昨晚的会议发言，简要整理，如下。
1.黄金的第一性原理
黄金和法币都不是完美的货币，各有优缺点。
黄金的特点是自然供给，保值，但会抑制借贷，导致通缩。
法币的特点是人为供给，会促进借贷，但是容易超发滥发，最终贬值通胀。
在人类历史上，以黄金为代表的金属货币和法币轮流周期占领主导地位。
所以，如果给黄金一个第一性原理定义，那应该是法币的信用对冲，具体点来说是世界法币美元的信用对冲。
也就是说美元信用好，黄金就弱；美元信用差，黄金就强。
2.金价看涨的三个逻辑
现在这个时间节点，我依然看好金价，也就是看好美元走弱。有三个逻辑。
（1）美元超发过快。
疫情前国债20万亿，现在34万亿。发钞最基本的原理是生产了多少东西，发多少炒票。这个发钞速度显然远远超过了美国的经济增速。
当然，这不是美国一家的问题。所有的国家法币超发速度都惊人。我们国家gdp增速5%左右，m2常年10%以上。
（2）美国国内通货膨胀，不容易消退且会削弱美元购买力。
疫情以来，美国通货膨胀最高曾到了7%，这是四十多年来的最高。这个魔鬼盒子一旦打开，挺难消退，虽然现在已经降低到了3%左右，但距离联储2%目标有难度。
通货膨胀需求端的原因是美国印了太多钱，财政端大幅扩张。供给端原因是三类基本东西服务供给都受限，不能大幅扩张。
一类是能源，新能源革命导致对旧能源扩产政策不友好，且能源输出国俄罗斯沙特都加入了金砖。
另一类是工业品，中美贸易战中美竞争是持续十年的对抗，没有国家从效率成本上可以取代我国位置。
最后一类是人工服务，疫情造成了一部分劳动力退出了市场，再叠加老龄化，想大规模提高劳动力数量也有困难。移民尤其大规模非法移民有融合和社会治安的问题。
我个人觉得通胀恢复到美联储的目标2%有难度，因为供给端的三个原因美联储左右不了。美联储加息影响的只是需求端。
通胀持续就会削弱法币的购买力。通胀到极端法币就会崩溃，比如阿根廷。这会催生增加对黄金的需求。
（3）美国国外在去美元化由于大国纷争。
中美贸易战和俄乌战争都加速了这一进程。去美元化有很多的观察指标，比如美债最大的两个持有国中国和日本，这几年总体是减持趋势。中国2013年时，有美债1.3万亿左右，现在0.8万亿左右。日本2021年时，有美债1.3万亿左右，现在大约1.1万亿。
要知道，这是在美债规模大幅增加的情况下，最大的两个海外持有国在减持。
那多发的美债这几年主要卖给谁了呢，美联储和美国公司美国老百姓，总之是美国自己人消化了。
不愿意增持美债了，那海外这些资本在增持什么。黄金就是一个重要选项。比如全球央行这两年每年增持1000吨，我国央行保持连续17个月增持黄金，每月20吨左右的节奏。新加坡央行也是去年前三的黄金买家。
这三个逻辑趋势，第一和第三，货币超发和去美元化，是特别确定的。第二通货膨胀的持续性上确定性没那么大，毕竟有科学技术革命的大幅提高供给的可能。
总体而言，两个特别确定，一个一般确定，所以总体看涨金价。并且时间周期可能特别长，比如五年的长度。幅度有可能比想的大，年化5-10%概率比较大。如果美债发不出去了，那么都有可能上涨一个数量级。
3.金矿股的生意模式
生意模式好最重要的是说供给端门槛高，新增产能难，竞争少。
这一点金矿股秒杀大饼挖矿股。新开一个金矿，从最初的勘探，到最后的建厂投产，没有5年的时间搞不出来。而大饼挖矿，新增产能，从买机器找场地到最后投产，速度一点，几个星期就可以新增产能出来。
但如果和煤矿比，金矿的生意模式就差一些。如果在矿种价格不变，估值相同的情况下，应该优先买一个煤矿。
因为煤矿的维持性资本开支相对少，折旧足够覆盖还有剩余。金矿则不能。具体举个数，比如一个煤矿赚100归母净利润，那么折旧覆盖掉资本开支外，可能还剩5元。而金矿归母100元，折旧不足以覆盖资本开支，可能还得拿10元出去。所以一个到手的自由现金流是105，一个是90。
核心原因在于金矿品味太低了。
好的煤矿都不用洗煤，直接原煤出售，可以理解为品味100%。而现在好的金矿品味不过一吨5克金含量。相对煤矿，太低太少了。
这导致想要维持黄金产量不下降，需要不停的打井打洞建设，有点像新矿投产一样，维持性资本开支巨大，且品味下降较快。煤矿这个问题不明显。
这导致了黄金矿公司的毛利率和净利率过去十年相对低。
但这在金价看涨的时代，反而是个优点。比如去年其实相当一部分金矿的净利率也就10%，那么在金价上涨10%的情况下，税前净利润就会翻番。
4.灵宝黄金
灵宝黄金是港a股上市黄金矿股里，弹性最大的那个。具体的信息可以参考去年10月我在雪球的文章。虽然股价距离那时候已经大约翻倍了，弹性最大这个结论依然成立。
这个票最大的担心点就是大股东，是股权思维是否一致。这个问题最近在好转。
最近有一次低价增发，大约2%股份，筹集0.5亿港币。从公司运营上完全没必要。依然增发，只能理解为发给自己人了。且较大概率出一份正常的年报，不再有减值等乱七八糟的事情。否则没必要静默期内增发，可以等年报后再发。
如果出一份正常年报，那么灵宝黄金的估值我觉得可以向15pe看齐，因为灵宝还有个新老湾金矿的故事加持。
无论国内还是国际黄金股的估值都是高于这个的。且在金价看涨的情况下，估值可能会更高。
如果15pe，灵宝24归母大约6亿，市值则为90亿人民币。目前大约26亿，还有2.5倍的空间。
以上是个人思考和研究，结论可能错的离谱。据此投资，盈亏自负。