几年前个人在酱油领域选择了海天千禾，但却没有选择酱油第一股加加，几年的时间过去，一个风光无二，一个陷入困境，为何它们会出现如此大的差别呢？我想就这个问题谈一谈个人一直以来的思考观察。
之前我就很清楚的意识到酱油是门生意，具备极佳的生意模式，必需高频就不必说了，现金流更是吸引人的一批，由此，之前在布局长线组合时，在心里就把这门生意定为了最佳候选，选择行业当然容易，难的是在选择公司，这是最耗费精力和智慧的一件事，对酱油公司的筛选考察在当时也成了我每天的必做之事，思考总结更是迭代不断，最终选出了海天和千禾，而放弃了加加，所以我想分享下对公司选择的一些筛选条件和思考。
当时筛选酱油企业时，首先重视的就是产品本身的品种基因，翻开当时的思考日记，还记录着这样一句话：选公司犹如选斗狗，品种很重要，尤其对酱油公司而言，更是如此。现在回看起来，依然颇有一番嚼头，为何说品种很重要呢？就像斗狗，你一土狗进击力再强，终究成不了比特犬，酱油也是一样，品种基因很重要，名酱油跟名酒一样，一定是底子足够优秀，一旦底子不及格，那么后续的进击力必然是深受其扰。
为了敲定这点，我也是研究了大量跟酱油品质及习俗口味相关的资料，也做了大量对口味的跟踪和调研，整体来说，广东酱油在质地上是相当优秀的，众所周知，好酱油都是天然的阳光晒出来的。
咱们国内来说，广东一带拥有最稳定最持续的最长日晒，国际公认的亚热带季风气候，属于天然优质酱油的晒制区，北回归线从其附近穿过，日照充足，气候温暖，常年温湿度适宜，昼夜温差小，所以从品种这块，首先锁定了广东酱油，厨邦海天都是广东，千禾、加加都在川湘，选酱油如同选名酒，品种上的最佳候选一定要有一个来自川贵，避免“烂泥扶不上墙”的悲剧。
品种的第二个标准除了产品质地层面本身，还有就是产品的基因硬朗度或者说生命力，也就是说你的好品质是否可以得到历史的见证或验证，既要真好，也要公认，对公认最好的解释就是你的生命力。
于是，我从这个层面也耗费了很多精力，展开了大量的市场研究，当然是首选老字号，这是对品质最好的公证。
基本上来说，海天有300多年历史，始于乾隆年间佛山古酱园，是标准的老字号，跟日本360多年历史的龟甲万有一拼，厨邦则是起源于清末民初的香山酱园，也拥有100多年的历史，李锦记是130多年，不过它没有上市，加加则是1996年创立，也只有20多年的历史，千禾也是成立于96年，也只有二十几年时间，恒瑞香醋虽然也拥有180年历史，四大香醋之一，但它主要是醋，酱油是后续推出来的，当然醋的生意模式也同样优秀。
由此，从品质基因的硬朗度和公认度去看，咱们国内的海天排老大，其次是厨邦，加加跟千禾的在同一个层次。
以上是从产品品种的质地基因这个维度上的评判，海天厨邦赢千禾加加。
其二就是战略聚焦度，或者说你对酱油这块业务专不专一。
这块去看，酱油企业基本上都离不开关联品类的一个拓展，但这里咱们要配合企业的一个综合实力去看，还是那句话，我不会选屌丝玩劈腿的企业，那海天相对来说，在关联上，算是稳扎稳打，在达到几十亿利润之后，也逐渐向耗油豆瓣酱等做大延伸。
中炬高新几个亿的利润下，摊子铺的也不小，由于当年收购的原因，它也是涉及地产、汽车配件、食用油等这些业务，加加的酱油占一半左右，厨邦在65%左右，海天酱油在66%左右，千禾是70%左右。
所以，虽然都是品类多元扩张，海天是在以酱油为中心，向最近的相关品类去扩，但中炬则是有厨房以外的业务，况且它的实力还没有那么强，这样必然在聚焦力上逊于海天。
而加加呢？是典型的屌丝玩劈腿，它本身的实力不算强，之前也是一个多亿的利润，但是它的做法却让我直接pass掉，它多元化并购成瘾，或者说我在行为上，没有看到他把酱油聚焦为主业的决心，它在一个多亿利润的情况下，就开始全面多元，什么鸡精味精植物油等全都铺了一遍，这跟我的商业期盼不太相符，我更认同小企业聚焦单一主业的战略，而非势单力薄之下四处出击。
这些只是战略上的不认同，还不是最令人失望的，更人可疑甚至失望的是它的并购，什么辣妹子、金枪鱼、电商平台……酱油茶籽油扩产项目是一拖再拖，募集资金被浪费，金枪鱼的收购，耗巨资换主业，意味着将酱油拖到老二的排位，还有一系列的违规担保，它明明可以通过做大酱油来获取内生增长，却为何总想着搞个副业来当家呢？说实话，我不太喜欢这家公司的管理层，酱油不好好的搞，非要去搞一些乌七八糟的其他八竿子打不着的产品。
应该说，我从加加身上看不到它对经营酱油的决心，如果真要买一个会投资的企业，那我为何不买股神老巴的企业呢？还要通过买酱油间接去投资你的投资吗？况且我的初衷很明确，我投资的是酱油业务，是把酱油业务做大的公司，而不仅是拥有酱油业务的公司。
其三就是战略维次，何为战略维次呢？就是企业的行为彰显出的定位方向，先看海天，只吃硬肉肥肉，餐饮端这块最稳定的肥肉被海天啃了下来，这个执行力有多强大，咱们可以感受下，渠道端四通八达，一线到三四五线都可触达，这一系列的战略行为可以彰显出海天的王者风范。
厨邦也不错，内部分出高低端阵营，厨邦攻上，美味鲜攻下，零售端也在按部就班推进，只是力度上没有海天强悍。
千禾战略维次也不弱，一心锚定无添加高端定位，渠道端也在持续推进，小婴儿股本下打出一个响亮的无添加心智，这个战略维次不算差。
加加呢？算是出道既巅峰的那种，起初靠高端在湖南一炮打响，之后通过央视广告打响名气，但如今，你再去看，在你心里还是高端品牌吗？
问题来了，为什么会这样呢？这里不得不提的一个认知点，就是渠道战略，个人在课程内谈洋河和酒鬼酒的时候，曾详细说过对于大消费而言的最佳渠道战略，就是扁平化，在课程海天一节中，也着重分析过它的渠道战略进化，而让我彻底放弃加加的最后一个点，就是它的渠道战略，它采取的是独家经销代理模式。
我之前在课程内分析白酒时，也分析过伊力特的渠道模式，它们是很相似的，事实证明它远不如扁平化模式，加加是大经销往上建渠道，而海天则采取联盟商模式，然后向下深挖渠道，至于它的优劣也在课程内详细谈过
由此，一个向一二线攻，一个向下把渠道都疏通，而且通过联盟商模式精准控制每一个终端，由此以来，结局并没有太意外，联盟商模式大胜独家代理模式，而且海天的联盟商模式跟公牛是非常相似的，洋河的全国化进程的崛起，很大程度上也依赖于扁平化模式。
其四就是进击力和执行力。
咱们看看这几家到现在都混了些什么，先看渠道端，海天混了6000多家经销商及50万终端，厨邦加加都是一千多经销商，产能端，业务端，海天啃下了餐饮端酱油，又把耗油做大，这是靠谱的品类扩张。
厨邦和加加在食用油上搞了几个亿，千禾酱油业务也在逐渐放量，产能端，海天是300万产能，厨邦是不到100万，酱油方面，海天是200万吨左右，厨邦是50万左右，千禾是20多万吨，还在扩产30万吨的项目，加加是20万吨，也在扩产，扩产后可以达到40万吨，加加上市最早，募集资金的扩产项目是一拖再拖，执行力可见一斑。
这就是他们几个这几年下来积攒的家底，谁付出的多，谁进击力强一眼便知，可以看出，海天家底最厚实，在模式方面，海天也积攒了多年构建起来的加盟商模式这个无形资产。
还有资产端的家底，海天是170亿的净资产，中炬是45亿，加加是24亿，千禾半路做酱油，积攒了18亿。
最后就是它们混到现在的品牌力这个家底，海天李锦记这是绝对的第一阵营，厨邦占据大众心智，千禾占据无添加心智，高端酱油有它一席，加加沦为二三线普通品牌。
以上就是这几大上市公司混了这么多年积攒的各类家底，这里咱们提供了一个衡量公司进击力和执行力的视角，那就是看公司积攒的家底，这就如同看一个人进击力强不强，看他积攒的家底就可以，有的十几年依然空空如也，有的人却是香车美墅，不同的家底背后透露着不同的进击力，这个不会骗人，所以看看家底，咱们就知道这几家酱油公司的进击力和执行力怎么样了，谁强谁弱，一眼便知。
以上个人当初在选择酱油企业时，所着重关注研究的四个维度，整体的评分上面，海天是绝对的第一，不管从品种、进击力、战略维次、渠道模式等，都是相当优秀，所以选择海天这道题并不难。
事实上，在它们的pk大战中，做出淘汰加加的决定，也是必然之事，在扩产能的执行力上、管理层的花心并购上、八竿子打不着的多元化上、独家经销渠道模式的选择上、战略维次的下滑……这些综合因素在我内心形成一股淘汰的合力，做出淘汰的决定，并不需要多么高深的商业智慧，有时只是需要拥有常识就足以，事实也并未出现奇迹，经过加加这么几番一折腾，到处花钱并购，亏损连连，几年下来它也步入困境。
难的不在于选择海天，也不在于淘汰加加，而是选择千禾，18年左右个人经过反复思量后，最终决定买入千禾，当然仓位跟海天没法比，之所以选它，也是因为综合评比了其四大维度。
竞争优势是公司成长的推土机，管理层是推土机上的司机，没有谁能决定着这场成长，一切皆是有机体的配合。
千禾在品种基因上面，称不上顶级，如果满分10分，它也只能打个六分，战略聚焦度上面，千禾做的还算靠谱，一直老老实实没有离开厨房，尤其是我发现当时公司开始向酱油倾斜这个战略行为，这对于酱油的聚焦战略是加分的，这块打个7分，战略维次是我给千禾打出高分的一块，无添加高端定位，加上还不错的进击力，所以，战略维次这块我在内心给千禾打9分。
作为一个块头较小的公司，从高端切入是一个很聪明的差异化竞争优势，既能吃到肉，熬上几年，无添加品牌力也可以熬出来，进击力和执行力方面，我打出的是7分，主要从扩产执行力、品牌影响的渗透力，渠道推进力这几个层面综合去考量。
有人或许说千禾不也没积攒多少家底吗？说的没错，但这里咱们还要清楚一点，千禾在酱油业务的起步上面，比加加要更晚，它是半路由焦糖色转过来的，这些内容，个人在课程内千禾系列中都有详细的讲解，最重要的是，它搞的是高端，产能方面不可能再给走量的中低端同样的标准，在时间的长河里，高端品牌熬出来的含金量要更高，所以综合考量，我在千禾上市后选择了买入，并做出了150-200亿股权价值的预估。
最后，咱们再回归到主题上来，同样是做酱油，为何差距如此之大，为什么模式如此稳定优秀的生意却没有过的那么舒服，这告诉我们一个基本的常识，那就是商业世界里没有铁打的绝对好公司，更没有绝对躺赢的公司，如果咱们觉得某公司躺赢时，那么请先了解一下，它为了做到今天这一步付出的巨大进击力。
这一路思考一路观察过来，加加带给我最大的启发是，公司是一个有灵性有生命的有机体，任何维度的优势都很难决定它就要成为一个什么样的伟大公司，模式好不能决定，赛道好也不能决定……如果一切都不好，那也很难有好结局，我们要做的，是对公司的所有重要维度做一个综合的考量，这综合的考量落在我们心里，就是我们会认为，这个有机体会过的不错，仅此而已。
有一点一定是错误的，那就是根据单个维度的优势就认定公司的成长性，这也是我们所经常犯的错误，可以大概拆分为几点：
1.比如认为某品牌力强，就推导具备成长性，加加之前品牌力可是全国第一
2.比如认为某行业赛道不错就认定有成长性，乐视的赛道，哪个揪出来不是千亿市场，可结果呢？
3.比如我们也会认为某公司生意模式好，就认为它稳定性强，如果这样，曾经的汾酒就该一直辉煌下去，为何中途还会没落呢？
4.我们认为某产品黏性好，就认定它的稳定性，鸭脖的成瘾性不小吧，但周黑鸭业绩稳定吗？
由此，没有任何维度的优势可以决定一家企业的成长性，我们也切不可单纯基于某个优势而选择买入，正确的思维是要把公司当做一个有机体，咱们对各维度分析的目的，只是让我们更清楚客观的看待这个有机体，认知越强越客观，胜率越高，仅此而已。
完善系统认知，打通底层投资逻辑，尽在个人长期致力打造的必修投研精品（gzh 伯庸智库）。 @今日话题 $ST加加(SZ002650)$ $海天味业(SH603288)$ $中炬高新(SH600872)$