胶的股价也是“飞流直下三千尺”,从2017年6月历史高点68元(前复权)一直下挫至2020年3月的最低点24.53元,下跌幅度为64%。面对经营上的“爆雷”和股价的大幅下挫,究竟又有多少投资者仍然会踽踽独守呢?我想,市场上绝大多数人会黯然离场的,其间痛苦割肉的也一定不会是少数人。
我经常说,投资的三大机遇之一就是“王子遇难”,但是果真是面对这种情况,而且股价跌便宜了,大多数人为什么会黯然离场,或者痛苦割肉,而不是趁便宜之机收集股权呢?我想,原因大致有三:
1、损失厌恶心理在作怪。“贫居闹市无人问,富在深山有远亲”,我们知道在世俗社会常常是这样,表现在股市上也是如此,即股价越上涨越往往有人追捧,而股价越下跌很多人越唯恐避之不及。何也?人性使然也。关于这一点,我以前的文章多次谈及,在此不再多谈。
2、股价越是下跌“鬼故事”就越多(这最容易迷惑不明真相的群众)。比如,关于阿胶水煮驴皮说、收智商说等等,随着股价的下跌更是甚嚣尘上。甚至在东阿阿胶“遇难”的这几年里,只要你在网上一谈及这家企业,“被喷指数”一定会创新高,甚至还不免会受到漫骂和攻击。关于这一点,甚至弄得我好长时间都不愿意再公开谈阿胶(因为我的《慢慢变富》一书,以及以前不少的文章札记中均谈及东阿阿胶)!
3、被阶段性、临时性问题遮望眼。应该说,就像我们人生一样,一家企业再优秀再伟大,其经营也不会一帆风顺的,这其间有宏观经济周期的制约,也有企业本身经营举措的失当等因素,而当企业出现问题时,我们作为理性的投资人就应该分析,这个问题究竟是阶段性的、临时性的,还是长期性的、根本性的,如果是后者自然斩仓出局并没有过错,但若仅是阶段性的、临时性的,就当考虑是否要与优秀企业风雨兼程,甚至是利用市场给我们提供的绝佳机遇了(特别是对我们这种长期净买入者而言)。
一直关注我分享的朋友知道,我女儿账户就一直持有东阿阿胶,经过近几年的持续买入,现在已经积累至8900股(2020年、2021年增持了2900股),其间在股价上就已坐了两次过山车。为什么自己一直坚持“痴心不改”呢?其根本的逻辑在于(以前我多次在札记中作过分享):
1、东阿阿胶品牌在消费者心智中的占位并没有被颠覆,东阿阿胶依然是行业第一品牌,并且是具有道地地位的品牌。这是其有望东山再起的最根本底色与逻辑。
2、公司资产依然很“硬”,即家底足够厚实,完全是依靠自己内生性增长。以2020年为例,净资产97.31亿,其中金融资产(货币14.52亿+交易性金融资产14.36亿理财产品)计28.88亿,占净资产的29.68%。短期借款、长期借款均无。近些年公司一直是在没有长、短期借款的情况下经营发展。
3、渠道的问题终究还是暂时的问题,一年不行两年,两年不行三年,迟早会消化掉的。有道是,“牵牛要牵鼻子”,即我们看问题要抓住主要矛盾以及矛盾的主要方面,如此,才不会“一叶障目,不见泰山”。换句话说,那些一见东阿阿胶一时“遇难”就立马“跑路”的投资者,估计多是将东阿阿胶一时“遇难“当成了“牛鼻子”,并没有抓住它依然会由“青蛙”变回“王子”这一主要矛盾,所以,失望地“跑路”也就不奇怪了(当然,想躲开这段困难时期,企盼着其经营理顺之时再回来的乖巧的投资者除外)。
当然,这其间是需要付出五六年的时间成本(这个时间点也是不可预料的),但是投资如果没有三五年滞涨或下跌仍然淡定持有的耐心与信心,还奢谈什么与优秀企业风雨兼程,还搞长期价值投资这劳什子干啥呢?!要知道,即使高贵如贵州茅台其股价历史上也曾经是有过七年才创新高的!
“投资没有什么秘密,就是与优秀企业风雨兼程”,其实这句话,都是我从自己过往或成功或失败的案例之中总结提炼出来的,而且你唯有经历过那种“独上高楼,望尽天涯路”的艰难困苦的投资历程,或许才会体会到这话中的份量的(表面看来风清云淡,实则是胸中有丘壑啊)!
当然,东阿阿胶这个案例到今天来看,仍然算不上成功,因为五六年的时间仅仅取得当下的浮盈,其时间成本确实是够高的。而且在这其间,自己也并非全部是“风清云淡”,相反,也曾经不上一次地纠结、质疑,甚至不止一次地动摇着是否换股操作,但是至今还是坚持了下来。为什么坚持了下来呢?因为每当我犹豫动摇之时,就不断地在自己的头脑中“回放”上面的三条根本逻辑,进而能够让自己看到前进中的光亮。今天我之所以将这个至今还不算成功的案例分享出来,就是说明,投资中究竟是什么最重要呢?在我看来,你能够对一家企业进行头头是道的定性定量分析固然重要,但有时具有“坚韧执着”的性格品质更为重要,因为在我过去投资贵州茅台上是如此,投资通策医疗上是如此,投资格力电器上也是如此(可谓不一而足),正所谓不经历风雨,怎么能够见到彩虹?!
关于东阿阿胶,未来高登峰能否登上“玉峰顶”?这是持有东阿阿胶所面临的下一步最为关键的问题。
老实说,我也只能是边走边看,但是从新的管理层近两年的经营情况看,我觉得还是有着较大的可能的,因为从其经营策略上,公司已经将“以客户为中心”摆到应有位置(得人心者得天下,经营上也是如此,得目标客户人心者得天下),并且坚持两手抓,即一手抓营销策略的改革和完善,一手抓不断拓展“阿胶+”产品的应用场景(这是东阿阿胶兼具药品与保健品、消费品属性,不同于其他中药品种的最大优势)。投资其实就是这样,一幅波澜壮阔的经营画卷,是需要一页一页地慢慢展开的,我们所要做的,就是作持续的追踪与观察,并进而不断根据变化了的形势做出自己的取舍。
注:本文仅是表达个人观点,并不构成投资建议,切记!
@闲来一坐s话投资 闲大,看了您的文章和书,还是不知道应该如何估值和跟踪阿胶的运营,避免出现再次碰到之前的类似去库存问题。。。
请教您是怎么跟踪的?感谢@韭菜4年变包子
按照新闻推算每个月800吨以上正极材料高压钴酸锂占据50%以上,三元材料3成,400吨钴酸锂50万一吨,年营收24亿,三元正极材料月产240吨,25万一吨,年营收6亿,其他杂七杂八的算5亿营收吧,光锂电正极材料就可以算出来营收35亿,按照利润10%算低了,就是3.5亿利润20倍市盈率就是70亿,还没算上锂电设备.计算正确吗?
科恒股份:英德基地三元材料产量建设完成 高端产量大幅提升
2022-01-12 24 次浏览
科恒股份近日在接受相关投资者调研时,对公司今年正极材料的产量情况做了重点介绍。公司表示,公司江门加上广州租的场地及设备一个月500多吨产量,包含钴酸锂和三元材料。英德基地3000吨/年三元产量基本建设完成,英德基地本月十一日举办了开业仪式,目前已开始正式生产,将使公司高端三元产量大幅提升。
公司进一步介绍说,"七月份英德产量应全部建成3000吨/年的高端动力三元产量;后续九月份左右会建成部分动力磷酸铁锂和高电压钴酸锂产量。目前设备大部分安装完毕,很快就将开始调试、试产。"
就产品规划和意向订单方面,科恒股份回应称,目前公司已开展大规模的客户试用推广工作,多数取得了不错的进展,目前已有动力高端三元产品和高电压钴酸锂通过客户试用,较多一线锂离子电池公司要通过认证需供应正式批量产品,随着七月份英德产量建成,就可以凭借批量产品加大推广力度。