沽空小奖糖很久很久没有更新了。一些原因是在雪球发布这些阳春白雪的知识文章，愿意看的人很少；另一些原因是雪球小秘书现在对发言环境非常不友好，是那种拿着放大镜找你字里行间的“大不敬”。
鸽了那么久，想到了一个简单的话题：三倍ETF的避坑指南。当然也包含一些二倍ETF。
美股市场很多有倍率的ETF。例如$TQQQ /UPRO/SOXL这样的指数的三倍，也有BOIL这样的天然气期货的两倍ETF。它们的招股说明书中基本说明，是用有倍率的long call/short put来获得各种净值波动放大，努力维持当Nasdaq涨1%的时候，TQQQ可以涨3%；跌1%的时候，TQQQ跌3%；这样放大波动率，让投资者更能玩儿各种刺激的心跳。我认识一些朋友，甚至不满足TQQQ的三倍，还要入TQQQ的短期call，获得更加刺激的投资倍率。但是，这是真的吗？下面用最简单的四成运算来帮忙大家分析一下。
1、既然这些三倍ETF是用call和put期权合成的，那么就没法避免期权的decay：每一日价值都会相对磨损，因此Nasdaq index真的涨1%，TQQQ可惜并未涨3%，而是2.8%，2.9%。跌1%的时候，它反而要跌3.1或者3.2。例外情况是Nasdaq出现极度波动，推升了NDX期权iv的时候，TQQQ的call的vega上升，TQQQ的净值可能出现比三倍波动更高的收益，但是这种情况一年内发生不了几天。
2、计算投资收益的效率，简化计算是(盈利/资本占用)；当一笔交易A和B两人都赚了1K，A的保证金占用是2000，B的保证金展会用是5000，那么A的投资收益是50%，B的收益是20%。显然A的投资效率更高。那么三倍ETF基金TQQQ的投资效率会更高吗？让我们来跟TQQQ的底层证券NQ(nasdaq 100 index的期货)来进行一个比较：
如上表所示，当纳斯达克涨1%的情况下，投资一张NQ，每1000美金投入可以赚99美金，略等于10%；而投资1000股TQQQ，盈利是42.6，略等于4.3%。看来TQQQ真的波动真的不够看。
上面的表格用了极其简化的方法，严格的数学论证要复杂得多。例如在Nasdaq每周涨1%，连续涨三周的情况下，三周总涨幅是(1.01×1.01×1.01-1) = 3.03%；而TQQQ的三周总涨幅是9.27%。这给TQQQ特定行情下带来一些niche，但考虑到没有只涨不跌的波动，经常这些niche都会在向下波动中被消耗干净。喜欢数学的读者可以用波动率原理进行精算。
3、讨论到三倍ETF的decay，那么它的decay到底能严重到什么程度呢？我们找一个Boil(天然气两倍ETF)对应天然气期货价格NG做个对比：
期货NG周五的收盘价是5.68，历史上NG在4月4日和7月1日都正好收盘在5.68附近，如下图：
再调出来NG的两倍ETF BOIL：
看到Boil在4月4日的价格是57.94，而7月1日的价格是43.49，10月28日(上周五)的收盘价是35.72。因此可以得出：
4月4日Boil至今decay了(57.94-35.72)/57.94 = 38.35% （不到7个月）
7月1日Boil至今decay了(43.49-35.72)/43.49 = 17.87% （不到4个月）
每一位持有三倍/二倍ETF的投资者，都在跟时间赛跑，多持有一天就多损失一天。
4、刚才举例都是看多ETF，如果是看跌ETF，那么decay就更加严重。其中的原理有一点复杂，雪球不支持输入公式，我也懒得详细解释了；费那么多力气,谁知道那天被封号了呢？
5、各种标底的decay和吃亏资金投入比例的排行榜：
5a、第一大冤种必须是各种VIX的ETF，不知道谁为VIX发明了一个中文词"恐慌指数"，骗了多少投资者的血汗钱。$恐慌1.5X做多-ProShares(UVXY)$ / UVIX不知道坑骗了只有中文基础的投资者多少血汗钱。
*VIX的decay和特别的跨期升水跟其它倍率ETF的原理有很多不同。如果留言超过30人询问原委，我可以开新文章详解。没有那么多人感兴趣我也就不去消耗脑细胞了。
5b、第二是Boil/Kold，天然气看涨看跌两倍ETF。天然气期货的波动率长期超过100，最高甚至达到240多，导致合成ETF的call/put的vega溢价太多；这些vega最终都会被theta损耗掉。
5c、石油两倍三倍ETF。。
5d、$半导体3X多-Direxion(SOXL)$ /Soxs三倍半导体看涨看跌ETF，倍率太高。
5f、指数三倍，$纳指3X做多-ProShares(TQQQ)$ /SQQQ/UPRO/UDOW这些etf相对坑人较浅，指数的iv一般不太高于30，而且它们期货基本有效期是三个月，不需要频繁的roll over。
还有一些排行当中的倍率ETF，不一一列出了，大家有兴趣可以用第三条的方法自行去研究。
祝大家少点被割，多点智慧，账户多点银子。。。。双11快乐！
*听不懂期权的各种greeks，包含vega，的朋友请自行去知乎上搜索“希腊字母”的含义吧。或者直接放弃这篇文章。