腾讯最新一季报，到底优秀在哪里？

作为腾讯的股东，所有锚定企业其内在价值的投资者，相信对5月14日下午公司发布的一季度炸裂性的报告都异常兴奋。

本着对自己负责的态度，业绩无论好坏，内容还是要过一遍的。

吃得最透的方法无外乎是将其成文，记录下来。否则不记录，我的经验告诉我是无法形成深刻理解的。

腾讯的财报有一个特点，它的业务归类与管理者对经营的分析做的是最到位的。

不知道大家有没有这种感觉：公司在编辑的时候仿佛自己就是一名投资者，生怕别人不理解其中内容的含义

应释尽释，几乎没有模棱两可的疑问。

其实公司的业务并不能算作“单一而简单”的，但财报读起来就是让人觉得赏心悦目。

这也是很多人认为腾讯的确定性比较高的原因之一吧。

现在，咱们来具体的看一下腾讯在第一季度的经营结果，值不值得让投资者冠以“炸裂”二字。

1、营收平平，净利润选超预期

最新财报显示，2024年第一季度，公司营收1595亿元人民币，同比增长6%

非国际准则下归母净利润503亿元人民币，同比暴涨54%...

我知道大家的兴奋点在这里（有没有、有没有），但常年阅读财报的经验告诉我：年报上的所有科目都是“会计科目”，理论上，存在各种各样人为“调节”的可能。

那么腾讯同比54%这么大的增幅，到底是怎么做到的呢？

先说结论：我发现腾讯的生意结构正在发生明显的改变。

腾讯的游戏、直播等业务的营收占比在不断下滑，

而以视频号、小游戏为代表的微信业务们慢慢扛起了大旗。

同时，云业务的“成本效益”显著提高，叠加会员订阅的活跃度提升，导致了：

利润低的业务都在下滑，利润高的业务都在上涨！

2、难顶的腾讯直播业务

内行看门道。曾经，仅次于腾讯游戏业务的第二大现金奶牛---社交网络收入

在即便蒸蒸日上的视频号与小游戏均被归入该板块的情况下，仍然同比下降了2%，为305亿元人民币，

不由让人想道必定、也只有可能是直播收入拖了后腿。

腾讯的直播收入来源有哪些呢：

1、斗鱼，2、虎牙，3、企鹅直播，4、腾讯音乐集团中的直播板块等。

直播业务的毛利其实并不高。

直播的收入大致是这样分配的：所有收入，主播分成大概在30%~50%左右，头部主播甚至可以拿到80%，公司最后到兜里还剩下个啥毛利嘛！

据悉，斗鱼的毛利率现在不超过10%（23年四季度显示为9.7%），虎牙大概在11.7%（23年财年）。

毛利低，怎么办？腾讯的做法是：咱少干这事。

比如，腾讯旗下的腾讯音乐，最新一季报显示，其社交娱乐等其他服务收入咣基一下同比收掉了近50%！

也就是说，腾讯已经至少从去年二季度起，已经连续好几个季度或调整了部分直播互动功能，或因竞争太过激烈

收入占比直线下滑。

现在看来，视频直播业务的颓势，短期内，整个行业恐都难有增长的可能。

3、游戏业务表现平平，但期待二季度的转向（好）

游戏部分是很多投资人讨论/分析的最多的。

我也确实翻不出什么新的浪花：一季度，整个增值服务的营收占比为49%，体量仍然不低，几近整个营收的半壁江山

但增速倒是下来了。我们可以看到，一季度唯一一个营收负增长的板块就是这里。

我查了一下，增值服务中，游戏这块是345亿的国内（同比-2%）+136亿的国际（同比+3%），

合计481亿（以上均为人民币计量）与去年同期相比，仍是微跌了0.4%左右的。

以我对腾讯的一路跟踪来看，主要原因可能是因为公司对游戏的商业化提速方面做的比较克制，不想出风头（懂的都懂）。

克制其实也有很多种表现的，比如：我之前说的会计处理上。

我们可以看到，一季报的递延收入中，流动负债部分，你很难一眼划过。

我们知道，腾讯的这部分递延收入中，很大一块是其游戏相关的增值服务，分派到各个季度来确认收入的。

说的直白点，它有很大的挪腾空间。这次多了多少呢：同比多出了近200亿人民币。

早确认晚确认，你终归得确认。结合本次季报后的电话会议内容，我认为腾讯的游戏收入增速大概率在二季度有望回升，或者在下面几个季度体现

你总不能一直不确认吧？

4、云服务：收缩~收缩~收缩！

云服务的毛利不高，这几乎是行业内公开的秘密了。

本身就不高，竞争还激烈，导致这项业务的边际成本一直无法被摊薄，

据悉，这还不是腾讯的个案。以友商金山云为例，2023年财报显示，其非公认会计准则下经调整毛利率也不过“暴增”至12.2%

我估计腾讯也好不了哪里去。

本季，腾讯自己也说了：收入成本同比下降8%的主要因素，就是云项目部署成本减少的缘故。

根据IDC发布的《中国公有云服务市场（2023下半年）跟踪》报告指出：

华为、中国电信、中国移动的份额在增加，而阿里云、腾讯云的份额在减少。

总结一下：打不过就收缩，何况还不赚钱，选择正确

最终，在云服务所属的“金融科技及企业服务板块”，一季度的毛利增长达到了42%，毛利率从34%飙至了46%，远超收入的增速，便由两部分合力达成：

1、理财服务+视频号商家技术服务费的贡献增长，和

2、云业务的收缩。

而理财服务和视频号商家技术服务费的增加，直接指向了腾讯的那款国民级应用：微信。

5、新的增长点几乎全来自微信

本次一季报的另一个看点就是腾讯这家公司的毛利率，

从2021年第四季度的40.1%近三年最低，慢慢爬坡到了本季度的52.6%，近三年最高并突破50+%。

我们看下下面这段话：

请问“由于高毛利率收入来源的增长”中，哪一个入口不是来自微信呢？

可以说，微信以一己之力，提升了整个集团的盈利水平，这话一点也不过分。

其中，表现最亮眼的是里面的广告业务。

本季腾讯的广告业务同比增长26%，毛利同比增长66%，毛利率高达55%！

妥妥的印钞机中的重要引擎一枚！

截止一季度末，腾讯集团拥有现金净额925亿元人民币，环比多出378亿。

其中，产生自由现金流519亿元人民币。没啥多说的，小企鹅，秀儿~~！

6、此刻的腾讯，是仍在增长的腾讯

行文至此，我基本确认，尽管本季的营收仅同比增长了6%，但腾讯拿实力证明了两件事：

1、营收≠利润。收入与收入的含金量不一样，最终，真金白银的利润落袋才是一家优秀企业的标志。

2、对于一家集团来说，及时摸索出了高质量的新增长点，慢慢承接了之前低质量、处在下滑或停滞状态的业务，这种转型极其不容易的，

可谓九死一生，好在腾讯都做到了，还做的那么优秀！

不得不让我对这家上市公司高看一眼

这种实实在在的变化，无疑，带给公司的是新的活力。

腾讯，此刻仍在增长！！！

最后，关于投资资产。通过计算整理，我们可以看到腾讯持有上市公司权益的公允价值合计约5224亿元人民币，

非上市公司权益的账面价值为合计约3288亿元人民币，两块总共约8512亿元。

负责腾讯投资战略的刘炽平先生表示，公司目前鉴于投资组合的规模，预计不会再投入资金进行财务投资。

未来，主要依靠手中积累的现金，或卖出投资组合中的资产，通过支付股息和回购股份的方式来回馈股东。

截至2024年5月17日收盘，腾讯控股市值约3.72万亿港币，股价395港币/股。

仍然不贵。

具体的估值，为保守起见，我想等今年8月份中报出来之后，再做具体的判断，我们到时再做讨论

关于腾讯的一季报到底优秀在哪里，目前我能想到的就这些了。

感谢您的阅读。有什么想补充的内容，欢迎朋友们在留言区开聊

祝大家周末愉快

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