本文是自己的学习记录，不作为任何投资建议。
一、基本情况
华熙生物，私营企业，位于山东省济南市历下区高新技术开发区，目前市值314亿元，2022年营收64亿元。2019年11月上市，募资23.69亿元，发行市盈率54倍。主营业务是研发、生产和销售透明质酸等生物活性物质原料产品及生物医用材料终端产品，主要产品有透明质酸原料、医疗终端产品-针剂类产品 、功能性护肤品-次抛原液等。
公司实控人是赵燕女士，持股比例是58.86%，持股比例是相当高了。赵燕，1966年出生，生物专业本科，美国工商管理硕士，2000年至2002年，任华熙昕宇投资有限公司的总经理，自2003年至2019年3月任华熙福瑞达生物医药有限公司董事。现任华熙生物科技股份有限公司董事长兼总经理。
董秘李亦争，男，1984年出生，履历相当漂亮，毕业于中央财经大学投资学专业，硕士研究生学历，硕士一毕业就担任信建投证券股份有限公司投资银行部高级副总裁，7年后广东威创视讯科技股份有限公司战略投资部总经理及董秘，2021年加入华熙生物任董秘、副总经理、董事。
郭学平，毕业于山东大学微生物与生化药学专业,博士学历，2000年至2019年3月任华熙福瑞达生物医药有限公司首席科学家。现任华熙生物科技股份有限公司董事、副总经理、首席科学家。
另外几位高管也是70后、80后，销售人才、财务人才和技术人才，在公司长达十年之久。
二、财务报表
总体情况：
从2018年到2022年6年间，公司营收从12亿增长到64亿，净利润从4.2亿到9.7亿，净利润增速赶不上营收增速。毛利率维持在80%-77%之间，净利率却从33%下降到15%。这中间发生了什么呢？净利率为什么会下降？到今年三季度，毛利率下降到73%，净利率已经下降到12%了。对投资来说，这可不是什么好事情。
从利润表可以看出，公司销售费用实在是太高了，由2018年的不到3亿，增加2022年的30亿，10倍啊，营收只增长5倍，销售费用占营收的比例从22%提升到48%。公司大肆扩张后产品越来越难卖了吗？净利率原来就是这样下降一半的。
管理费用2倍增长，研发投入跟着在建和固定资产的增加，正常增加投入，2022年研发费用3.88亿，占营收比例6%，在医药企业里这个比例是相当少。
资产负债表：
2022年，公司净资产66亿，货币资金16亿，交易性金融资产5.3亿，总资产86亿，类现金资产占总资产的24%。短期借款加长期借款前几年没有，2022年二者一共有2.5亿，不算多。
应收账款逐年增多，应付账款增加的更多，到2022年，应付接近应收的2倍。
存货逐年急剧膨胀，从2018年的不到2亿，增长2022年的接近12亿，这么多存货是啥情况？这12亿中竟然有9.8亿是库存商品，存货减值准备每年有1500万多3000万。公司为什么有高达10亿的库存商品呢？
五年间固定资产加在建工程也发生巨大膨胀，由4亿增加到27亿，无形资产和商誉也由2亿增加7亿。
负债主要是应付账款和应付职工薪酬，没有什么实际负债，公司财务状况比较健康。
现金流量表：
销售商品提供劳务收到的现金，略高于营业收入，说明公司收款情况很好。
经营活动现金流净额，其他几年和净利润相当，2022年急剧减少，原因是很大部分变成了存货，以及支付的其他与经营活动有关的现金2022年有26.5亿，这其中有25.5亿是付现费用，具体是啥？会不会是销售费用？财报里没有明确说明。
三、公司经营
华熙生物这家公司业务比较复杂，年报长达300页，业务分为四大部分：
1、功能性护肤品业务，营收占比72%，毛利率78%。
2、透明质酸原料业务，营收占比15%，毛利率71%，其中出口占了40%以上。透明质酸原料业务分为毛利率较高的医药级透明质酸原料业务和食品级透明质酸原料业务。
3、医疗终端业务，营收占比11%，毛利率80%。医疗终端业务中，医美产品还在优化业务定位，优化渠道，显然没有爱美客经营成熟，骨科注射液产品“海力达”参加国家带量采购。
4、功能性食品，量小，营收不到1亿，增速快。
来看看占营收大头的功能性护肤品业务情况：
2022年，公司功能性护肤品实现收入46.07亿元，同比增长38.80%，占公司主营业务收入的72.45%，毛利率为78.37%，其中四大品牌收入明细如下：
来看看着4个品牌的功能定位和宣传文案：
润百颜升级品牌定位，提出“玻尿酸科技修护美学”的理念，并以“修护”作为核心功效，将前沿医学、生物合成技术转化至功能性护肤品领域，重新定义皮肤分层修护，以核心科技INFIHA 英菲智配玻尿酸技术打造国民大单品；并以“因爱专注、韧性生长”作为与用户的共情点，推出“韧性三部曲”，全网累计曝光量超 12 亿，通过情感沟通深度触达消费者，提升品牌美誉度。
夸迪品牌以“30%的爱”为话题，引发“先爱自己，爱会回来”的情绪共鸣，宣传不老的爱情和白头偕老的亚洲焕亮抗垮需求。
米蓓尔品牌着力强化敏感肌专家的品牌心智，锐化品牌态度，借力超头助力品牌出圈，并通过跨界联合，共创内容，破圈营销等方式，扩散品牌认知度。
BM 肌活突出“和年轻人玩到一起，相互吸引”、“不仅要功效，更要懂我”，“能成就更好的合作伙伴，而不是偶像”等品牌理念，不断丰富品牌的内涵，拓展品牌外延，更加明确品牌态度和情感抓手。
看到没有？这几个护肤品卖的是什么？卖的是宣传功效和情绪，重中之重卖的是占领心智并满足情绪。
公司核心技术是玻尿酸相关的技术。
四、小结
华熙生物这家公司一共有三大主营业务，以卖功能型护肤品为主，销售透明质酸原料为辅，医美只是其中很小一部分，占比不足10%。
销售费用占比太高，高达48%，大大侵蚀掉净利润，致使净利润减半下降到15%，还有大量的库存商品也不是什么好事。
今年前三季度，营收和净利润都比去年同期略有下降，不增反降。
尽管公司财务状况还算健康，这家公司仍然是呈现变糟糕的趋势，所以，暂时不具备关注价值。