赵冰：电商大战，张近东有多少资源可用？
一、零售的本质
关于本次电商大战最直观的感受，只有一个：谁便宜去谁那儿买。
做投资需要区分的是为什么便宜？是因为成本低还是因为赔钱赚吆喝？京东的便宜是赔钱的便宜，长期并不可行，但当然也可能短期内将别人耗死。
二、股权结构
苏宁电器集团总资产200多亿，负债170多亿，金融机构负债97.5，净资产47.5，资产负债率80%，净利润8.8亿。
根据股权结构，苏宁股份占上市公司股权的13.5%，苏宁置业占上市公司股权的25%。苏宁电器集团8.8亿净利润中，来自苏宁股份的投资收益为6.5亿，来自苏宁置业的为1.22亿。
因此可以看出，苏宁电器集团是一家资产大、负债高、没有很赚钱的集团。除非变卖资产，很难对苏宁有所贡献。
查阅公告可知，苏宁置业总资产247亿，利润4.86亿，2005年8月成立，注册资本2个亿。假定2006开始每年都很赚钱（假设5亿元），资产负债率87%，资产很大，负债很高，如果要想为上市公司提供“炮弹”，估计要学习黄老板（黄光裕）了。
苏宁股份和置业两个公司规模均为200多亿，是张近东最重要的两家公司。因此可以简单地推算，张近东现在确实面临很大的资金压力。
三、经营现金流
苏宁年报将现金分成受限制现金和非受限现金，其中受限现金，即质押现金有97亿，非受限现金130亿。
苏宁的票据金额很大，约200个亿，它将票据贴现的现金视为经营现金流，这在会计上没有问题。
如果将票据作为一种融资看待，则公司2011年经营现金流约23.6亿，而不是年报显示的66亿。考虑到其未来在物流上很大的资本支出，经营现金流不会对电商竞争有实质性财务支持。
四、资产分析
图2：苏宁固定资产投入情况
苏宁历年转固的91.6亿资产中，连锁店面的装修、设备等投入14.5亿元，物流投入10.3亿元，自建店面投入48.6亿元，其他18.2亿元。物流投入最小，自建店面投入最大。
目前为止，苏宁在物流投入很少，远不如自建店面投入。2011年报告期末已有8家物流基地运营，10家物流基地处于施工阶段。自有店面35家。
与物流相比，店面投资离零售企业的核心竞争力更远。如果苏宁自建店面的近50亿被投入到物流上，现在我会毫不犹豫的支持苏宁。这50亿仅是固定资产的部分，还不包括土地使用权。而目前苏宁在物流方面没有优势。即使从节约物流现金成本方面来看，苏宁同京东相比优势都不明显。
五、关店损失有多大？
有研究报告称，家电行业不景气、同店销售下降、实体门店调整、关小开大、关店将涉及一次性的三个月的租金赔偿、未摊销完的装修和固定资产的缩水。
但其实，这段话没有任何意义。关店损失会有多大的定量分析更重要。
从前面的资产分析可知，苏宁在店面专修、设备上的固定投入很小。这也是苏宁当初为什么快速膨胀的原因：采购、谈判能力很强，投入又低。数据显示，苏宁连锁店面每平米投入的装修费只有200多元，设备费工程费也只有100多元，而且这些投入的折旧、摊销的年限非常短，店面投入在账面上的价值更小。
事实也是如此，苏宁上半年关店70多家，损失很小。有些人说苏宁转型困难，苏宁能从几十家店开到1700多家，那么从1700多家店减少到800多家店是件很简单的事。关店要比开店容易。
关于关店的裁员问题，也不用担心，苏宁店里没有自己的人，苏宁的人员平均到每家店里大概只有3、4个人，裁员不成问题。
能赚就赚，不赚钱就关，损失很小。搞实业的人不傻，不会不赚钱还不关店。
六．苏宁下一步还有多大的融资能力？
苏宁流动比率 1/2， 有点低；资产负债率 60%，相对来说可以。
假定苏宁再融资80亿 后再计算，资产负债率不变，还是60%，因此这样看还有借债空间。
但如果根据8倍租金法计算，苏宁的资产负债率高达75% 。因此下一步苏宁很可能会出售资产 ，将不重要的东西卖掉 。如果苏宁传出出售资产的消息，大家并不必惊讶。
因为苏宁别无他法，整个集团没有人可以给其输血。
七．对苏宁业绩和股价的判断
1. 业绩不乐观
2. 能活，可变现的资产比较大
3. 股价可能将继续下跌