转载自中金公司
朝云集团公布2023 年业绩：收入16.16 亿元，同比+11.7%；归母净利润1.75 亿元，同比+164.8%，业绩超我们预期，主因品类结构优化及供应链改革驱动毛利率修复超预期，及银行利息收入增加。半年度看，1H23 及2H23 营收同比分别+10.7%/+14.0%，归母净利润同比分别+40.2%/扭亏。
此外，公司宣派末期股息每股0.0640 元，结合此前已支付的中期股息每股0.0410 元，全年股息总额为每股0.1050 元，对应2023 年分红比例80%。假设公司维持80%分红率，则对应2024 年股息率8%。
1、家居护理业务贡献主要增长，线上线下收入增速同步修复。2023 年公司实现收入16.16 亿元，同比+11.7%；毛利率同比增长2.9ppt 至44.5%，主因产品品类结构优化叠加供应链改革。分品类看，①家居护理产品：
2023 年收入14.72 亿元，同比+13.5%；毛利率45.0%，同比+3.1ppt；②宠物及宠物产品：2023 年收入0.77 亿元，同比+0.5%；毛利率43.2%，同比-1.0ppt；③个人护理产品：2023 年收入0.61 亿元，同比-4.6%；毛利率40.3%，同比+3.9ppt。分渠道看，2023 年线上/线下渠道收入分别为5.50/10.66 亿元，同比+10.7%/ +12.2%，收入占比分别为34%/66%，线上销售保持持续增长，线下渠道受低基数影响亦实现较快增长。
2、营销费用投放效率提升，叠加毛利率修复，净利率显著提升。2023 年公司其他收入为1.23 亿元，同比+62.5%，主要系银行利息收入增加。费用端，2023 年公司销售费用率同比-3.8ppt 至26.3%，主因营销费用投放效率显著提升；管理费用率同比+0.3ppt 至11.6%，主因商誉及无形资产计提减值亏损及专业服务支出增加。综合影响下，2023 年公司归母净利润为1.75亿元，同比+164.8%，净利润率同比+6.3ppt 至10.8%。
3、朝云集团正积极布局宠物线下实体门店，深化服务业态发展，为宠物业务筑起坚实的护城河。在稳固家居护理品类如杀虫驱蚊等优势地位的同时，公司积极拓展宠物赛道，凭借自有品牌“倔强嘴巴”和“倔强尾巴”布局宠物食品与用品业务。通过投资爪爪科技和深圳米乐云等，朝云集团正逐步推进宠物线下实体门店的布局。
门店扩张迅猛，朝云集团多品类多品牌全渠道战略成效显著截至2024年2月，爪爪喵星球和米乐乖乖分别开设了15家和14家门店，主要覆盖购物中心与生活社区消费业态。这一布局不仅彰显了公司多品类多品牌全渠道的战略成效，也为公司带来了更为广阔的市场空间。盈利与估值展望鉴于朝云集团毛利率的显著修复，我们上调了对其2024年净利润的预测至1.75亿元，并预测2025年净利润将达到1.84亿元。当前股价对应的市盈率分别为2024年的10倍和2025年的9倍。尽管行业估值中枢有所下移，但我们维持公司跑赢行业的评级，并将目标价维持在2.3港元，这相当于2024年和2025年市盈率分别为16倍和14倍，为投资者提供了55%的上行空间。