$江苏三友(SZ002044)$ 哥做的是长线，单纯的人必胜体检行业深度思考，站在中产崛起的大风口（点拾）2015-05-26 点拾原创 颠势这一轮牛市中，除了互联网相关的投机机会外，还有一个符合时代背景的大主题就是中国中产阶级的崛起。十年前，中国几乎没有真正的中产阶级。当时，大部分人的可支配收入都被房贷所绑架。所以当年有一个很贴切的词：“房奴”。十年后的今天，我们看到两个巨大的变化：1）许多中国人的收入在过去十年增长了10倍，受益于本身经验的增长和经济的高速发展；2）大量的人完成了购房，甚至购车。曾经高昂的房贷在收入大幅增长的情况下变得越来越低。这两个变化最终指向了大部分人的可支配收入提高，也就是今天的中产阶级崛起。看未来十年，中产阶级确定会加大消费的行业一定是我们必须重视的，包括医疗服务，教育，旅游，精神文化消费等等。而最近，随着江苏三友对于美年大健康，慈铭体检的收购，体检这个显著受益于中产阶级崛起的行业也开始被关注，今天就和大家交流一下笔者对体检行业的看法。 量价齐升，有定价权的消费品。如果我们看A股历史上增速很快的行业，许多都有量价齐升的特点。大的如同过去十年的房地产行业，小的也有过去五年的调味品行业。而专业性体检行业也有这样的特点。下图是易观智库的数据，2014年整个中国体检人次增长了14.9%达到4亿人次，而交易规模也增长了27%至749亿。 光看这样一个数据，似乎无法感觉到行业的高速增长。但我们发现有一个有趣的现象：目前国内的体检依然以医院为主，专业的体检机构才刚刚开始崛起。这点和过去眼科，牙科这类专科类诊所的崛起非常类似。以前许多人看眼科，牙科都去大型的综合医院。渐渐地，大家开始明白，其实专科类的医院，诊所会更专业，服务也会更好。而体检也会如此，现在越来越多的人也明白体检要去专业体检中心。这将导致专业体检中心从量的增速上，比传统体检行业增长更快。事实上，整个专业体检的交易规模仅仅是中国体检行业的10%不到，还有很大的替代空间！那么为什么原本大家还是更愿意去综合性的大医院体检呢？这主要还是基于人们的传统思维，认为大医院的设施更全，医生也更好。然而过去五年，整个专业体检中心在硬件端和大医院的差距大幅缩小。而软件端上，专业体检中心的服务也更好。而随着中产阶级的崛起，越来越多的人更愿意为服务付钱，这也将推动专业体检中心未来的增速会更快 前面主要讲了量的提高，我们再看看价的提高。随着大家对于健康的重视度越来越高，需要体检的项目也会更加丰富。过去体检许多还是停留在抽个血，验个尿什么的。而现在，许多人开始做更加全面的体检，甚至基因检测癌症等等。这也会推动整个行业的价格也越来越高。 笔者个人对于消费品的研究上，也一直非常喜欢“有定价权的消费品”。在之前分析预调鸡尾酒RIO的时候，笔者就说过，这是一款有逼格的消费品，逼格就是定价权。用户不会太在意价格，而是会为更好的品质付更高的价格。体检也是。试想一下，我们去做体检的时候，当对方告诉我们有1000，2000，3000元的套餐，随着价格越贵，体检的内容也更全面。我们一般不会选择那个最便宜的套餐。毕竟身体健康才是革命的本钱。在没有中产阶级之前，价格是许多消费品最重要的竞争方向，而互相杀价最终只会导致行业格局越来越差，大家都赚不到钱。在中产阶级崛起后，他们不再简单考虑价格，而是考虑品质，服务等因素。有定价权的消费品，才能带来更良性的行业格局。 集中度提高，以及资产证券化。未来还有一个确定的方向就是体检行业的集中度会提高。简单拍脑袋想想，消费者一定不会再去那些没有品牌的医院，或者体检中心做体检了。大型综合医院由于要解决资源错判的问题，也没有精力做那么多的体检服务。所以，有品牌的，连锁体检中心一定会把市场的集中度提高。 今天，中国最大的前十大专业体检中心的市场份额也仅仅只有4%左右。这样的市场集中度远远低于几乎所有其他行业。而从过去行业的发展格局看，新的大型连锁体检中心要崛起的困难度也很高。毕竟这是需要持续资金投入，中长期花时间打造品牌和口碑的行业。所以一个大概论是，未来龙头企业依靠品牌，资金和规模优势，其市场集中度会越来越高。 另一个特点是资产证券化，这也是这轮A股牛市的主线。大量的企业通过增发融资，然后再去做并购将自己的市值做大。所以每天我们会看到大量的股票在开盘就涨停，其中有大部分是做了并购重组。而体检这个行业，也非常适合资产证券化。笔者个人认为，未来会有越来越多的专业体检中心通过并购的方式将自己做大。 移动医疗的想象空间。这一点是我认为体检行业未来估值重估想象空间最大的方面。今天，移动医疗入口已经不是一个新的话题了，而体检行业有着天生的医疗大数据入口。理论上，一个人的大量健康数据都能存于专业体检中心的数据平台中，从中可以衍生出来的后续健康服务会非常多。比如有脂肪肝的病人，体检中心可以通过APP提醒用户健康饮食，甚至兜售营养师服务等。而之前，大量的病人对于体检数据的解读有着很大障碍，未来体检中心也可以一一讲解数据背后代表的健康状态，并且通过移动APP，移动医疗的硬件等设施，帮助病人实时监控这些数据。 对于专业体检中心互联化背后最大的空间在于，传统体检本来是一个很低频次的服务。我每年体检一次，然后知道我过去一年的身体状况。一年后，我再去体检一次，知道这个时间段的身体情况。所以用户和体检中心的互动一年就一次。而且一年后有些用户会回到之前的体检中心，有些用户就流失了，体检中心也不知道为什么。如果通过移动互联网，未来用户和体检中心的互动甚至可以保持每时每刻，通过移动医疗的数据，软硬件等时时监控自己的身体状况，这样互动频率大幅提高。对于体检中心来说，其可以赚取后续服务“软件”的钱，而不是传统一年做一次体检赚“硬件”的钱。这种逻辑和几年前软件巨头Adobe的互联网化转型非常类似。Adobe放弃了传统几年卖一次软件版权的盈利模式，而是转向按月收费，增加用户互动，更加了解用户。不同的是，体检行业完全不需要经历痛苦的转型（个人觉得短期不会出现免费体检的好事），而是会增加新的收入来源和充实平台价值。 投资标的：目前市场的投资标的非常少，行业前三巨头中爱康国宾在美国上市，而美年大健康和慈铭体检也被江苏三友收购。在这里笔者也不做个股推荐。但一个大方向是，专业体检中心本身行业的增长符合中产阶级崛起的大浪潮，同时又具有巨大的医疗数据入口，必然是一个需要值得重视的行业。同时在这些公司上市后，更强大的资金优势也将成为其护城河，带来更快速的扩张能力。从这个角度看，专业体检行业将是一个未来几年值得关注和重视的行业，笔者相信未来相关的投资标的也会越来越多。