嘉元2021年全年实现营收28.04亿，同比增长133.26%。实现净利润5.5亿，同比增长195.02%。跟我在2021年年中分析净利润基本接近。2022年一季度预告业绩9.5-11亿之间，同比增长79%-107%。预告一季度净利润2-2.3亿，同比增长80%-109%。
这个业绩增速非常不错，但是主要原因还是2020年受疫情影响基数低的原因。所以继续采取跟2019年的数据进行对比：
2021年与2019年相比，营收增长94%，净利润增长67%。营收与利润增速并不非常突出，且净利润增速还有下滑。
一、 公司成长性与盈利能力分析
总体看公司2021年业绩保持快速增长，盈利能力提升明显。
主要产品锂电铜箔同比增长134%,相比2019年增长76%。考虑公司锂电铜箔定价是“铜价+加工费”，2021年铜价上涨也助推了公司营收的增长，但并不会明显提升公司盈利能力，所以2021年锂电铜箔毛利率相比2019年仍有所降低。
2021年公司营收增长主要逻辑是：主营产品量价齐升。
1、 铜箔销量2.78万吨，同比增长74%，相比2019年增长61%。
2、 销售单价约为10万元/吨，同比增长34%，相比2019年增长20%。销售单价增长的主要原因是2021年铜价大幅上涨，同比上涨40%，相比2019年上涨44%。这说明铜箔加工费并没有同步上涨。详见下表：
2021年平均加工费单价约为4.16万元，2020年约为3.2万元，2019年约为3.99万元。2020年因为疫情原因，公司小于6微米的铜箔销售占比大幅降低导致公司加工费降低较多。2021年公司小于6微米的铜箔与2019年接近，加工费单价也接近，但是2021年公司小于4.5微米的铜箔占比肯定比2019年要高较多，据访谈2021年小于4.5微米的铜箔占比达到了20%。所以实际上，2021年6微米的铜箔加工费比2019年是下降了。材料成本增加，加工费有所降低，所以2021年毛利率在销售价格上升的背景下，毛利率仍然降低了。
锂电铜箔技术变迁是从8微米---6微米---4.5微米，再变薄的可能性很小，因为再薄就采用PET铜箔了。锂电铜箔技术变迁是锂电铜箔加工费单价提升的主要趋动，如果技术革新没有了，也意味着锂电铜箔加工单价稳定或者向下的可能性在加大。
小结：未来公司的成长动能只能是量增加的逻辑，而没有价上涨的逻辑，即是公司的产能不断扩大导致的公司销量增加。随着各大铜箔厂家产能持续扩大，不排除未来两三年产品竞争激烈，导致产品加工费下降，引致公司盈利能力的下降。
二、 公司资产负债分析
公司资产负债表比较干净，作为一个产能紧张的细分龙头公司，结合存货周转快的特点，只要关注资产负债表的现金、负债以及在建工程的投入与进度就可以。如果在建工程的投入大，进度比较快，就可以抢占行业发展的先机。
1、 公司现金以及负债情况
公司货币资金约12.6亿，交易性金融资产4.67亿，债权投资5亿，总共约22亿现金。现金负债约为10.6亿。公司可支配现金约超过12亿，相比2021年中报可支配资金23亿大幅减少，那么这半年公司资金发到哪里去了？
主要是公司下半年加快了现有项目产能建设，共计投入超过9亿元。买山东嘉元又花了0.83亿。两个相加下半年公司支出高达10亿元。
公司在建项目情况：
梅县白渡区1.5万吨锂电铜箔投入2.5亿，截止目前已投产5000吨。
梅县嘉元科技园1.6万吨锂电铜箔投入1.3亿，宁德1.5万吨锂电铜箔投入1.82亿，江西嘉元2万吨投入0.63亿。
公司产能计划情况如下：
公司2021年11月发布非公开发行股票预案，募集约56亿元资金，投入上述第4-7个项目。
如果锂电行业不发生趋势性向下的拐点，公司产能最大释放时间在2023年。从历史来看，公司在建项目达产都是较计划提前。产能释放、销量增加，从而公司营收也会快速增长。
小结：铜箔行业是重资产重投入行业，而铜箔行业未来成长性只有量的逻辑，所以公司为保持成长性，就需要不断投入。这是公司不断发债、不断增发的底层逻辑。目前来看，公司相对于同行业龙头诺德在资金募集、产能建设方面具有明显优势。
三、 公司估值与明年业绩展望
公司静态估值约40倍，如果按今年业绩来估算的话，目前估值大致多少呢？
今年公司计划产能是4.5万吨，实际销量应该可以达到4万吨以上，如果在建项目产能投产提前，则今年也有可能达到5万吨的销量，考虑今年公司4.5微米产品占比继续加大，按2万元/吨估算净利润，大致今年净利润应该在8-10亿区间。
假设今年非公开发行股票成功，预计发行股票0.7亿股，公司总股数达到3亿，按目前股价计算市值约260亿。
对应今年净利润的估值，大致在26-32倍之间。也就是说目前公司动态估值在30倍左右。公司上市以来TTMPE估值最低为32倍，显然公司目前估值较为便宜。
四、 总结
公司2021年业绩非常不错，经营良好，在建项目正在抓紧进行。
公司所处锂电行业正在高速成长，公司产能也正在快速扩张，可见的两年内公司业绩仍将快速增长，公司目前股价较高点下跌较多，估值已趋于合理。在这个位置的股价上，公司具有较好的投资价值，但目前市场正在杀新能源，好的建仓时机并没有到来，需要耐心等待。