注：本文为系列文章第三篇。如果要了解PCB行业及产品的，可搜系列文章的第一篇，要了解其他PCB上市公司的，可搜系统文章的第二篇。
六、深南电路，通信PCB龙头央企
深南电路由中航国际控股股份有限公司控股，实控人为国务院国有资产监督管理委员会。深南电路的核心竞争力是独特的3-In-One（三合一）商业模式，也就是拥有PCB、封装基板、电子装联三项业务。根据公司的说法，即：以互联为核心，在不断强化印刷电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。
按我个人的理解就是，公司以通信领域PCB为主，发展技术类似的封装基板，以及客户接近的电子装联。
所谓封装基板，是一种技术上与PCB类似但要求更高的技术，比如把芯片给封装好，弄成下面这个样子。
而电子装联很好理解，就是PCB和一些其他的硬件组装起来，做成半成品或产品，比如拿PCB板加上其他硬件，把成品的耳机搞了出来。
PCB、封装基板、电子装联三项业务在23年占比见下图：
PCB业务在年报中没有按下游行业再细拆，不过可以结合招股说明书和年报分析可知。深南电路的产品却主要是面向通信设备、工控医疗、航空航天领域，基本可以判断其是通信设备PCB龙头。
行业中的其他上市企业，大多针对的是手机、个人计算机、消费电子、汽车等产品，如本系列文章前面提到的鹏鼎控股、东山精密，基本就做手机的PCB。深南电路却另辟蹊径，这也导致了一点与众不同，公司没有大客户依赖的问题。其前5大客户占年度销售额仅19.87%，第1位客户（推断是华为）仅9.79%。
在23年PCB业下滑15%的前提下，深南电路的营收仅降了3.29%，有足够韧性。此外，目前公司也有投入汽车电子，但占比应该很小。
简言之，深南电路的三合一商业模式及年报，给我一个感觉，那就是：国产替代。深南电路涵盖的PCB、封装基板、电子装联三项业务，其实就是涵盖除零级封装（芯片制作）外的全部封装产业链，要解决的似乎是卡脖子问题。
七、景旺电子
目前全球排名第16位，创立初期主要生产刚性印刷电路板，后拓展至柔性印刷电路板（FPC）和金属基电路板（即采用金属替代覆铜板为基板）。有自主生产金属基覆铜板的能力，自给自足。
公司下游客户主要分布在计算机及网络设备、通信、工控及医疗、消费电子、汽车电子等，大致比例见下图。
公司营收自上市以来逐年增长，连在2023年PCB整体下降15%的情况下，都取得了营收同比增长2.31%的成绩。研发也具有一定的优势，截止年报期末累计有效发明专利285项。看财务数据没有什么特别的短板，公司也不依赖大客户,前五大客户销售占比约20%。
整体而言，景旺电子是一家客户多元的稳健公司。
八、五强数据
营业总收入
对比的时间是2019年至2023年，先看营收（单位：亿元人民币），从财报角度，营收是一切的基础。单纯看金额，从高到低依次排列是鹏鼎控股、东山精密、生益科技、深南电路、景旺电子。除东山精密2023年超过鹏鼎控股成为第一位，其余年份各公司的排名没有实质变化，不过可以看到生益科技、深南电路和景旺电子的营收都在“靠拢”。东山精密和景旺电子能做到逆市上升，深南电路降速较低（绝对值减少4.6亿，同比下降3.29%）
毛利率
其次看下毛利率，在PCB这个充分竞争的行业，还能拿到高毛利率的，表明客户的钱“不得不”给你赚，那肯定是有一定技术或某些优势（护城河）的，可以看到整体行业的毛利率有向下的趋势，生益科技近5年更是基本向下走。东山精密虽然说因为旗下有多个业务影响了毛利，但单拆PCB业务的毛利率也并不高，也就是在20%左右的样子，仍然排最低。景旺是唯一一家毛利率在23年略增的，但前几年跌得比较厉害。
股利支付率
接着看一下股利支付率，这个比率比较少人关注，这是归母净利润与现金分红的比率，展开有点复杂，可以简单理解为：公司实际赚了多少钱与分了多少现金的比率。这个比率不是越高越高，如果常年太高或者分的钱比赚到的多（超过100%），那就是分光家产不想干的感觉了。处在高度成长期的企业，这个比率也可能比较低，毕竟成长的时候费钱。好处是，这个比率如果长期保持稳定，可以判断上市企业赚的是真钱（不然没得分），盈利情况和现金流较好，还可判断公司愿意用分红的形式回馈股东。
一定要拍脑袋给个百分比的话，个人觉得步入成熟期的公司，长期在20%到40%是比较合理的，这个没什么依据，只是纯经验。
可以看到，股利支付率常年最低的是东山精密，仅在约10%到20%。鹏鼎控股5年间略有降低，景旺电子反之，深南电路则稳定在30%出头。生益科技最高，在50%到60%，23年甚至超过90%，但结合营收和毛利率下降，实际上可分的利润是降低的，给人为了保住分红的绝对值金额，而大幅提高股利支付率的感觉。
PCB的A股上市企业还有很多，无奈精力有限，暂时只看了看上述五家，以后有机会再研究其中感兴趣的其他公司。
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