1、我想说，你说的完全正确，我首先从格雷厄姆都里学到了很多，我还从费雪那里学到了一些东西，我还从查理(指芒格)那里学了很多，
证据就在我的档案里，从11岁到19岁，我在读加菲尔德·德普、爱德华兹和马吉，还有各种各样的书--我是说，我读了每一本书--杰拍尔德M·勒布--我是说，我读了每一本关于投资的书，但我做得一点都不好。
当时我没有真正的投资哲学，我尝试过很多东西，我玩得很开心，但我没赚到钱。
1949年，我在内布拉斯加大学读书时读了本的书《聪明的投资者》，这实际上改变了我对投资的整个看法。它真的做到了，基本上，告诉我把股票看作是生意的一部分。
现在，这似乎是显而易见的。你可以说，你知道，你为什么要把它当作罗塞塔石碑。
从某种意义上说，它是一块罗塞塔石碑。一旦这个理念进入你的内心深处，你会意识到你买面的不是在图表上上下波动的东西，或者人们给你的小纸条告诉你"买这个，因为它下间会涨，或者它会分拆，或者股息会增加”等等。这个理念就是，你买的是一家企业，一门生意。
你现在已经为继续理性地思考打下了基础。你并不需要高智商才能做到这一点。
不过我确实认为，有些气质可能是天生的，也可能是后天习得的，并可能随着你的成长经历而得到强化。
我的意思是，你必须面对现实。你必须准确地定义你的能力范围，你必须知道你不知道什么，而不是被它所诱惑。
同时，你必须对金钱感兴趣，否则你不会增长投资。但我认为，如果你非常贪婪，这将是一场灾难，因为贪婪终将战胜理性。
但我认为，我读过的那些书确实望造了我对商业和投资的看法，我认为它们现在同样有效。
在过去的25年里，我什么新东西都没看到，我读了--我浏览了--很多的书。但在投资的基本方法方面，我没有发现格雷厄姆和费雪投资基本方法有任何改进，即把股票看作是生意，然后思考如何才能做成一笔好生意。
真的，这就是投资的全部意义，以及本所说的安全边际，等等。
这不是一个复杂的过程，但肯定需要一种纪律。
(把股票看作生意，然后思考如何才能做成一笔好生意，这就是投资的基本方法，这就是投资的全部意义。缩小认知范围，提高认知深度，你必须准确地定义自己的能力圈，要禁得起诱惑，不懂的不投。什么都想要，是一种贪婪，你会输得很惨。专注才能专业，专业才能真知，真知才能安心持股，专业才能有主见，有自己的独立判断，才不会随波逐流，才会在别人恐惧时疯狂，才会在别人疯狂时恐惧。安全边际是投资的保险绳，让投资风险可控。以深入分析为基础的能看懂未来的好公司是安全边际，有便宜可赚的低估的价格至少是合理价格是安全边际，分批买入、越跌越买是安全边际，分散持股是安全边际，谨守能力圈是安全边际，耐心等待好时机是安全边际，制定交易计划并严格执行是安全边际。)
2、巴菲特:是的，我们认为用波动率来作为衡量风险的一个标准，这简直是疯了。
之所以使用它是因为授课的人想要谈论风险。事实是，他们根本不知道如何在商业中衡量它。
关于如何评估一个企业，这将是我们课程的一部分，另一部分，是关于企业的风险有多大，我们考虑每一笔生意。而我们的风险与几种可能性有关，一个是永久性资本损失的风险，另一个风险是我们投入的回报不足。它与波动性完全无关。
(永久性资本损失是风险、回报不足是风险，波动不是风险。任何试图控制波动的投资者都不是合格的投资者。)
3、股东:这是像我这样的年轻人如何定义和发展一个能力圈。
巴菲特:哦，是的，这是个好问题，我想说的是，如果你对自己的能力范围内的事情有疑问，那就不是你的能力圈。
换句话说，我会看下企业的名单，我敢打赌你可以理解一个可口可乐装瓶厂，你可以了解可口可乐公司，你可以理解麦当劳。
你也可以在一定程度上理解通用汽车公司，但你可能无法对它进行估值。
有各种各样的生意。你当然可以理解沃尔玛。但这并不意味着你是否能够决定价格应该是多少一一但你了解沃尔玛，你同样也可以理解好市多。
如果你买入了你的朋友正在买入的东西，或者你听其他人都说会赚很多钱而买入，而你不知道它到底是干嘛的，你也不确定你是否理解--那并不是你的能力圈。
你知道，我的意思是，乖乖呆在能力圈里混，总比小心翼翼的在钢丝绳上行走要好。
你会在这个圈子里找到很多东西。我的意思是，能力圈小并不可怕。我想说我的能力范围很小，但也足够大了。你知道，我总能找到一些东西。
当有人向我提到Larson~Juhl(一家定制相框公司)的时候，那是在我的能力范围之内，我以前甚至没有想过，但我知道它就在我的能力圈里。我是说，我可以评估类似这样的生意。
芒格:是的，我认为如果你有能力圈，你几乎会自动地感觉到能力圈的边缘在哪里。因为毕竟，如果你不知道它的边界，它就不是你的能力圈。所以，我认为你问了一个几乎能自圆其说的问题。
我的猜测是你知道你完全有能力在你熟悉的各种领域做什么。但确实有很多其他的领域，在那些圈子里，很多事情会超出你的深度认识。
我的意思是，如果你没有接受过任何训练，你就不会尝试和鲍比.菲舍尔下棋或者在高空飞人上做特技人上做特技。
我猜你很清楚自己能力的界限在哪里。我想你可能也很清楚你想把边界延伸到哪里，你必须通过努力，包括练习来扩展边界。
(在能力圈外投资，就好比走钢丝，风险倍增。能力圈小不可怕，只要真正看懂了，一样会收益丰厚，怕的是没有真懂，怕的是贸然出圈。贸然出圈，就好比让体育老师去教数学，让数学老师去教体育，学生的成绩可想而知。专业的人干专业内的事，在自己擅长的领域投资，才能出好成绩。别人的能力圈不一定是你的能力圈。只有通过学习和实践提高认知，你才能扩展你的能力圈。所谓能力圈，就是培养自己某方面的能力并坚守在能力范围内投资，比如通过学习让自己成为高端白酒行业投资领域内的专家，在没有扩展能力圈以前，只投资这个行业。不懂不投。)
4、股东:巴菲特先生，我想先用一根湿面条给你和查理鞭十下，不是因为1999年，也不是因为你或我们的净资产发生了什么，而是因为你把股东宠坏了，让他们期望从1965年开始每年增长25%，
然后是糟糕的1999年，它打击了我们所有人。我算了一下，巴菲特先生，您在1999年损失了100亿美元。所以我想我们对您不必过分推崇，
我敢肯定，股东们损失了数千美元。有些人在1999年损失了数百万美元。
作为股东，我们要求你们努力工作，你们可能只是做点投机--比如只是拿出10%投资于科技股，这是否太过分了?
我读了你的年报，你说“预测哪些企业会破产、哪些会胜出确实很困难”，对此我表示理解。但难道你们就不能选出一些科技公司吗?(笑声)今年我又在成长类科技股投资上挣了100%以上的利润。
巴菲特:对我们认为无法理解的企业，我们不会花一分钱。而我们对理解的定义是我们能评估该企业未来10年的发展前景。
但是，你知道，我们很高兴--我们这里有一位做得很好的人。如果他有名片，你可以随时跟他一起投资。(笑声)(译者注:巴菲特这里指这位提问股东)。
我们会在参展商区给你一个展位。任何想要这样做的人，都可以通过你--或者其他任何人，通过他们选择的任何人--自由地去做。
现在，有很多人说他们能做到。也许他们能，也许他们不能，也许你能分辨出哪些能，哪些不能。不过，我们知道如何赚钱的唯一方法是尝试去评估企业。
如果找们无法评估一家碳钢企业，我们就不会买入，但这并不表明它不是个好企业，也不表明它没有安全边际。这只是说明我们不知道如何去评估它。
各种各样的人会通过多种我们所不明白的方式去挣钱，这是一个自由的世界。但是，希望通过我们投资科技股来挣钱的人会犯一个很大的错误。
现在有这么多人说他们知道如何投资科技股，你尽可选择他们，为何非要让查理和我去做这种事呢？
(对于我们无法理解的企业，我们不会花一分钱。而我们对理解的定义是我们能评估该企业未来10年的发展前景。我们知道如何赚钱的唯一方法是尝试去评估企业。变化太大的科技公司，无法对其未来估值，现在公司很好，也许10年后公司都不在了。变化是投资的敌人。)
5、股东:简而言之，我来这里是想问你，你会告诉一位单身母亲怎样把她持有的伯克希尔哈撤韦公司的股票换成金币吗?会在什么时候，在什么情况下?
巴菲特:我无法想象把我的股票换成金币。
我宁愿相信一些优秀的企业的内在价值--这些企业是由优秀的经理人经营的，他们销售人们喜欢买的产品。要知道，人们已经喜欢买很长一段时间了，然后用他们未来的努力，他们的工测，去买See's Candy，或者可口可乐，或者其他的东西，而不是从南非挖出一些金属,然后在诺克斯堡(Fort Knox)再放回地面--你知道，在经历了运输，保险和其他一切之后。我从来没有对黄金真正感到兴奋过。我的父亲是一个非常热衷于金本位的人。我在一个崇尚黄金的家庭长大。即使不是拥有黄金，我已经给过它机会了。
但我一直不明白黄金的内在价值是什么。你知道，我们会在Borshelms卖给你一些，但我永不会用股票去交换。
用“生产性”资产去交换“非生产性”资产的想法对我来说很陌生。
(资产是要分等级的。能源源不断地产生现金流、产生利润的资产是生钱资产，也是优质资产，比如优秀公司的股权。像黄金、古董、艺术品等这些资产，自身不产生任何现金流入，没有任何产出，只是眼巴巴地期望其他人未来会以更高的价格买走的资产，即无生产力资产，是一般资产，既不是生钱资产，也不是耗钱资产。像家用小汽车这种即使不使用，也需要支付保险费、停车费的资产，称之为耗钱资产，是劣质资产。在人口不断流出的城市，没有接盘侠的住房也是劣质资产。被通货膨胀吞噬的购买力下降的不断贬值的现金也是劣质资产。变现能力差的资产，通常都不够优质，比如商铺、别墅等，要想变现，需要较长的时间。而优秀公司的股权，既能源源不断地产生利润，又能迅速变现。最优秀公司的股权就是最优质的资产。)
