“潘多拉”的盒子，再次打开了？
撰文| Kathy 润屿
编辑| 顿河
时隔3个月，A股IPO终于恢复审核。
5月10日晚，深交易所发布上市委审议会议公告，拟于5月16日审议房地产下游瓷砖实体企业马可波罗的发行上市申请，值得注意的是，深交所上一次召开上市审核会议已经是今年2月2日。这既是A股IPO审核“停摆”三个月后的重启信号，也是4月30日上市新规发布后，首家接受审议的新股。
同步重启的还有再融资审核。与深交所公告同日，上交所发布公告称，将于5月16日开会审议保隆科技再融资申请，而上交所上一次召开上市审核会议也要追溯到2月5日。
一方面，重启IPO以及再融资审核意味着企业融资活动将逐步恢复，但另一方面，新股上市还将对A股现有资金进行分流。在投资者看来，IPO重启就像是再次打开了“潘多拉的魔盒”，“要看清谁是垃圾股、谁是绩优股。”
撤回与终止成了今年前五个月医药行业IPO的主旋律，终止数量在30多个行业中位居前列。与此同时，5个月以来，医药行业仅有一家在A股成功上市。
在停摆三个月后，深交所、上交所宣布IPO重启，释放了什么信号？新国九条发布、上市新规修订后，监管未来会以什么标准审核？生物医药行业究竟会在何时迎来今年成功上市的第二家公司？
“领跑”撤回潮的药企，转机来了？
2024年至今，生物医药企业的IPO情况陷入前所未有的“重灾区”。
新年开市仅2天，就有3家企业主动撤单，其中有2家都为药企。开年不到1个月，近10家药企终止IPO，例如澳斯康生物、华理生物、博纳精密、爱科百发、捍宇医疗、康亚药业等等。
5个月过去，“IPO撤回潮”持续上演。在IPO整体门槛都提高的情况下，据E药经理人不完全统计，截至5月13日，2024年IPO终止的企业超过130家，几乎均为主动撤回终止，另有1家审核不通过，还有1家因未能在3个月内消除中止审核情形或补充提交有效文件而被终止审查，多数是处于一轮问询阶段的企业。
其中，医药行业IPO终止数量在30多个行业中排名处于靠前位置，生物科技企业、CXO和医疗器械（又以IVD这一子领域最严重）无一独善其身。
仅在上个月，就有多家药企终止IPO，如北京朗视仪器，艾柯医疗，爱康生物，速迈医学，世和基因，健耕医药，弘森药业等。几天前，专注于抗肿瘤药、宠物药等特色原料药研发、生产和销售的宏中药业，也宣布了其在北交所上市终止。
复盘今年以来医药企业IPO终止情况，IVD和医疗仪器设备企业最多。其中，尤其是IVD企业“撤单”比比皆是，主要系IPO节奏的整体收紧，叠加行业发展受限等因素。大环境改变后，IVD企业营收净利普遍暴跌，减员情况处于“第一梯队”，出现了集体的“生存焦虑”。
IVD行业子板块中，曾经的明星赛道——基因测序，在水深火热中艰难前行。4月2日，世和基因科创板IPO终止，其IPO之旅接近2年，曾先后与中介机构及上交所经过多次沟通。有媒体报道，被问及撤回缘由时世和基因曾表示：“基于涉疫业务相关规定尚不明朗等原因，本次申报进程存在较大滞后，剩余时间已不足；加之经济形势和股市指数不够理想，证监会也于3月15日发布多项政策新规收紧IPO发行。”
而从整体来看，药企终止IPO的原因主要有以下几点：业绩规模小、或波动大的企业在财务数据及盈利增长要求更高的审核下，凸显弱点；“财务核查”不过关，财务指标合理性、收入真实性遇“严审”，“因巨额销售费用撑起业绩、被质疑真实性以及可持续性”的企业较为常见；核心技术先进性/技术优势、研发投入、持续研发能力、市场空间及竞争格局、经销模式、实际控制人等同样被重点关注。
以市场空间为例，此前有投资人告诉E药经理人，药企核心产品的市场空间，直接关乎上市后的表现，研发进度若并不领先，创新能力存疑，上市后的艰难可想而知。
符合所申请IPO的交易所市场定位也至关重要。不少IPO终止的主要原因是因为创新能力、持续经营能力等无法达到相应板块的要求，而迟迟无法提供材料推进，从而导致“失效”。
此外，按拟上市板块来看，冲刺创业板和北交所“折戟”的企业最多。去年最后一季度以来，药企“转战”“冲刺”北交所频繁发生，一度被认为是科创板收紧、港股破发导致上市难而应运而生的备选之路。不过，最近涉及IPO终止事件的两家药企，均拟在北交所上市。本月以来，北交所新增0只上市股票，发行节奏有所放缓。不少投资人给出的答案是：赴北交所上市的不确定性仍然极强。
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IPO虽重启，游戏规则却已变？
一边是企业主动撤回IPO的案例不断，另一边，自2024年春节后，A股已连续三个月没有公司接受上市审议了。
更加令人咋舌的是，今年1-5月仅有1家生物医药企业在A股成功上市。要知道，即使是在IPO数量遭遇腰斩的2023年，也依然有21家医药企业成功IPO。
此番审核重启，生物医药行业会迎来今年成功上市的第二家公司吗？暂不得而知。
有医药行业分析师认为，重启对一家企业的上市审议还不能定义为IPO恢复到了之前的常态化审核状态。
而在二级市场的投资者眼里，这更像是重启了“潘多拉魔盒”，是个喜忧参半的消息。一方面，IPO重启意味着将有新的股票重新进入市场，但新股的质量如何，已经是长期被“诟病”的话题。
事实上，在IPO审核“停摆”的这三个月里，资本市场的指导性文件、上市审核规则等一系列政策都发生了极大的变化：IPO门槛提高、审核尺度收紧、现场检查力度加大……“严把入口才能让A股良性发展”，在前述分析师看来。
今年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》要求，严把拟上市企业申报质量、压实中介机构“看门人”责任、突出交易所审核主体责任、强化证监会派出机构在地监管责任、健全全链条监督问责体系等。
紧接着，4月12日，新“国九条”发布。此次国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》是继2004年、2014年的两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。
“国九条”印发的同日，证监会、沪深交易所同时对发行上市规则进一步完善，制定修订了一系列配套制度规则，涉及上市、减持、分红、退市、重组等多项制度，并公开征求意见。
马不停蹄，深交所和上交所在4月30日分别发布修订后的《股票上市规则》《股票发行上市审核规则》等业务规则，进一步明确了各板块定位和上市要求。值得注意的是，新规进一步提高了科创板科创属性评价标准，将“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”，将“应用于公司主营业务的发明专利5项以上”调整为“应用于公司主营业务并能够产业化的发明专利7项以上”，将“最近三年营业收入复合增长率”由“达到20%”调整为“达到25%”。
对于具有强科创属性的生物医药行业来说，研发投入、发明专利、收入增长三大指标门槛再次升高了，也意味着监管希望筛选出真正具有关键核心技术的优质科技企业。“生物医药企业上市的难度更大了。”
虽然IPO审核重启给正在排队的药企们注入一针强心剂，但新的上市要求带来的变化，也可能引发新一波撤回潮。深交所、上交所、北交所官网数据显示，截至5月10日，深交所共有228家企业正待排队审核，其中8家已问询、220家因更新财报暂时中止；上交所共有171家企业正待排队审核，其中2家已受理、13家已问询、156家因更新财报暂时中止；北交所共有91家正待排队审核，其中1家已受理、37家已问询、53家因更新财报暂时中止。从上市板块来看，创业板IPO排队企业最多，为158家，其次是上交所主板的96家。北交所、科创板、深交所主板分别为91家、75家、70家。
在修订上市审核规则后，沪深交易所也公开表示，上市审核类规则自规则发布之日起施行，已通过上市委审议的首发项目，适用原审核类规则的规定；未通过上市委审议的首发项目，应当符合新的上市条件。曾有投资人向E药经理人表示，A股上市门槛的提高给排队IPO的企业带来了更多不确定性，但生物医药公司的发展应该将IPO视作里程碑，而不是终点。
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