$美年健康(SZ002044)$ 【事件】美年健康发布2019年年度业绩快报，2020年一季度业绩预告以及拟计提商誉减值准备的公告。

2019年业绩快报：
2019年全年实现营收85.27亿元，同比增长0.81%；营业利润亏损4.09亿元，同比下降131.53%；归母净利润亏损8.59亿元，同比下降204.74%，大幅低于市场预期。
2020年一季度业绩预告：
2020年一季度预计整体收入同比下降50%以上，预计实现归母净利润亏损4.8亿元到6.8亿元，同比下降300%到467%，大幅低于预期。
计提商誉减值准备：
截至2019年12月31日，公司合并财务报表商誉原值为51.39亿元。2020年公司预计计提商誉减值准备10.35亿元。
【19年四季度大幅下降，阿里入股并未有预期的好转迹象】
拆分来看，19年四季度收入同比下滑14.79%；营业利润大幅下滑259%。从基础数据看，基本面运营非常差，并未延续三季报的好转迹象。考虑商誉减值影响下，四季度归母净利润下滑407%，大幅低于预期。
从19年四季度运营来看，运营面出现恶化现象，但具体仍需看年报各项指标找出症结。
【疫情冲击下，业绩下滑严重】
20年受疫情冲击，线下门店一度停业，收入端大幅下滑。而体检中心的固定支出较大，业绩端大幅下滑。由于并购的慈铭等体检中心业务发展受疫情冲击不及预期，公司4月公告预计进行商誉减值10个亿，幅度之大超出预期。
【未来看点】
由于美年业务单一，受行业系统性风险影响巨大，且其并购标的也大多为体检行业同业，目前仍有巨大商誉（40个亿），叠加商誉减值风险，相对来说有更大的波动性。反之，当行业系统性风险被price in后，作为行业龙头，美年会享受赛道红利。目前短期看点就在于利空出尽。
类比阿里投资分众传媒案例，美年健康与分众传媒相同点在于：
1. 两者所在赛道都受宏观经济影响（b端）。
2. 资本投入较大，固定成本占比高（租赁折旧成本），外延扩张性发展战略（体检店扩店，广告牌楼宇数）。
3. 均为行业龙头。
但美年在一些层面优于分众传媒：
1. 赛道：美年所在赛道受宏观经济影响主要体现在b端客户，对c端客户仍有提升价值量的空间（不过c端不是美年的优势所在）。企业来说，基本体检的需求更为刚需；国家对体检等预防医学有政策支持（例如国企将员工健康纳入考核等）。
2. 竞争格局：阿里入股美年后，市场对竞争格局改善预期强烈。龙一和龙二同归阿里系门下，恶意价格战的概率大幅降低。
总体来说，中长期仍看好美年健康的成长逻辑，但19年四季度的超低预期表现以及大幅商誉减值也对企业内部治理产生质疑和担忧，仍需等年报后拆分费用进行分析。若运营层面出现恶化，那对业绩改善预期将大幅降低。