$Snap Inc.(SNAP)$ 和$快手-W(01024)$ 这两天提供了一个很好的对比中美互联网资产的样本。

快手因为这两天Q3业绩preview通报了外循环广告收入不及预期，仍然同比下滑，并且导致总收入可能只有8%左右的同比增长。so far似乎只有这一个不及预期的点，其他的包括流量、直播、电商、margin都符合预期，并且都在以双位数增长。在这个情况下，市场直接给了一个-17%的惩罚，把22年P/S干到1.6左右了。

Snap也是收入不及预期，同比增长只有5.7%。与快手类似，总DAU仍保持双位数增长，且margin也在改善。但是没给Q4的指引。今天市场给了一个-30%左右的惩罚，把22年P/S干到了2.6左右。

两个公司的业务性质大同小异，体量在一个量级，都处在接近或刚刚breakeven的状态，且这次的问题都在收入增长方面，而且增速都差不多。但在经过市场调整后，Snap的P/S仍然是快手的1.6倍左右，也就是快手有一个接近40%的折扣。

乍一看，这个折扣可能可以用两者的用户增速和潜在天花板差异来解释。DAU增幅方面一个是快手是13%，而Snap是19%，而用户天花板方面，快手的DAU天花板可能就4亿多，而Snap的DAU天花板可能高达6.5-7亿（美国1.2亿，欧洲1.5亿，新兴市场4亿+），快手还有5-8000万的增量，而Snap还有2-2.5亿的增量。这似乎意味着Snap未来的变现储备和增速曲线的确显著高于快手。

但是仔细看的话，Snap 美欧地区的用户增速已经仅有4%和11%，而收入增速和用户增速差不多。与国内不同，这两个地区目前还没面对严峻的衰退问题；而增速较快的ROW（印度占一大部分），用户价值仅有美国的1/10 （欧洲其实也不高，只有美国的1/4），也就是说如果把欧洲和row的用户都换算成等价的美国用户的话，Snap额外的DAU增量也就还有7-8000万。Snap在欧美市场饱和之后将不可避免的进入以发展中市场带动收入增长的慢速时期，除非下一个像中国一样的增长奇迹出来，这个局面几乎无法改变。

快手相对Snap这40%的折扣可能是源于对中国市场陷入结构性衰退的恐惧，港股市场的流动性问题，中概股隐性风险的估价，也可能是别的原因。虽然有很大概率这个spread被overprice了，但这的确是市场目前投票的结果，背后的悲观预期和情绪溢于言表。