$西部水泥(02233)$ 关于西部水泥的海外业务。目前，国内水泥行业需求不振，产能严重过剩，面临全行业亏损的局面，西部水泥所在的陕西中部/南部及新疆市场竞争情况相对略好一点，我们假设后面几年，国内行业大洗牌，西部水泥国内部分利润归0，看看这种极端情况下，西部水泥的海外部分到底是一个什么样的情况。
西部水泥目前海外主要在非洲和中亚的乌兹别克，海外投资，大家最担心的是政治风险，以及是否能赚到钱，我们看看西部投资的这几个国家，除刚果金外，基本都是相对比较稳定、比较有发展潜力的国家，刚果金虽然存在一些不稳定因素，但潜力实在太大、利润率实在太高，中国数百家矿企都在这里淘金。
西部的国际化之路从2019疫情之前就开始了，当时主要是在非洲各国并购了一些小水泥厂（目前部分厂应该不在西部水泥报表范围），通过这些小水泥厂的并购，西部水泥对非洲市场有了更深入的了解。从2020起，趁着疫情，水泥厂估值不高，西部开始了一些大的并购活动，其中最主要的就是海牛和埃塞国家水泥，这两家水泥的投入成本都不太高且迅速的实现了高效益，同时西部水泥在非洲开展业务有个特点，尽可能找当地一些有实力的合作伙伴一起，西部水泥控股，发挥融资、技术、运营方面的优势，本地合作伙伴方便打通一些相关政商关系和销售渠道。
2021年，西部开始大规模在非洲的投入，这一年，西部的海外业务也有了初步成果，海牛实现投产并以低价快速占领市场, 2021重点事件：
2022年，海外业务实现超过100%增长，其中海牛水泥稳步发展，实现量价齐升，取得明显回报；埃塞NCSC和大湖水泥在年底也都实现了投产。同时，西部水泥启动了乌兹别克安集延项目建设，2022重点事件：
2023年H1, 西部的海外业务继续实现超过100%的增长，海牛销售价格继续大幅度提升，埃塞德雷达瓦项目投产就实现102%的产能利用率，在GLC还未产生正向效益的情况下，依然实现明显的增长，西部水泥2023H1海外的盈利已大幅超过了国内部分。
2023H2，西部继续开启投产/开工的良性循环，一口气又开工乌干达、莫桑比克、乌兹别克等项目，同时，GLC配套的船和车队也已经陆续到位，GLC和卢旺达安家将在下半年初步显现效益，预期，2023西部水泥海外业务的将继续实现超过100%高速增长。2023重点事件：
展望2024年，将是西部水泥大收获的一年，莱米万吨线和安集延6000t线都将在2024Q1投产，同时，明年GLC+Anda+卢旺达Anjia的组合将发挥明显效益，成为2024年的盈利明星，预期，2024西部海外业务依然会实现超过100%的增长，实现超过15亿的净利润。大概率，西部会在安哥拉石膏厂的基础上，开工建设本格拉水泥，梅尔杰布水泥会视莱米的销售情况决定是否开始建设。2024重点事件：
继续展望2025年，莱米经过大半年的运行，不断占领市场，2025年将是莱米万吨线真正大放光彩第一年，莱米将和GLC成为2025年西部海外最主营的盈利来源，西部水泥海外利润将超过25亿，同时，下半年乌干达、海牛2厂、吉扎克等项目也将陆续投产，为来年储备利润来源。
2026年，国家水泥，GLC，海牛1厂继续稳定贡献盈利，乌干达/海牛2厂/吉扎克开始贡献利润，安哥拉和梅尔杰布的投产为来年的增长继续储备潜力，西部海外盈利将超过35亿。
结论：预测，西部水泥海外部分2023/2024/2025/2026将实现 7/19/27/36亿的归母净利润，即使在国内业务利润归0的情况下，海外业务的价值就将远超过100亿元。
大家比较担心西部水泥的债务问题，西部6亿美金的4.95%的美元债要到2026年中才到期，非洲业务的利润率都比较高，到2026年中应该已经创造了很多利润，如果这些盈利仍然不足以覆盖相关债务，西部可以采取借新还旧的方式，继续发行新的美元债，那时候美元利率应该也下来了，同时，西部水泥的银行融资渠道也是畅通的，最不济，还有海螺这个2股东在后面随时可以出手拉一把。