前几天说了要梳理一下内含价值的材料，今天开个头，后面陆续贴上来。

一、内含价值产生的原因
内含价值也就是近三十年的事情，1984年英国皇家控股保险公司首次应用，原因是按照法定会计准则下的利润偏低，未能真实反映保险公司的利润情况，导致市盈率较低。

我们看一下一张保单的在各保单年末的利润情况：
保单年度 1  2  3  4  5  6  7  8  9  10
利润-24.47 -22.6 -19.77 -16.69 -13.43 -10.15 -6.77-3.28 0.38 3.2
保单年度11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
利润5.88 8.52 11.15 13.76 16.37 18.92 21.46 24.00 26.45 28.81

可以看到，一张保单往往是前几年亏损的，但是后续年度的利润会滚滚而来，挡都挡不住。
那么为什么前几年会有较多的亏损？
原因在于保单前期获取成本较高，而会计准则又不允许进行成本分摊导致。
（1）前期成本很高最主要在于为获取新保单付出的佣金（手续费）成本较高。寿险保单由于需求隐性、相对复杂以及往往与生老病死残等负面情绪相关，人的趋利避害心理极易带来对自身风险的低估，因此需要付出较大的努力才能销售出去，为了激励代理人等销售人员，往往会将未来很多年的保费收入所能贡献的销售费用，集中在保单的前几年发放给代理人（发放3-5年的较为常见，由于后续还会有专门的篇幅介绍这些情况，此处不多说）。
（2）为新单销售开展的营销激励，培训成本等。（1+2可以达到首期保费60%以上）
（3）新单核保、承保、保单打印、递送、回访等等，这些所需的费用都是在新单承保环节发生。
当然还有保险保障基金、监管费等（长期险都免营业税），但这些都不是主要的。所有这些费用在第一年都需要付出，再扣除计提的准备金，首年亏损也就在情理之中。
（注：美国会计准则（USGAAP）确实允许成本摊销，可以将首年费用作为递延资产，在后续年度确认保费时再摊销。但这种做法会带来其他的问题，无法进行绩效评估。）

所以，一家新成立的寿险公司往往需要7-8年才能实现盈利。因为前期业务都是亏损的，并且初期还有搭建系统、职场等资产购置以及人力成本需要分摊，这些都要等到前期保单释放出利润了，才能够在弥补当期新单业务亏损、分摊成本后实现公司盈利。所以会有一个非常特别的情况，越是开业前期业务量做得大的公司亏损得越厉害，盈利点越靠后，而业务发展慢的反倒损益状况较好，甚至实现盈利。举个极端的例子，公司开业后什么都不做，把至少几个亿的资本金全部拿去存起来，一年也能有不少的利息收入。但是把时间拉长来看，那些前期业务发展快，亏损多的公司后期一旦实现盈利，利润会飞速的增长，后劲很足；但那家什么都不做的公司就可能只能那点可怜的利息了，当然还有许多无法衡量的机会成本，尤其是在中国2000年以来的这段时间不快速发展简直就是一种罪过。（注：盈利周期的时间不绝对，与公司业务结构有关，因此公司在制定发展战略时往往会在盈利时点与盈利后劲之间进行平衡，毕竟不断有资本需求，报表不能太难看，这个在后续篇幅再展开）

至此，可以看出报表利润无法正确反映寿险公司的真实价值，所以才有了内含价值。国内中国人寿最早公布内含价值评估报告于2003年底海外上市的招股说明书中，其次是中国平安2004年香港上市时。保监会于2005年9月22日正式发布《人身保险内含价值报告编制指引》并于2006年1月1日正式实施，所有人身险公司均需编制并向保监会报送内含报告。