一、基本情况
康泰生物，公司位于广东省深圳市光明区，医药生物行业，主营人用疫苗，国内疫苗研发平台最丰富的企业之一。目前市值356亿，2022年营收32亿，2017年上市，上市募资1.38亿元。公司毛利率85%左右，净利率28%左右。
公司控股股东、实际控制人是董事长杜伟民，持股比例25.5%。
杜伟民，1963年出生，从事生物制品领域30多年了。
总裁苗向，1973年出生，是注会，2009年加入公司,现任深圳康泰生物制品股份有限公司副总裁、财务负责人兼董事会秘书。
董秘陶瑾，1983年生，2011年加入公司从事证券代表。
还有两个高管，一个是注会，一个是技术人才。
二、经营相关
疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节都受国家严格监管和控制。
康泰生物研发实力强，疫苗产品主要是自主研发的，以及借助国外技术进行研发生产的，分为非免疫规划疫苗（占营收90%左右）和免疫规划疫苗。
康泰生物具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力。目前主要上市销售的产品有13价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗等。
公司销售模式有两种。这两种模式都和政府行为关系密切。非免疫规划疫苗由各省、自治区、直辖市通过省级公共资源交易平台组织采购，公司再将疫苗产品配送至疾病预防控制机构等。免疫规划疫苗由国务院卫生健康主管部门会同国务院财政部门等组织集中招标或者统一谈判，形成并公布中标价格或者成交价格，各省、自治区、直辖市实行统一采购；
智飞生物的销售模式是，公司通过自建的市场营销专业队伍组织学术推广会议，开展宣传科普教育活动，采用终端直销模式，实现公司疫苗、药品在终端使用单位的覆盖。
这两家公司明显不同的销售模式，不同的疫苗产品。虽然同属于疫苗行业，但是各自独立的运营模式，不构成竞争关系，相互没有影响。
公司客户极度分散，前五大客户占比不到6%，供应商相对集中，前五大供应商占40%以上。
公司在北京市大兴区的民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期) )已顺利完成装修及市政园林绿化工程，正开展竣工验收工作。该项目定位于建设成为行业领先的新型疫苗研发中心和国际化疫苗生产基地，主要布局肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗(五联疫苗)、麻腮风水痘联合减毒活疫苗等多联多价疫苗。
三、财务报表
康泰生物，2017-2022五年营业收入及净利润都呈现非常好的增长态势，2022年销售费用和研发费用都比上年同期翻倍增加，共增加9亿，资产减值损失7.5亿，里外里十几亿的利润就没有了，导致净利润下降到-1.3亿。
这么大额的资产减值损失是什么？查年报看具体内容可知，是对新冠疫苗计提减值。
“报告期内，公司常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入增长显著，实现销售收入 294,563.41 万元，同比增长 85.39%；但由于公司新冠疫苗销量较去年大幅下滑，同时公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对2022年度存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提资产减值准备，前述因素致使公司 2022年度业绩亏损。”
2022年年报第29页，直接对新冠灭活疫苗减值8.96亿元。
2022年公司大额偿还借款，用掉了10亿，比往年三倍发放股利，用掉6亿。所以2022年公司大量消耗现金，导致货币资金变少，货币资金由21年的35亿，降低到22年的10亿。21年之前，公司货币资金6-8亿。
公司21年营业收入增加50%，净利润翻倍，赚的钱大部分在22年用掉了。
公司研发费用占营收10%左右，销售费用占30%以上，可见康泰的疫苗是需要花钱向政府推广的产品。
公司近5年经营现金流净额大于净利润，现金流状况健康。
公司应收账款一直很高，由于客户是各地政府平台，且极为分散，款收回来应该问题不大，但显然收款有滞后性，可能是有账期。应付账款也增加了，说明对上游话语权加大了。
公司固定资产和在建工程有58亿，占总资产比例40%，资产比较重。康泰显然比智飞的生产资料投入更多。
之前没啥借款，近两年有息借款5-6亿，公司财务状况还算健康。智飞生物短期借款有20-30亿，长期借款很少。
四、小结
2023年10月到11月中旬，有大几十家机构去康泰生物调研。
公司拥有在研项目30余项，进入注册程序的有15项。
公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），已获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》，正在做上市前生产、批签发、招标准入等工作。
康泰生物自主研发非免疫规划疫苗，卖给各地政府平台，其研发能力和销售能力俱佳，公司所处行业优秀，财务状况良好，发展状态呈积极上升态势，这家公司值得关注。
公司21年净利润12.5亿，22年净利润失真，今年前三季度净利润7亿，目前市值356亿，今年净利润按21年水平估算，估值近30倍PE，估值偏高。