大体上，市场都在期待三代制冷剂配额落地后的涨价，但是涨价是一种乐观的期望，并不是已经确定的可预期一定会发生的事情，投资不应该建立在期望上。其次，当涨价趋势确定时往往股价已经涨了很多，散户受限于信息差也无法享受涨价的利好。所以，应该离远一些看，梳理清楚氟化工行业基本逻辑。如果逻辑推导出未来一定会涨价，现在就可以持有甚至适当加仓，如果不是则起码应该轻仓甚至远离。这是动手写这篇文章的目的。这里，大家都熟悉的逻辑就不重复了，主要是二代的削减、四代暂时还不会大规模使用，这样就留给了三代制冷剂巨大的窗口期。本文只聚焦在三代的供需端分析，谈一谈容易被忽略的逻辑点。
先看看供给端，供给端各企业的行为是多种因素的综合。2023年作为过渡年，企业的行为特征是：1－各企业不接受如20－22年亏本卖；2－产能不受限，有利润就会尽量多干，而前期抢配额导致行业总体产能严重过剩。以上两个因素导致的结果是：企业觉得有利润就加大开工，行业供给过高导致亏损就减少开工。最终会停在一个均衡点：各企业不亏损或者薄利，目前23年行业开工率50－60%之间。这就是2023年氟化工行业基本逻辑，又赶上了厄尔尼诺效应很明显的一年，存量市场旧空调加氟需求旺盛，总体结果比较好。2024年，供给端锁死，基本都确信不会亏损前提下，企业的第一个动机是不要浪费配额，会尽量都用掉。所以，未来的涨价，只取决于需求端。但是供给端仍有一些特点要关注。
第一：规模效应不同导致各企业制冷剂平均生产成本差异很大。那么亏损时大企业能扛得住，盈利时由于制冷剂产品几乎没有差异性，也就是终端销售价格差异不大，由此产生了各企业具体品种的利润会差异较大。这里面，规模越大、体系越完整越有优势。特别是规模越小，越容易被行业出清。这样，随着时间推移，剩余配额会向头部集中。这一点可以参考二代制冷剂配额确定后多年运营下来的结果，明显巨化是受益的。
第二：制冷剂不同品种之间不能轻易替换的，各品种物理性质差异较大，R134a用于汽车制冷，R32是不可能直接加注到汽车的。这就导致会发生个别品种涨价、其他品种可能亏损的离散性。不能简单的认为不同品种产能直接替换，要分开看。
再看看需求端，投资不能建立在希望未来是高温天气的假设中，而是应该找必然会发生的逻辑。需求端的第一个利好是20－22年处于需求偏低的年份，但是未来怎么样还是不确定的。制冷剂的需求端主要是空调、汽车、冰柜、冰箱和其他制冷场所。其中空调占制冷剂需求的78%，汽车占8%，冰柜冰箱各占6%，其他新增的需求比如冷链等，这里只说空调。
空调分两个市场，新增装机和存量市场，又分国内国外。看分析空调需求，首先要看看当前空调的渗透率情况，当下：中国家庭空调渗透率60%，对比美国日本90%+、欧洲较低、东南区南亚很低（欧洲和东南亚具体数据忘掉了，找了半天没再找到）。分开来看，第一：国内新增需求有限，反映出来是过去几年各国内空调销量都是负增长，即使后续经济恢复预计也只能是低个位数增长，这里主要是国内渗透率已经不低了。但这里有一个变量因素，空调更换周期一般10－12年，2009－2011年是家电下乡政策的年份，那是曾经销量的高峰期，这批空调已经到了需要更换的周期，也许会给国内空调新装机带来新的增量，但目前没法量化。第二：国内存量市场，也就是旧空调加氟的需求，存量市场非常依赖用户的直接感受，也就跟夏季气温情况息息相关，天气热才会感受到制冷不好才会产生加氟需求。其次，目前加氟主要是R22和R410，R32在变频空调的新使用是在17－18年开始的，一般来说5－6年会逐渐出现加氟需求，但目前R32加氟需求还比较少。第三，海外市场，发达国家已经进入三代制冷剂使用量削减周期，欧洲由于纬度高夏季气温偏低，本身装机就少，这部分影响有限。而美日澳洲等国家渗透率已经很高，未来也就是存量市场。三代削减甚至会带来一些损失，但应该损失不大。未来海外新装机机会主要是东南亚、印度等地地区。空调需求主要受三个因素影响：高温天气、经济水平、用电水平。从全球气温分布看，东南亚、印度30度以上高温天气持续时间长，存在客观需求。从经济水平看，印度人均GDP2642美元、相当于中国07－08年水平、印尼越南等东南亚国家则相当于中国10－11年水平，已经进入到电器产品消费阶段。再加上东南区南亚地区庞大的人口基数，想一想2010－2020年之间中国房地产蓬勃发展的情景，可以预期这些国家的空调市场需求。电力设施和供电稳定性来看，东南亚南亚特别是印度供电不稳定不充足会限制空调普及，印度是经常停电限电的，但印度政府也在大力推进电力系统基础建设。
总体上，国内市场的机会来自于以旧换新的空调更换和存量市场加氟，渗透率提升恐怕有限，预计未来也就是低个位数增长。国内市场需求还是取决于经济恢复和高温天气。海外市场则大有可为，重点是东南亚和印度市场。不过这些市场也有各自困难，属于潜力巨大过程波折。这些也总体反应在目前空调出口量占到了国内空调企业总产量的80%。
以上供需端的分析，可以看出三代制冷剂存在明显的机会市场，但不容易有能量化的需求测算，同时需求的爆发时间点是不确定。说到制冷剂行业的机会，最常听的观点是口罩三年需求被压制，但我没有太好的办法来确定到底有多大需求被压制，我认为这一点也是待定状态。总体上，我认为化工行业是辛苦行业，产品门槛低同质化较严重，基加协议给了氟化工一次好机会形成阶段性的垄断。
以上，是对制冷剂行业前景的一些看法，是为记。实际上，我还是乐观看待，所以已经持仓并考虑逐步加仓。下回再补充分析一下各企业的成本。